“全球資產(chǎn)配置之父”加里·布林森曾說過這樣一句話：“做投資決策，最重要的是著眼于市場，確定好投資類別。”無獨有偶，被譽為投資機構教父級人物、耶魯大學首席投資官的大衛(wèi)·斯文森也曾這樣說過：“資產(chǎn)配置是投資過程的核心環(huán)節(jié)，是投資收益的最大決定因素。”

據(jù)研究，投資收益的91.5%由資產(chǎn)配置決定，這或許在一定程度上印證了“選擇比努力更重要”。對于普通人而言，與其在個股篩選或買賣時點上耗費心力，不如將精力放在對資產(chǎn)的分配上。

在資產(chǎn)配置中，通常會將3年以上都不會用到的閑錢用于長期投資，這筆錢更適合配置風格穩(wěn)健的股票型基金，通過時間化解短期波動，分享經(jīng)濟增長帶來的紅利，拉長來看獲得不錯的收益。

有這樣一位基金經(jīng)理，正是適合資產(chǎn)配置的“穩(wěn)健擔當”，入行21年來，她始終以追求長期穩(wěn)健收益為目標：“投資就好比一場馬拉松，長期穩(wěn)健前行比階段性領跑更重要。”她，就是廣發(fā)基金價值投資部李琛。

廣發(fā)基金價值投資部基金經(jīng)理 李琛

李琛可以說是跟隨國內(nèi)的資本市場一起成長，她在2000年入行，2007年開始管理公募基金，至今已超過13年，是國內(nèi)為數(shù)不多的在基金管理期間穿越過兩輪牛熊的女性基金經(jīng)理。

表：李琛目前管理基金業(yè)績情況

數(shù)據(jù)來源：Wind，銀河證券，截至2021年5月31日，基金歷史業(yè)績不代表未來表現(xiàn)，基金有風險，投資需謹慎。

她將自己21年來的投資心得總結為八個字——“控制風險，注重長勝”，把“控制風險”放在前面，是出于對本金安全高度重視，“長勝”則表示她追求長期的勝利。這些亮眼的成績，與她二十一年如一日的修行、成熟穩(wěn)定的投資風格，以及堅持做到知行合一不無關系。

控制風險：善戰(zhàn)者，無智名，無勇功

從業(yè)21年，李琛親歷過A股市場的幾次大起大落，比如2008年的金融危機，2011年的歐債危機，以及2015年、2018年的市場波動。經(jīng)歷過多輪市場牛熊周期輪換后，她對風險的控制尤為重視，追求長期穩(wěn)健收益。

李琛十分推崇《孫子兵法》里“善戰(zhàn)者，無智名，無勇功”的哲學，認為做投資也是如此，穩(wěn)健才能長勝。在投資的過程中，整個組合的防御是最重要的，要先保證本金的安全，再來追求更高的收益率。

經(jīng)過長期的職業(yè)訓練，她在市場估值較高時，會本能地保持謹慎態(tài)度。“這是長期職業(yè)習慣的一種直覺，雖然我說不出會是什么導致風險來臨，但是在市場情緒特別狂熱時，我會習慣性地退一步，去觀察是否有風險。”

為了加強組合的防御，她把可能來臨的風險分為三類——系統(tǒng)性風險、行業(yè)風險和個股風險。針對不同的風險，她會通過對組合的倉位和均衡度進行控制，提高組合的防御力。

對于系統(tǒng)性風險，她會從宏觀的角度出發(fā)，緊密跟蹤和研究經(jīng)濟周期、貨幣政策，提前判斷是否會出現(xiàn)大級別的調(diào)整風險。當她判斷可能會發(fā)生牛熊轉(zhuǎn)換時，會對整體倉位進行比較嚴格的控制。

對于行業(yè)風險，她會提前預判行業(yè)是否已經(jīng)接近景氣度周期的頂點，當預判到行業(yè)周期的拐點將至，就會提前做出調(diào)整。另外，她還會關注行業(yè)是否存在較大的估值風險，一旦估值透支了基本面，她也會選擇逐步減倉。相反，如果看好的行業(yè)和板塊短期內(nèi)因為市場風格輪換遭到資金拋棄而下跌，她不僅不會恐慌，反而會抓住時機逆向加倉。

而對于個股風險，她最關注的是企業(yè)的管理層，因為“人才是真正創(chuàng)造價值的源泉”。如果是好企業(yè)，只要經(jīng)營邏輯、經(jīng)營模式和未來的發(fā)展空間沒有發(fā)生變化，她就會把每一次的短期下跌視作給未來增加絕對收益率的機會。

得益于對風險的高度重視，她管理的基金在大多數(shù)階段都表現(xiàn)出了較好的風險控制能力。以廣發(fā)消費品精選為例，這只基金幾乎在所有行情區(qū)間內(nèi)的回撤都低于申萬消費品指數(shù)。

表：廣發(fā)消費品精選自李琛任職以來(去除建倉期)最大回撤

數(shù)據(jù)來源：Wind，華寶證券，截至2021.02.19

此外，除了能較好地控制回撤，李琛管理的組合也獲得了良好的超額收益。在統(tǒng)計的8個行情區(qū)間段內(nèi)，除了在2020年受到疫情影響超額收益為負之外，廣發(fā)消費品精選在其他階段都取得了超額收益。

值得一提的是，就算是在2018年下半年的熊市，白酒、醫(yī)藥板塊下跌時，這只基金仍然取得了超額收益。

表：廣發(fā)消費品精選自李琛任職以來(去除建倉期)超額收益率

數(shù)據(jù)來源：Wind，華寶證券，截至2021.02.19

在投資這場馬拉松里，對風險的駕馭能力是安全前行的基礎，而要做到在長跑中脫穎而出，還需要具備獨立的思考和良好的心態(tài)。

注重長勝：逆向投資，到人少的地方尋找機會

在李琛的八字心得——“控制風險，注重長勝”里，之所以是“長勝”而非“常勝”，是因為她希望追求的是長期的勝利。為了實現(xiàn)這一目標，她選擇成為逆向投資者，偏好低估值的板塊和企業(yè)，對市場熱點保持嚴謹?shù)膽B(tài)度，堅持獨立判斷，不做趨勢投機。

雖然李琛常年深耕大消費領域，但為了尋找更多低估的優(yōu)質(zhì)行業(yè)和個股，她并不局限于消費，不斷拓展自己的能力圈，對于周期品、成長股等多類行業(yè)也多有積累和布局。這一點反映在她管理的廣發(fā)穩(wěn)健策略組合配置上，整體持倉均衡且全面。

圖：廣發(fā)穩(wěn)健策略行業(yè)配置

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2020.12.31

在篩選個股的時候，她非常注重企業(yè)的安全邊際和長期基本面，偏好市場空間比較大、行業(yè)競爭格局比較穩(wěn)定、競爭壁壘突出的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，理由是這類公司的成長確定性更強，業(yè)績能見度更高，讓她在持有過程中更安心。

對于自己挑選的公司，她有充分的信心和耐心。當她在底部階段挖掘到優(yōu)質(zhì)個股，將其慢慢買成重倉股后，她通常會持有好幾年的時間，期間換手率很低，前十大重倉股的變化都不太大。

圖：廣發(fā)消費品精選最近兩年前十大重倉股

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2021.3.31

不同于追逐市場熱點，逆向投資對于投資者的要求更高，需要對價值和風險都有較為深厚的認知和經(jīng)驗積累。經(jīng)歷過多個宏觀經(jīng)濟周期和公司經(jīng)營周期的李琛，善于發(fā)現(xiàn)企業(yè)的長期價值，敢于在低估時果斷買入，也敢于在高估時及時出手，不斷調(diào)整估值提高的板塊，到人少的地方去尋找機會。

雖然現(xiàn)在白酒是大家公認具備長期價值的熱門板塊，但在2016年時，白酒還沒有從2012年以來的低迷周期中恢復，板塊市盈率不到10倍，完全被市場冷落。彼時的李琛通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，白酒正處于周期底部的拐點，有望迎來量價齊升的新周期。于是，在2016年初，她逆勢布局白酒，并在隨后幾年獲得了良好回報。

圖：廣發(fā)消費品精選2016年前十大重倉股

數(shù)據(jù)來源：Wind，基金季報，個股僅做數(shù)據(jù)展示，不做推薦

2018年，李琛也在關注低估值、市場關注度不高的食品和啤酒板塊。經(jīng)過對企業(yè)、行業(yè)及產(chǎn)業(yè)鏈上下游的深度研究后，她發(fā)現(xiàn)，不少食品企業(yè)在進行企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理改革，各方面都發(fā)生了積極的變化。又一次，她在低點買入了不少優(yōu)質(zhì)標的，在最近兩年的持有期中獲得了超過兩倍的回報。

圖：廣發(fā)消費品精選2018年前十大重倉股

數(shù)據(jù)來源：Wind，基金季報，個股僅做數(shù)據(jù)展示，不做推薦

這些在左側布局的操作，都得益于她“到人少的地方去”的清醒和自律，正如她在辦公桌墻上一個提示語寫的：“要有大格局，懂取舍，知進退。”知易行難，只有擁有強大信念的人才能做到知行合一。一直在投資路上穩(wěn)健前行的李琛，二十年如一日，好似長跑，也好似修行。

最近，她帶來一只主動權益新基金——廣發(fā)睿明優(yōu)企混合(A類：012260， C類：012261)，擬于7月14日至7月27日在招商銀行、廣發(fā)基金直銷等渠道發(fā)行，該基金的股票倉位為60%-95%，其中港股通標的股票的投資比例不高于本基金股票資產(chǎn)的50%。

提及未來的關注方向，李琛表示，核心思路是堅持“控制風險，追求長勝”的八字心得，在合適的價格買入優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，長期持有，穩(wěn)健前行。這樣一位管理公募基金超13年的價值選手，或許正是你的資產(chǎn)配置拼圖中不可或缺的那一塊。