“全球資產配置之父”加里·布林森曾說過這樣一句話：“做投資決策，最重要的是著眼于市場，確定好投資類別。”無獨有偶，被譽為投資機構教父級人物、耶魯大學首席投資官的大衛·斯文森也曾這樣說過：“資產配置是投資過程的核心環節，是投資收益的最大決定因素。”

據研究，投資收益的91.5%由資產配置決定，這或許在一定程度上印證了“選擇比努力更重要”。對于普通人而言，與其在個股篩選或買賣時點上耗費心力，不如將精力放在對資產的分配上。

在資產配置中，通常會將3年以上都不會用到的閑錢用于長期投資，這筆錢更適合配置風格穩健的股票型基金，通過時間化解短期波動，分享經濟增長帶來的紅利，拉長來看獲得不錯的收益。

有這樣一位基金經理，正是適合資產配置的“穩健擔當”，入行21年來，她始終以追求長期穩健收益為目標：“投資就好比一場馬拉松，長期穩健前行比階段性領跑更重要。”她，就是廣發基金價值投資部李琛。

廣發基金價值投資部基金經理 李琛

李琛可以說是跟隨國內的資本市場一起成長，她在2000年入行，2007年開始管理公募基金，至今已超過13年，是國內為數不多的在基金管理期間穿越過兩輪牛熊的女性基金經理。

表：李琛目前管理基金業績情況

數據來源：Wind，銀河證券，截至2021年5月31日，基金歷史業績不代表未來表現，基金有風險，投資需謹慎。

她將自己21年來的投資心得總結為八個字——“控制風險，注重長勝”，把“控制風險”放在前面，是出于對本金安全高度重視，“長勝”則表示她追求長期的勝利。這些亮眼的成績，與她二十一年如一日的修行、成熟穩定的投資風格，以及堅持做到知行合一不無關系。

控制風險：善戰者，無智名，無勇功

從業21年，李琛親歷過A股市場的幾次大起大落，比如2008年的金融危機，2011年的歐債危機，以及2015年、2018年的市場波動。經歷過多輪市場牛熊周期輪換后，她對風險的控制尤為重視，追求長期穩健收益。

李琛十分推崇《孫子兵法》里“善戰者，無智名，無勇功”的哲學，認為做投資也是如此，穩健才能長勝。在投資的過程中，整個組合的防御是最重要的，要先保證本金的安全，再來追求更高的收益率。

經過長期的職業訓練，她在市場估值較高時，會本能地保持謹慎態度。“這是長期職業習慣的一種直覺，雖然我說不出會是什么導致風險來臨，但是在市場情緒特別狂熱時，我會習慣性地退一步，去觀察是否有風險。”

為了加強組合的防御，她把可能來臨的風險分為三類——系統性風險、行業風險和個股風險。針對不同的風險，她會通過對組合的倉位和均衡度進行控制，提高組合的防御力。

對于系統性風險，她會從宏觀的角度出發，緊密跟蹤和研究經濟周期、貨幣政策，提前判斷是否會出現大級別的調整風險。當她判斷可能會發生牛熊轉換時，會對整體倉位進行比較嚴格的控制。

對于行業風險，她會提前預判行業是否已經接近景氣度周期的頂點，當預判到行業周期的拐點將至，就會提前做出調整。另外，她還會關注行業是否存在較大的估值風險，一旦估值透支了基本面，她也會選擇逐步減倉。相反，如果看好的行業和板塊短期內因為市場風格輪換遭到資金拋棄而下跌，她不僅不會恐慌，反而會抓住時機逆向加倉。

而對于個股風險，她最關注的是企業的管理層，因為“人才是真正創造價值的源泉”。如果是好企業，只要經營邏輯、經營模式和未來的發展空間沒有發生變化，她就會把每一次的短期下跌視作給未來增加絕對收益率的機會。

得益于對風險的高度重視，她管理的基金在大多數階段都表現出了較好的風險控制能力。以廣發消費品精選為例，這只基金幾乎在所有行情區間內的回撤都低于申萬消費品指數。

表：廣發消費品精選自李琛任職以來(去除建倉期)最大回撤

數據來源：Wind，華寶證券，截至2021.02.19

此外，除了能較好地控制回撤，李琛管理的組合也獲得了良好的超額收益。在統計的8個行情區間段內，除了在2020年受到疫情影響超額收益為負之外，廣發消費品精選在其他階段都取得了超額收益。

值得一提的是，就算是在2018年下半年的熊市，白酒、醫藥板塊下跌時，這只基金仍然取得了超額收益。

表：廣發消費品精選自李琛任職以來(去除建倉期)超額收益率

數據來源：Wind，華寶證券，截至2021.02.19

在投資這場馬拉松里，對風險的駕馭能力是安全前行的基礎，而要做到在長跑中脫穎而出，還需要具備獨立的思考和良好的心態。

注重長勝：逆向投資，到人少的地方尋找機會

在李琛的八字心得——“控制風險，注重長勝”里，之所以是“長勝”而非“常勝”，是因為她希望追求的是長期的勝利。為了實現這一目標，她選擇成為逆向投資者，偏好低估值的板塊和企業，對市場熱點保持嚴謹的態度，堅持獨立判斷，不做趨勢投機。

雖然李琛常年深耕大消費領域，但為了尋找更多低估的優質行業和個股，她并不局限于消費，不斷拓展自己的能力圈，對于周期品、成長股等多類行業也多有積累和布局。這一點反映在她管理的廣發穩健策略組合配置上，整體持倉均衡且全面。

圖：廣發穩健策略行業配置

數據來源：Wind，截至2020.12.31

在篩選個股的時候，她非常注重企業的安全邊際和長期基本面，偏好市場空間比較大、行業競爭格局比較穩定、競爭壁壘突出的優質企業，理由是這類公司的成長確定性更強，業績能見度更高，讓她在持有過程中更安心。

對于自己挑選的公司，她有充分的信心和耐心。當她在底部階段挖掘到優質個股，將其慢慢買成重倉股后，她通常會持有好幾年的時間，期間換手率很低，前十大重倉股的變化都不太大。

圖：廣發消費品精選最近兩年前十大重倉股

數據來源：Wind，截至2021.3.31

不同于追逐市場熱點，逆向投資對于投資者的要求更高，需要對價值和風險都有較為深厚的認知和經驗積累。經歷過多個宏觀經濟周期和公司經營周期的李琛，善于發現企業的長期價值，敢于在低估時果斷買入，也敢于在高估時及時出手，不斷調整估值提高的板塊，到人少的地方去尋找機會。

雖然現在白酒是大家公認具備長期價值的熱門板塊，但在2016年時，白酒還沒有從2012年以來的低迷周期中恢復，板塊市盈率不到10倍，完全被市場冷落。彼時的李琛通過調研發現，白酒正處于周期底部的拐點，有望迎來量價齊升的新周期。于是，在2016年初，她逆勢布局白酒，并在隨后幾年獲得了良好回報。

圖：廣發消費品精選2016年前十大重倉股

數據來源：Wind，基金季報，個股僅做數據展示，不做推薦

2018年，李琛也在關注低估值、市場關注度不高的食品和啤酒板塊。經過對企業、行業及產業鏈上下游的深度研究后，她發現，不少食品企業在進行企業內部經營管理改革，各方面都發生了積極的變化。又一次，她在低點買入了不少優質標的，在最近兩年的持有期中獲得了超過兩倍的回報。

圖：廣發消費品精選2018年前十大重倉股

數據來源：Wind，基金季報，個股僅做數據展示，不做推薦

這些在左側布局的操作，都得益于她“到人少的地方去”的清醒和自律，正如她在辦公桌墻上一個提示語寫的：“要有大格局，懂取舍，知進退。”知易行難，只有擁有強大信念的人才能做到知行合一。一直在投資路上穩健前行的李琛，二十年如一日，好似長跑，也好似修行。

最近，她帶來一只主動權益新基金——廣發睿明優企混合(A類：012260， C類：012261)，擬于7月14日至7月27日在招商銀行、廣發基金直銷等渠道發行，該基金的股票倉位為60%-95%，其中港股通標的股票的投資比例不高于本基金股票資產的50%。

提及未來的關注方向，李琛表示，核心思路是堅持“控制風險，追求長勝”的八字心得，在合適的價格買入優質的企業，長期持有，穩健前行。這樣一位管理公募基金超13年的價值選手，或許正是你的資產配置拼圖中不可或缺的那一塊。