牛基是如何煉成的?

——專訪創(chuàng)金合信基金經(jīng)理李游

李游，中南財經(jīng)政法大學金融學碩士，14年證券期貨從業(yè)經(jīng)歷。曾在五礦期貨研究部、華創(chuàng)證券研究所、第一創(chuàng)業(yè)證券資產(chǎn)管理部任研究員。2014年8月加入創(chuàng)金合信基金管理有限公司，任研究部行業(yè)研究員，2016年11月開始擔任基金經(jīng)理，現(xiàn)任創(chuàng)金合信資源主題、創(chuàng)金合信工業(yè)周期、創(chuàng)金合信新材料新能源和創(chuàng)金合信競爭優(yōu)勢基金經(jīng)理。一季報披露信息顯示，在管四只基金總規(guī)模約為158.34億元。

投資風格：自上而下和自下而上相結(jié)合的投資方法，以配置周期成長股為主，既注重行業(yè)景氣度，又重視公司的內(nèi)生成長性，力爭獲取行業(yè)周期景氣度往上和公司內(nèi)生性成長相疊加的雙重收益。

今年以來，“順周期”概念股帶火了一批基金。記者查閱Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至2021年5月17日，近一年業(yè)績排名全市場第一(除分級基金)的是創(chuàng)金合信工業(yè)周期A，基金經(jīng)理李游于2018年5月17日起管理該基金，3年來的總回報為202.65%，年化回報為44.5%，超越業(yè)績基準184.31%，近兩年、近三年的業(yè)績均排名全市場前列。

目前全市場有27只名稱中帶“周期”的基金，為何李游管理的基金走的最好?乘著此前“順周期”的風口，基金加速起飛并不奇怪，為何近兩年、近三年的長跑中，李游管理的基金仍能保持優(yōu)秀?中考降至，如何布局2021年下半場?《大眾證券報》記者專訪了創(chuàng)金合信工業(yè)周期的基金經(jīng)理李游，這位深耕周期股多年的基金經(jīng)理，一直以“獨立判斷”和“情緒管理”鞭策自己，舉手投足間顯露出踏實和穩(wěn)重。

修行：投資要堅守能力圈

實際上，“不熟不做”從來都能反映一個投資人的自知與自制，李游也認為，投資時要堅守能力圈，長期看投資賺取的是認知的錢、公司成長的錢。“在你的能力圈里，需要你對公司及其所在行業(yè)研究得比較透，比大多數(shù)人更了解公司，這樣才能角度更新，理解別人沒有看到的一些現(xiàn)象，推演其背后的邏輯，從而賺取認知的錢。”

談到自己管理的創(chuàng)金合信工業(yè)周期，李游稱，“產(chǎn)品總體業(yè)績不錯，特別是2020年。主要因為我長期看好的新能源(光伏和電動車)行業(yè)的漲幅比較大，而我持有這兩個行業(yè)里的龍頭公司，是行業(yè)中漲幅最好的;加上2020年初新冠肺炎疫情發(fā)生后，考慮到國家大概率會采取逆周期政策，所以增配了水泥、防水材料等，取得了不錯的業(yè)績。”

為何能選到行業(yè)中漲幅最好的龍頭公司?李游表示一定要做獨立判斷。“只有在自己的能力圈內(nèi)進行投資，才敢重倉持有、長期持有。需要投資者在更深入研究的基礎上獨立判斷，不跟風。當你重倉持有一個公司的時候，要問自己一個問題，下跌了敢不敢加倉?如果不敢加倉，說明沒有深入理解這個公司和行業(yè)。比如，我2018年底開始配置光伏龍頭公司，疫情期間邊跌邊加倉;再比如，在2019年6-7月份，新能源汽車板塊跌幅較大時我加倉了相關(guān)龍頭個股。”此外，李游還提及，投資時情緒管理能力也比較重要。

布局：行業(yè)周期底部區(qū)間介入 

世界上唯一不變的是變化本身。談到周期股的投資邏輯，從業(yè)14年、一直從事周期股研究、投資的李游打開了話匣子，“這些年宏觀環(huán)境發(fā)生了較大的變化，周期行業(yè)的波動性在減弱，周期成長股指周期屬性比較明顯，但是龍頭公司的內(nèi)生成長性也非常強，可以憑借內(nèi)生成長性穿越周期。在中國經(jīng)濟減速的長期大背景下，傳統(tǒng)周期性行業(yè)的中長期投資邏輯不再是以前的總量擴張的邏輯(獲取β收益為主)，而是結(jié)構(gòu)優(yōu)化的邏輯(獲取公司α收益為主)。很多周期性行業(yè)的競爭格局在不斷優(yōu)化，龍頭公司盈利的穩(wěn)定性和持續(xù)性相對以往變得更好(周期性減弱，成長性增強)，估值中樞相應會得到提升。

華爾街投資大師霍華德·馬克斯有言：“周期是不可避免的，也是無法預測的，但是我們可以知道自己處在周期的何處。”李游對此深受啟發(fā)，“霍華德·馬克斯是我最喜歡的一位投資大師，其鐘擺理論對市場周期波動和投資者心理的描述非常形象和深刻。我在實際投資中很少對宏觀經(jīng)濟做過于前瞻性的預測，但我需要知道當前行業(yè)周期所處的大概位置，我一般選擇行業(yè)周期底部區(qū)間介入，既能賺到龍頭公司內(nèi)生成長的錢，很多時候也能賺到行業(yè)周期景氣度往上的錢。”

對于后期市場，李游判斷二、三季度市場還是震蕩行情。“下跌最慘烈的時候已經(jīng)過去，不過市場還需要時間來消化估值，等到四季度展望明年業(yè)績的時候，很多白馬股的估值會更有吸引力。預計主板會跟整體市場節(jié)奏同步，創(chuàng)業(yè)板相對弱勢。上游資源股需要謹慎，因為大宗商品價格大概率已經(jīng)見頂，而對于中游很多制造業(yè)龍頭更加樂觀，因為商品價格見頂利好制造業(yè)，而且很多龍頭公司具備確定性的內(nèi)生成長性。” 記者 王金萍