公募FOF在2020年迎來快速發(fā)展。根據(jù)天相投顧統(tǒng)計的基金年報數(shù)據(jù)，170只FOF產(chǎn)品盈利111.24億元，相比2019年的23.46億元大幅增長。另一方面，隨著FOF產(chǎn)品的陸續(xù)推出，截至4月12日，公募FOF整體規(guī)模已經(jīng)突破1000億元，達(dá)1057億元。

為何FOF產(chǎn)品會逐步獲得投資者的認(rèn)可?第三方研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，F(xiàn)OF產(chǎn)品具有獨特的優(yōu)勢，如穩(wěn)定清晰的風(fēng)險收益特征、市場平均以上水平的回報和較小的回撤。也就是說，它們能以相對較低的波動為持有人提供市場平均水平的回報，為基金持有人提供更好的持有體驗。

銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至2021年4月6日，廣發(fā)銳意進(jìn)取3個月FOF近一年的累計凈值增長率為52.6%，排名位居全市場92只FOF基金(各份額合并計算)第一名;wind數(shù)據(jù)顯示，該基金近一年夏普比率達(dá)到2.25，盡管歷經(jīng)市場年后的大幅下挫(滬深300最大回撤超15%，創(chuàng)業(yè)板指最大回撤近23%)，最大回撤為-14.31%，風(fēng)險收益比出色。

廣發(fā)銳意進(jìn)取3個月FOF基金經(jīng)理陸靖昶表示，他希望發(fā)揮FOF二次分散風(fēng)險的天然優(yōu)勢，通過自上而下的資產(chǎn)配置，盡量熨平權(quán)益資產(chǎn)的波動性。具體而言，他力求在頂層資產(chǎn)配置和底層品種選擇兩個層次均獲得超額收益，在控制下行風(fēng)險的基礎(chǔ)上，追求長期穩(wěn)健的投資回報。

廣發(fā)基金資產(chǎn)配置部基金經(jīng)理陸靖昶

4月21日起，廣發(fā)核心優(yōu)選六個月持有期混合型基金中基金(FOF)將于民生銀行首發(fā)，擬任基金經(jīng)理就是陸靖昶。根據(jù)基金合同，產(chǎn)品投資于股票型和混合型基金的比例占基金資產(chǎn)的50%-85%，并主要投資于廣發(fā)基金旗下的優(yōu)質(zhì)基金。

關(guān)注五大維度，自上而下資產(chǎn)配置

問： FOF產(chǎn)品和市場上常見的主動權(quán)益型基金有什么區(qū)別?

陸靖昶：首先，兩者的風(fēng)險等級有所區(qū)別。市場上主動權(quán)益型基金的風(fēng)險等級相對固定，但FOF不一樣，它可以在各類資產(chǎn)之間動態(tài)平衡，更加分散風(fēng)險，通過控制回撤來為投資者帶來良好的投資體驗。第二，F(xiàn)OF可以更好地進(jìn)行風(fēng)格轉(zhuǎn)換?；鸾?jīng)理通常來說本身具備相對固定的能力圈，產(chǎn)品風(fēng)格可能很難順勢改變，但FOF可以自上而下、靈活配置不同風(fēng)格的標(biāo)的，從而在市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換時跟上市場變化的節(jié)奏。

問：你通常會如何進(jìn)行資產(chǎn)配置?是否會集中于某些風(fēng)格?

陸靖昶：如果過度集中于某些風(fēng)格，F(xiàn)OF的彈性也會很大，這與成立FOF產(chǎn)品的初心相違，因而我更多地選擇分散配置的策略。投資的子基金的類型也非常豐富，涵蓋貨幣基金、債券基金、固收+、股票多空策略基金、指數(shù)ETF、主動權(quán)益以及商品基金等各大類型。其中，主動權(quán)益基金中包含均衡風(fēng)格、價值風(fēng)格、成長風(fēng)格以及行業(yè)主題基金等，使組合可以適應(yīng)市場風(fēng)格的動態(tài)變化。

問：分散配置可以更好地控制波動，但是否也會使組合業(yè)績處于市場中游水平?

陸靖昶：現(xiàn)在市場上存在“基金賺錢、基民不賺錢”的現(xiàn)象，這種情況出現(xiàn)的主要原因有兩點：一是與客戶主觀有關(guān)，例如，持有期限較短、沒有選到合適的品種、買賣時點節(jié)奏沒把握好等等;二是與產(chǎn)品有關(guān)，A股市場歷來有高波動的特點(年化波動率超過20%)，這使得股票型基金、偏股型基金的波動會比較大，讓客戶在持有過程中的心理壓力會比較大，有可能一次波動，凈值下跌20%，客戶就忍不住贖回了。

也就是說，如果組合波動較大，收益的彈性固然很好，但也會面臨在某個階段出現(xiàn)凈值的較大波動，使客戶做出情緒化的操作。作為FOF基金經(jīng)理，我會充分利用FOF資產(chǎn)配置的優(yōu)勢，結(jié)合定量模型和定性分析進(jìn)行跨資產(chǎn)比較，在股票、債券、商品之間進(jìn)行再平衡，從而在頂層資產(chǎn)配置獲取長期的超額收益。這樣，組合的整體波動相比單一資產(chǎn)的波動有所降低，持有人也有望獲得合理的、市場權(quán)益基金的平均收益。

至于收益率，我們認(rèn)為復(fù)利的效果更為重要。在牛市階段，我們跟上市場;在市場處于震蕩或者調(diào)整期，我們能表現(xiàn)得更好，從而在長期復(fù)利效果上會優(yōu)于市場的平均表現(xiàn)。

問：組合的超額收益一部分來源于資產(chǎn)選擇，請問你如何保證高勝率呢?

陸靖昶：無論是大類資產(chǎn)、風(fēng)格還是行業(yè)轉(zhuǎn)換，第一原則就是要保持較低的頻率。過去三年，我僅做過兩次風(fēng)格切換，只有在確定性高的時候操作，才能保證風(fēng)格轉(zhuǎn)換的正確率。我會通過自上而下對宏觀經(jīng)濟(jì)、基本面情況、資產(chǎn)估值、市場情緒、技術(shù)指標(biāo)五個維度進(jìn)行分析。

具體來說，宏觀經(jīng)濟(jì)會關(guān)注影響當(dāng)前市場趨勢的主要宏觀變量;在基本面研究上，需要判斷宏觀數(shù)據(jù)及其背后的影響因素對各類資產(chǎn)的指向性影響;資產(chǎn)估值需要統(tǒng)計各寬基指數(shù)、行業(yè)板塊及利率在各自歷史上的分位數(shù)，著重關(guān)注風(fēng)險溢價較高的板塊;市場情緒需要利用多項定量數(shù)據(jù)及模型進(jìn)行追蹤;技術(shù)指標(biāo)是指針對不同種資產(chǎn)，根據(jù)長期測試的先驗指標(biāo)，使用價值回歸和趨勢動量指標(biāo)跟蹤市場。結(jié)合五個維度的分析，來判斷此時市場環(huán)境是否處于極端狀況，是否需要進(jìn)行風(fēng)格的轉(zhuǎn)換。

定量+定性精篩，底層優(yōu)選基金

問：一只產(chǎn)品符合什么樣的條件，才會進(jìn)入你的備選池當(dāng)中?

陸靖昶：基金遴選通過定量分析和定性盡調(diào)完成，子基金的篩選標(biāo)準(zhǔn)主要包括以下幾點：第一，基金經(jīng)理風(fēng)格清晰、穩(wěn)定;第二，產(chǎn)品中長期收益良好，從收益、風(fēng)險、風(fēng)險調(diào)整后收益這三個維度進(jìn)行分析，挑選出性價比較高的標(biāo)的;第三，通過不同的配置維度挑選出各自賽道中業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定的基金。

問：具體談一下如何挑選基金經(jīng)理?

陸靖昶：自下而上選股產(chǎn)生的超額收益是靠基金經(jīng)理提供的，因而需要對基金經(jīng)理“精挑細(xì)選”，具體選擇方式分為兩種。

第一種是通過“Beta+Alpha”的篩選模式確定。一方面要區(qū)分基金經(jīng)理的Beta落在哪個賽道，我會將基金經(jīng)理與其固定的風(fēng)格賽道同類進(jìn)行比較，另一方面也要觀察基金經(jīng)理Alpha是否穩(wěn)定，我傾向于Alpha持續(xù)穩(wěn)定、偏離程度較小的基金經(jīng)理。

第二種是選擇與全市場風(fēng)格較為一致的基金經(jīng)理。我把均衡風(fēng)格的整體回報率當(dāng)成這類管理人的管理基準(zhǔn)，篩選出的管理人具有市場平衡的能力，其產(chǎn)品可以作為均衡配置的底倉標(biāo)的。目前這兩類基金經(jīng)理在我的組合中大致是五五開的比例。

問：FOF投資會以主動權(quán)益基金為主，還是以被動權(quán)益基金為主?

陸靖昶：長期來看，主動權(quán)益基金相對于被動權(quán)益基金的超額收益曲線是持續(xù)向上走，尤其是近兩年超額收益向上的速度更快，幅度更大，因此，在現(xiàn)在的市場環(huán)境下，主動基金經(jīng)理依舊具備良好的配置價值。

但有一種情況會比較特殊，當(dāng)市場風(fēng)格變得偏價值風(fēng)格時，因為指數(shù)或指數(shù)增強型基金組合比主動基金更分散，所以，收益的穩(wěn)定性、確定性、風(fēng)格跟蹤精度會相對更高，存在階段的超額收益。