春節(jié)過后開盤以來，與多數(shù)投資者期待的開門紅相反，A股一直在劇烈震蕩， A股后市究竟如何演變，2021年還有沒有行情?許多投資者悲觀失望，我們想再次發(fā)表一下我們的討論。

其實，當前投資者所面臨的困擾是去年夏天以來就產(chǎn)生的兩個高度一致又相互沖突的預期，一是全球經(jīng)濟復蘇，二是貨幣停止擴張，流動性開始收縮。前者推動公司盈利增長，從而驅(qū)動股價上漲，后者則抑制股票估值，驅(qū)動股價下跌。事實上，市場一直沒有擺脫這兩個預期所造成的沖突和困擾。那么這兩者當中究竟哪一個因素是矛盾的主要方面?究竟是東風壓倒西風，還是西風壓倒東風?我們從去年以來對此作了很多討論。我們一直強調(diào)，中國的貨幣政策早就開始回歸中性，未來一個較長的時期以中性偏緊為主要格局，但持續(xù)收縮和過度緊縮的可能性不大。從整體上看，矛盾的主要方面不是貨幣收縮，而是全球經(jīng)濟復蘇與產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)變革推動公司盈利增長。風險在于不同階段貨幣收縮的節(jié)奏和力度難以把握。春節(jié)以來A股之所以劇烈震蕩，一個直接原因就是美國長端利率快速反彈并突破了1.5%，引發(fā)部分投資者對全球流動性拐點的擔憂。實際上，美國長期國債利率快速反彈的主要原因并不是美國央行貨幣收縮，而是近期國際油價和金屬價格加速上漲，國際金融市場對通脹的預期加強。在美國長端利率快速反彈的同時，美國短期利率比如一年期和三個月的利率基本上還是在零附近波動。說明美國的流動性沒有收縮。從目前美國央行透露的信號看，未來一個時期美國沒有停止貨幣擴張的打算，更沒有開始加息的計劃。

國際紐約油價從去年11月份的33塊多美元上漲到目前的60多美元，上漲幅度接近1倍左右，國際銅價從去年最低點4371美元到目前已經(jīng)上漲1倍多，銅價已經(jīng)回到歷史高點。我們維持上周周報的觀點，綜合考慮全球經(jīng)濟復蘇和各產(chǎn)業(yè)的供需格局，國際油價和以銅為代表的金屬價格以及大多數(shù)化工產(chǎn)品價格很可能在當前的水平上以震蕩鞏固為主要格局，短期內(nèi)繼續(xù)大幅度上漲的可能性不大。因此，由通脹預期推動的美國長端利率也可能在1.5%左右震蕩消化一段時間。從中期的角度看，隨著未來通脹上升和美國經(jīng)濟復蘇加速，美國的長端利率可能還有上升空間，但是短期內(nèi)美國利率上升最快的階段可能正在過去，未來一段時間可能要在當前的水平上以震蕩為主，美國長端利率快速反彈對A股的沖擊也可能告一段落。我們重申，在可以預見的時間內(nèi)A股在當前的水平上風險不大，未來一段時間A股很可能在當前的水平上以震蕩鞏固為主要格局，建議投資者對市場的劇烈震蕩堅定信心，不要恐慌殺跌。

從結(jié)構(gòu)上看，以白酒為代表的所謂機構(gòu)抱團的核心資產(chǎn)春節(jié)過后下跌幅度普遍超過大盤，也給整個大盤造成了比較大的沖擊，前期強勢的新能源產(chǎn)業(yè)鏈、汽車電動化智能化產(chǎn)業(yè)鏈和軍工產(chǎn)業(yè)鏈以及化工和金屬板塊也跟隨大盤出現(xiàn)了較大幅度的震蕩調(diào)整。從估值的角度看，白酒股經(jīng)過調(diào)整目前其動態(tài)估值已經(jīng)回落到以今年盈利計算的40倍左右。我們認為以白酒股的市場地位及其盈利能力的確定性，當前的估值并不過分。但是，在全球經(jīng)濟復蘇的大背景下，以化工和金屬為代表的傳統(tǒng)意義上的周期股及中小公司盈利增長彈性更大，會引來更多的資金關(guān)注。因此，我們建議投資者未來一段時間整體上繼續(xù)重點關(guān)注以化工和金屬為代表的周期股以及以銀行和龍頭地產(chǎn)為代表的低估值板塊。同時，鑒于中國政府已經(jīng)向全球作出了碳中和的承諾，碳中和已經(jīng)不僅僅是一個遠期愿景，而是已經(jīng)成為中國和歐洲等許多地區(qū)的行動計劃，我們建議投資者從長遠的角度和戰(zhàn)略的高度繼續(xù)逢低重點關(guān)注新能源產(chǎn)業(yè)鏈、汽車電動化智能化產(chǎn)業(yè)鏈。另外，我們多次指出，今年是“十四五”開局之年，“十四五”是中國科技強國和自主創(chuàng)新的關(guān)鍵時期，也是中國與國際環(huán)境搶時間、實現(xiàn)國防現(xiàn)代化和軍事斗爭準備的關(guān)鍵時期，強烈建議投資者從長遠的角度和戰(zhàn)略的高度繼續(xù)逢低重點關(guān)注軍工產(chǎn)業(yè)鏈。

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