進(jìn)入牛年，A股畫風(fēng)突變，滬指圍繞3600點(diǎn)震蕩加劇，一些機(jī)構(gòu)重倉(cāng)的板塊因估值過(guò)高而大幅下挫。對(duì)此，長(zhǎng)城基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)兼權(quán)益投資部總經(jīng)理?xiàng)罱ㄈA認(rèn)為，此輪調(diào)整只是階段性調(diào)整，所有的投資都要衡量性價(jià)比和投資回報(bào)的吸引力，等到股票有吸引力時(shí)，資金就會(huì)重新回來(lái)。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，市場(chǎng)表現(xiàn)會(huì)如何，又有哪些具體的投資機(jī)會(huì)呢?

長(zhǎng)城基金副總經(jīng)理兼投資部總經(jīng)理?xiàng)罱ㄈA，為大家一一解答。

Q：近期機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股大幅下挫，您認(rèn)為主要原因是什么?是否還會(huì)持續(xù)調(diào)整?

楊建華總：我認(rèn)為屬于正常現(xiàn)象。首先，經(jīng)過(guò)兩年的不間斷上漲，特別是節(jié)前又出現(xiàn)了較快上漲，部分機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股估值明顯處于歷史高位，超過(guò)了其所能提供的業(yè)績(jī)基礎(chǔ)，通俗講就是這些股票太貴了，因此出現(xiàn)階段性調(diào)整比較正常。

其次，對(duì)貨幣政策轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂也是此輪調(diào)整的重要誘因。從宏觀背景來(lái)看，今年流動(dòng)性大概率要收緊，雖然在強(qiáng)調(diào)“不急轉(zhuǎn)彎”的背景下，可能不會(huì)重現(xiàn)類似2018年那樣的情形，但從歷史來(lái)看，流動(dòng)性收緊往往伴隨著估值的下調(diào)，尤其是對(duì)于有估值泡沫的板塊，影響更大。在這種擔(dān)憂下，市場(chǎng)一有風(fēng)吹草動(dòng)，投資者很容易會(huì)從這些獲利豐厚的個(gè)股中退出。

對(duì)于此輪調(diào)整，我認(rèn)為是階段性調(diào)整。股票總是此消彼長(zhǎng)，總有性價(jià)比逆轉(zhuǎn)的時(shí)期，而所有的投資都是要衡量性價(jià)比和投資回報(bào)的吸引力。等股票有吸引力時(shí)，資金就會(huì)重新回來(lái)，這非常正常。

Q：您認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)不會(huì)就此發(fā)生風(fēng)格轉(zhuǎn)換?

楊建華總：在長(zhǎng)城基金的投資框架體系里，市場(chǎng)會(huì)不會(huì)發(fā)生風(fēng)格轉(zhuǎn)換并不是我們考慮的主要因素。即使發(fā)生了所謂的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，那也是在投資過(guò)程中基于一定的前提假設(shè)和邏輯分析形成的具有明顯方向性的改變。風(fēng)格轉(zhuǎn)換更像是尋找更好投資機(jī)會(huì)的一個(gè)可能的結(jié)果，而不是原因。或者說(shuō)，忽略短期波動(dòng)，你找到的市場(chǎng)下一個(gè)最佳的投資機(jī)會(huì)，就是市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換要去的地方。我們不鼓勵(lì)基金經(jīng)理去猜測(cè)市場(chǎng)會(huì)朝何種風(fēng)格轉(zhuǎn)換，而是強(qiáng)調(diào)基金經(jīng)理應(yīng)該按照自己的投資框架，在自己最擅長(zhǎng)的領(lǐng)域里精耕細(xì)作，按照自己的邏輯策略去發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀的公司，挖掘公司的核心價(jià)值，與優(yōu)秀的公司一起成長(zhǎng)。

Q：所謂“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股”，大多數(shù)是某些行業(yè)的龍頭股。在目前階段，您如何看待抱團(tuán)股的投資價(jià)值?

楊建華總：我們從來(lái)沒有把“抱團(tuán)股”作為一個(gè)整體的研究對(duì)象，而是從個(gè)股的角度分別進(jìn)行分析，我們也不會(huì)僅僅因?yàn)槟硞€(gè)股票是“抱團(tuán)股”就去買入，當(dāng)熱也不會(huì)因?yàn)閮H僅因?yàn)槭撬^“抱團(tuán)股”就減持，回到本源上還是看這些個(gè)股的內(nèi)在價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)收益。換句話說(shuō)，我們不會(huì)僅僅從交易層面來(lái)確定投資策略。

Q：能否談?wù)勀鷮?duì)上半年市場(chǎng)走勢(shì)的看法?影響行情的核心因素有哪些?

楊建華總：影響市場(chǎng)短期的因素，一是看貨幣政策到底會(huì)不會(huì)收縮，收縮的力度有多大，看經(jīng)濟(jì)恢復(fù)常態(tài)化的力度有多大。二是要看海外的疫情走勢(shì)。我們是外向型經(jīng)濟(jì)，如果海外經(jīng)濟(jì)恢復(fù)得好，國(guó)內(nèi)收縮力度可能就會(huì)大一點(diǎn)。

海外市場(chǎng)方面，主要是關(guān)注美國(guó)的財(cái)政和貨幣政策、對(duì)疫情的控制程度、通脹情況，包括美國(guó)國(guó)債利率的走勢(shì)、美聯(lián)儲(chǔ)的政策等。短期來(lái)講，它們都不會(huì)調(diào)整，要等待美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇。現(xiàn)在有一個(gè)新的提法，美國(guó)新政府可能會(huì)搞大規(guī)模基建投資，對(duì)大宗商品的價(jià)格會(huì)有一定刺激作用。

Q：上市公司業(yè)績(jī)成為現(xiàn)在市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)，您對(duì)一季報(bào)上市公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)有哪些期待?對(duì)后續(xù)投資有哪些參考?

楊建華總：受疫情因素影響，去年一季度是大多數(shù)公司的業(yè)績(jī)低點(diǎn)，如果與去年同期比，今年一季度業(yè)績(jī)大概率都很好，所以我認(rèn)為今年一季報(bào)的表觀增速意義不是特別大。如果用2019年一季度的業(yè)績(jī)做參照，可能會(huì)更好些，這樣更具可比性。

Q：上半年您看好哪些行業(yè)板塊或細(xì)分領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)?為什么?

楊建華總：我們?nèi)詫⒗^續(xù)布局具有完善的治理結(jié)構(gòu)、專注主業(yè)、長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著、有良好發(fā)展前景、性價(jià)比更突出的優(yōu)質(zhì)公司。把握公司的核心價(jià)值、關(guān)注企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力，挖掘在中國(guó)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變過(guò)程中能夠最終勝出的公司，是未來(lái)獲取更好的投資收益的關(guān)鍵。我國(guó)仍處于加快構(gòu)建新發(fā)展格局，深入實(shí)施高質(zhì)量發(fā)展的進(jìn)程中，因此，消費(fèi)升級(jí)、制造業(yè)升級(jí)的大趨勢(shì)仍未改變，其中孕育的投資機(jī)會(huì)仍然值得重點(diǎn)關(guān)注。

Q：兩會(huì)期間，您認(rèn)為對(duì)A股市場(chǎng)帶來(lái)哪些影響，有哪些投資機(jī)會(huì)?

楊建華總：今年是“十四五”開局之年，“十四五”規(guī)劃會(huì)成為兩會(huì)的重要議題，各個(gè)地方的“十四五”發(fā)展規(guī)劃也會(huì)相繼披露。我覺得大方向不會(huì)有太大變化。碳中和、雙循環(huán)、技術(shù)創(chuàng)新、高質(zhì)量增長(zhǎng)、消費(fèi)升級(jí)、制造業(yè)升級(jí)、環(huán)境友好、建設(shè)美好中國(guó)等大主題，都會(huì)成為今年兩會(huì)的重點(diǎn)。

兩會(huì)期間，行情的短期波動(dòng)可能會(huì)加大，因?yàn)闀?huì)有短期刺激因素，但我覺得還是應(yīng)該從更長(zhǎng)的邏輯選股票，淡化短期波動(dòng)。政策是我們選股票考慮的因素，但不是決定因素，即使是政策特別鼓勵(lì)的行業(yè)，我們也要找到有核心競(jìng)爭(zhēng)力、能真正受益于行業(yè)政策紅利，并從中賺取更多利潤(rùn)的優(yōu)質(zhì)公司，這種投資機(jī)會(huì)我才會(huì)比較看重。對(duì)于發(fā)展前景很好、政策鼓勵(lì)并呵護(hù)的行業(yè)，如果進(jìn)入門檻較低，競(jìng)爭(zhēng)會(huì)很激烈，行業(yè)內(nèi)公司長(zhǎng)期盈利能力就不容樂觀，這樣的公司并不是太好的投資標(biāo)的，我們也不會(huì)去投資。

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