程濤，經(jīng)濟學(xué)博士，十五年證券從業(yè)經(jīng)歷，歷任聯(lián)合證券投資銀行部高級經(jīng)理，泰信基金研究員、基金經(jīng)理助理，農(nóng)銀匯理基金基金經(jīng)理、投資部總經(jīng)理;2013年3月加入東吳基金管理有限公司，歷任公司總經(jīng)理助理、首席投資官，公司投委會主席，專戶投資總監(jiān)等職務(wù)，現(xiàn)擔(dān)任公司總經(jīng)理助理兼投資總監(jiān)，東吳阿爾法(000531)基金經(jīng)理。

記得第一次采訪程濤是在四年前，那時東吳阿爾法基金正在發(fā)行。采訪中，他反復(fù)強調(diào)自己看重絕對收益，希望帶給投資人長期穩(wěn)健的投資回報。

毋庸置疑，實實在在的業(yè)績正是回報投資者的最好禮物!伴隨著東吳阿爾法基金的出色業(yè)績，程濤日前發(fā)布了《給東吳阿爾法持有人的一封信》，信中字里行間滲透著他對于價值投資的深刻體會，以及對于所管理的東吳阿爾法基金的未來投資規(guī)劃。

價值投資的兩個層面

“橫看成嶺側(cè)成峰，遠(yuǎn)近高低各不同。”對于價值投資的理解，在投資界一直是仁者見仁、智者見智。在投資領(lǐng)域摸爬滾打已有十幾個年頭的程濤，對于價值投資也有著自己獨到的見解：“在我的投資框架里面，所謂價值投資，并不是單純地指大盤藍(lán)籌股或者白馬股，它其實至少包括兩個層面。”程濤進(jìn)一步指出，第一是股價明顯低于上市公司基本面形成了價值低估，帶來了低位買入直至估值恢復(fù)合理的投資機會，這一層面投資者賺的是靜態(tài)估值差;第二是業(yè)績增長確定性較強的優(yōu)質(zhì)成長股，雖然表面上看來其靜態(tài)市盈率不低，但是放在中長周期來看，動態(tài)市盈率其實是偏低的，布局此類個股，獲取的是上市公司持續(xù)成長的價值。

活得最漂亮的人，往往是隨時都在準(zhǔn)備重新開始的人。站在新一年的起點，回首過去，程濤認(rèn)為2017年所呈現(xiàn)的價值股行情可以認(rèn)為是實踐價值投資的一種形式，而2018年應(yīng)該是實踐第二個層面的價值投資的開始，部分優(yōu)質(zhì)的成長股將越來越具備相當(dāng)?shù)奈Α?/p>

“做投資十余年了，我時常試想這樣一種情景假設(shè)：價值投資人通過買入低估的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，使得其逐步向合理估值靠攏，從而使得價格最終趨近與價值，優(yōu)質(zhì)公司可以以合理的市盈率募集資金，資本開支繼續(xù)投向優(yōu)質(zhì)項目，這樣資源合理的配置到了優(yōu)秀管理層手中，為投資者進(jìn)一步創(chuàng)造財富，股價也隨著企業(yè)價值增長進(jìn)一步攀升，這樣一種良性循環(huán)才是資本市場的本質(zhì)，這既是我做投資的原則也是我做投資的樂趣。”程濤在信中這樣描述。

致力于追求長期超額回報

“東吳阿爾法是我來到東吳基金以后，參與設(shè)計并獨立發(fā)行的唯一一只基金。”言辭中記者感受到，程濤對這只基金懷有很深的感情。據(jù)了解，東吳阿爾法基金是運用股指期貨對沖實現(xiàn)阿爾法收益的一只量化基金產(chǎn)品，股票倉位0-95%，債券投資范圍也比較寬泛，無論是對于“擇時”的高要求，還是對投資回報和資產(chǎn)風(fēng)險的比較，在當(dāng)時的公募基金界都可以說是一次創(chuàng)新的嘗試。

“當(dāng)時我設(shè)計阿爾法基金的初衷就是為持有人獲取超越基準(zhǔn)的阿爾法收益，所以我管理阿爾法基金的主要工作就是如何在相對低風(fēng)險暴露的基礎(chǔ)上盡量為持有人獲取超額收益，這一點也一直是我做基金經(jīng)理所追求的。”程濤進(jìn)一步詳細(xì)闡述道，“舉個例子，如果A基金組合里的股票價格低于安全邊際還在持續(xù)下跌，那么資產(chǎn)組合的風(fēng)險是下降的，潛在回報在上升，如果加倉這是好事情，但是從基金凈值來說表現(xiàn)為一段時間的向下波動或者落后基準(zhǔn)，那么用傳統(tǒng)的理論評估這個基金的風(fēng)險是在上升的。相反，如果B基金組合中一部分股票恰逢熱點炒作，短期漲幅較高，而基金經(jīng)理加大這類股票的持倉，相當(dāng)于在提升組合的風(fēng)險，但是從基金凈值表現(xiàn)看非常靚麗，短期大幅跑贏基準(zhǔn)。表面上看，兩只基金的波動都比基準(zhǔn)大，只是波動的方向相反，A基金的表現(xiàn)遠(yuǎn)遜于B基金，但是在我看來A基金的風(fēng)險相對較小，優(yōu)于B基金的操作。”

正是基于對基金組合安全邊際的審視，程濤坦言近期對阿爾法組合做了較大的調(diào)整，不過他重申自己最終獲取超額收益的目標(biāo)不會變。

“阿爾法基金的投資是立足長遠(yuǎn)考慮的，不會被短期波動所干擾，在一個相對長的時間段內(nèi)追求相對低風(fēng)險的高于基準(zhǔn)的回報是基金的目標(biāo)。如果阿爾法短期落后基準(zhǔn)這是可能的，因為追求高于基準(zhǔn)的回報表現(xiàn)為短期的波動比較大也是可能的，這是投資風(fēng)格決定的，但是最終獲取超額收益的目標(biāo)不會變。所以，如果持有人的資金屬性是追求長期較高超額回報的，那么選擇阿爾法基金是比較合適的。”

記者 趙琦薇