8月的A股白酒板塊，泛起一絲“暖意”。當(dāng)多數(shù)酒企還在消化行業(yè)調(diào)整期的陣痛時(shí)，洋河股份（002304）用一份“主動(dòng)求變”的半年報(bào)，以及連續(xù)兩個(gè)月的股價(jià)反彈，向市場(chǎng)傳遞出不一樣的信號(hào)——這家曾以“渠道韌性”著稱的白酒龍頭，正在用庫(kù)存去化、動(dòng)銷改善、戰(zhàn)略調(diào)整的組合拳，在行業(yè)低谷期砸出一個(gè)個(gè)“價(jià)值坑”。

截至中報(bào)披露日（8月19日），洋河股份股價(jià)報(bào)收于73.58元/股，較6月16日的階段低點(diǎn)60.99元/股，累計(jì)漲幅達(dá)19.40%。這一表現(xiàn)，在白酒行業(yè)“存量競(jìng)爭(zhēng)”的寒冬里，撕開(kāi)了一道“復(fù)蘇”的裂縫。而這一切，都與公司于8月18日晚間披露的2025年半年報(bào)緊密相關(guān)。

中報(bào)里的“主動(dòng)出清”：短期承壓換長(zhǎng)期輕裝

8月19日，洋河股份發(fā)布的半年報(bào)顯示，2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入147.96億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)43.44億元。這一數(shù)據(jù)似乎并不亮眼，但若結(jié)合行業(yè)背景與財(cái)報(bào)細(xì)節(jié)，這份中報(bào)的背后，藏著洋河“主動(dòng)擠泡沫”的戰(zhàn)略意圖。

“當(dāng)前白酒行業(yè)正處于深度調(diào)整期，存量競(jìng)爭(zhēng)下，酒企的核心命題已從‘規(guī)模擴(kuò)張’轉(zhuǎn)向‘質(zhì)量生存’。”面對(duì)這份中報(bào)數(shù)據(jù)，一位白酒行業(yè)分析師表示，“洋河的半年報(bào)，本質(zhì)上是一份‘主動(dòng)調(diào)整的成績(jī)單’——通過(guò)控量穩(wěn)價(jià)、去庫(kù)存、促動(dòng)銷，把渠道壓力轉(zhuǎn)化為未來(lái)增長(zhǎng)的彈性。”

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，洋河上半年中高檔酒營(yíng)收同比下降36.52%，普通酒營(yíng)收下降27.24%。表面看是“雙降”，實(shí)則是公司對(duì)主導(dǎo)產(chǎn)品的“精準(zhǔn)調(diào)控”。以“夢(mèng)6+”“海之藍(lán)”等核心大單品為例，洋河主動(dòng)控制發(fā)貨節(jié)奏，避免渠道壓貨；同時(shí)推出第七代海之藍(lán)（主體基酒3年以上+調(diào)味酒5年以上）、高線光瓶酒（主體基酒100%三年陳），前者鞏固大眾價(jià)格帶基本盤，后者以“高性價(jià)比+品質(zhì)升級(jí)”搶占下沉市場(chǎng)。

分區(qū)域看，2025年上半年，省內(nèi)營(yíng)收同比下降25.79%，省外營(yíng)收同比下降42.68%。但值得注意的是，省內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量逆勢(shì)凈增11家至3010家，省外則凈減268家至5599家。“省外的調(diào)整更徹底，過(guò)去幾年省外擴(kuò)張較快，積累了部分庫(kù)存壓力，現(xiàn)在通過(guò)‘關(guān)停并轉(zhuǎn)’優(yōu)化經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)，聚焦江蘇大本營(yíng)和高地市場(chǎng)，反而能提升渠道效率。”上述分析師指出。

公司半年報(bào)合同負(fù)債的變化釋放了積極信號(hào)。截至2025年6月末，公司合同負(fù)債為58.78億元，環(huán)比一季度減少11.46億元（主因是旺季發(fā)貨確認(rèn)收入）。

股價(jià)兩個(gè)月反彈近20%：市場(chǎng)在為“預(yù)期差”買單

如果說(shuō)中報(bào)是洋河“觸底反彈”的基本面支撐，那么近兩個(gè)月19.4%的股價(jià)漲幅，則是市場(chǎng)對(duì)個(gè)股及白酒行業(yè)“預(yù)期差”的修正。

從時(shí)間線看，洋河股價(jià)的反彈始于6月中旬。彼時(shí)，白酒行業(yè)因“禁酒令”、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期等因素陷入調(diào)整，多數(shù)酒企股價(jià)創(chuàng)年內(nèi)新低。但洋河股份憑借“主動(dòng)調(diào)整”的差異化策略，率先走出獨(dú)立行情：6月19日至8月19日，其股價(jià)從60.99元/股攀升至73.58元/股，漲幅遠(yuǎn)超同期茅臺(tái)（2.89%）、五糧液（7.86%）等龍頭。

“按照此前公司分紅承諾公告計(jì)算對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)，公司股息率不低于6.65%，具備安全邊際。”國(guó)海證券分析師劉潔銘表示，“公司的品牌和渠道已基本實(shí)現(xiàn)全國(guó)化，核心競(jìng)爭(zhēng)力不變，業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的優(yōu)質(zhì)基酒產(chǎn)能及老酒儲(chǔ)能也足夠支撐其未來(lái)的高端及次高端布局，繼續(xù)看好公司未來(lái)報(bào)表出清后的業(yè)績(jī)彈性。”

機(jī)構(gòu)共識(shí)：報(bào)表出清后彈性可期

對(duì)于洋河的未來(lái)，券商機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)高度一致——短期看，公司仍處于“輕裝上陣”的調(diào)整期；中長(zhǎng)期看，品牌力、渠道力與產(chǎn)能儲(chǔ)備將為業(yè)績(jī)反彈提供堅(jiān)實(shí)支撐。

“公司重視股東回報(bào)，著眼長(zhǎng)期發(fā)展。”民生證券研究員王言海表示，公司短期內(nèi)降速舒壓，消化渠道庫(kù)存，報(bào)表加速出清；中長(zhǎng)期來(lái)看，公司調(diào)整經(jīng)營(yíng)節(jié)奏，強(qiáng)化大本營(yíng)市場(chǎng)運(yùn)作，梳理海天夢(mèng)主導(dǎo)產(chǎn)品價(jià)格體系，同時(shí)持續(xù)擴(kuò)展省外市場(chǎng)，靜待需求修復(fù)重拾增長(zhǎng)。

東吳證券則更看重“分紅+改革”的雙重催化。其研報(bào)提到，洋河2024年至2026年三年分紅承諾，相當(dāng)于給投資者上了“雙保險(xiǎn)”。這些主要基于三點(diǎn)判斷：一是報(bào)表快速出清、在白酒產(chǎn)業(yè)中屬輕裝上陣；二是推出第七代海之藍(lán)/高線光瓶酒、主動(dòng)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)變革；三是動(dòng)態(tài)股息率達(dá)到6.7%、當(dāng)前位置攻守兼?zhèn)洹?/p>

光大證券的分析則聚焦于“洋河后續(xù)拐點(diǎn)”：公司今年報(bào)表端出清較為明顯，下半年渠道包袱減輕，營(yíng)收底部有望逐步確立。

行業(yè)啟示錄：調(diào)整期的“洋河樣本”

洋河近期股價(jià)的“觸底反彈”，不僅是企業(yè)自身的突圍，更折射出白酒行業(yè)在深度調(diào)整期的生存法則。

過(guò)去十年，白酒行業(yè)經(jīng)歷了“黃金十年”的擴(kuò)張，也經(jīng)歷了“塑化劑”等沖擊，每一次調(diào)整都伴隨著“優(yōu)勝劣汰”。這一次，行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)更復(fù)雜：消費(fèi)群體迭代、消費(fèi)場(chǎng)景變遷（商務(wù)宴請(qǐng)減少、大眾自飲增加）、渠道模式變革（傳統(tǒng)經(jīng)銷商體系受線上沖擊）。

在此背景下，洋河的選擇頗具代表性：不盲目追求規(guī)模，而是通過(guò)“控量穩(wěn)價(jià)”修復(fù)渠道利潤(rùn)，通過(guò)“產(chǎn)品創(chuàng)新”匹配新消費(fèi)需求，通過(guò)“區(qū)域深耕”夯實(shí)基本盤。這種“慢下來(lái)、沉下去”的策略，或許正是其在行業(yè)低谷期突圍的關(guān)鍵。

截至目前，洋河股份PE約36倍，處于估值中樞的下方；公司庫(kù)存去化提速、改革措施落地，基本面拐點(diǎn)的信號(hào)愈發(fā)清晰。對(duì)于投資者而言，此時(shí)的洋河，或許正站在“估值修復(fù)+業(yè)績(jī)反彈”的雙重起點(diǎn)上。

當(dāng)然，行業(yè)復(fù)蘇的節(jié)奏仍存不確定性，消費(fèi)信心的恢復(fù)需要時(shí)間，改革的效果也需持續(xù)驗(yàn)證。但正如東吳證券研報(bào)中所說(shuō)：“當(dāng)前白酒產(chǎn)業(yè)仍處于調(diào)整階段，洋河順勢(shì)推出第七代海之藍(lán)、高線光瓶酒來(lái)穩(wěn)住大眾價(jià)位基本盤，在白酒行業(yè)分化加劇的今天，輕裝上陣，才能做到攻守兼?zhèn)洹！?nbsp; 蘭文