摩根大通最新報告稱，2025年中國AI產業將迎“奇點”，AI應用爆發及AI算力需求激增，是AI基礎設施IaaS層價值鏈凸顯之年。這一階段凸顯了阿里巴巴在開源模型和云基礎設施的商業邏輯及領先地位。這一階段之后，產品將進入AI原生應用爆發，最終市場出現殺手級應用。

報告將中國生成式AI(GAI)的發展劃分為四個階段，并為每個階段提出了相應的投資策略。核心觀點是，隨著DeepSeek等國產大模型的崛起，GAI的應用正在加速滲透，并將引爆對算力的巨大需求。中國GAI的發展目前正處于第二階段的開端，阿里巴巴是IAAS價值鏈中的關鍵一員，有望在GAI發展的第二階段跑贏同行，也具備成為第三階段應用受益者的潛力。

AI應用爆發，投資聚焦IAAS

摩根大通回顧了從PC互聯網向移動互聯網轉型的過程，認為AI時代發展正遵循相似的路徑。中國生成式AI發展將經歷四個不同階段，每個階段都對應產業邏輯和投資焦點的重大變化：

階段1: 技術基建期

核心特征：頭部機構主導大模型研發，技術突破為后續應用奠基

投資焦點：具備領先優勢的大模型開發商

階段2: 應用滲透期(2025年起)

核心特征：DeepSeek V3和R1模型(免費調用)推動生成式AI融入現有業務，應用層試錯探索商業價值，云服務需求激增。

投資焦點：IAAS價值鏈

階段3: 價值兌現期

核心特征：AI提升互聯網服務使用量，帶來財務收益(如廣告收入增長、效率提升)。

投資焦點：從AI獲益的應用和服務提供商

階段4:產業重構期

核心特征：原生AI殺手級應用將爆發，重塑金融、電商、內容創作等市場的競爭格局。新商業模式(如AI動態定價、自動化創意平臺)和新收入來源(如數據訂閱、API調用分成)將涌現，為巨頭和初創企業創造機會。

投資焦點：AI殺手級應用開發者

摩根大通認為，2025年將成為中國生成式AI應用爆發的關鍵一年。1月DeepSeek推出V3和R3 LLM，是引爆GAI應用的關鍵催化劑。自1月末以來，DeepSeek的LLM已被各行各業的公司廣泛應用于面向消費者的應用中。截至3月7日，中國下載量排名前三的免費應用均為GAI應用，功能與ChatGPT類似。

摩根大通分析指出，DeepSeek全參數開源策略使領先的大模型成了免費基礎設施，推動中國AI商業發展重心轉向應用層。隨著開源模式的推進，AI產業的商業化價值也逐漸向產業鏈下游的算力層轉移。

摩根大通將目光投向了基礎設施即服務(IAAS)價值鏈。報告認為，在GAI發展的第二階段，IAAS價值鏈中的公司將表現突出，其營收預期有望得到積極修正。阿里巴巴是摩根大通在該領域最看好的標的。

阿里巴巴成最大受益者

報告顯示，阿里巴巴的估值模型出現將結構性調整。據測算，摩根大通將阿里云2025年營收預期錨定在1391億元人民幣，占總營收比重達14%，按6.5倍EV/收入倍數推算，云業務估值已達1252億美元，相當于阿里集團當前市值3325億美元的38%。

摩根大通進一步指出，阿里巴巴在AI浪潮中具備“雙重紅利”。除了云業務受益外，當中國AI發展邁入第三階段，阿里巴巴有望憑借其豐富的互聯網產品矩陣成為“應用受益者”，實現收入和利潤率的雙提升。“我們認為阿里巴巴是?只 IAAS 價值鏈股票，其表現將在第?階段超越其他互聯網同行。它也有潛力成為第三階段的應用受益者。”