摩根大通最新報告稱，2025年中國AI產(chǎn)業(yè)將迎“奇點”，AI應(yīng)用爆發(fā)及AI算力需求激增，是AI基礎(chǔ)設(shè)施IaaS層價值鏈凸顯之年。這一階段凸顯了阿里巴巴在開源模型和云基礎(chǔ)設(shè)施的商業(yè)邏輯及領(lǐng)先地位。這一階段之后，產(chǎn)品將進(jìn)入AI原生應(yīng)用爆發(fā)，最終市場出現(xiàn)殺手級應(yīng)用。

報告將中國生成式AI(GAI)的發(fā)展劃分為四個階段，并為每個階段提出了相應(yīng)的投資策略。核心觀點是，隨著DeepSeek等國產(chǎn)大模型的崛起，GAI的應(yīng)用正在加速滲透，并將引爆對算力的巨大需求。中國GAI的發(fā)展目前正處于第二階段的開端，阿里巴巴是IAAS價值鏈中的關(guān)鍵一員，有望在GAI發(fā)展的第二階段跑贏同行，也具備成為第三階段應(yīng)用受益者的潛力。

AI應(yīng)用爆發(fā)，投資聚焦IAAS

摩根大通回顧了從PC互聯(lián)網(wǎng)向移動互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型的過程，認(rèn)為AI時代發(fā)展正遵循相似的路徑。中國生成式AI發(fā)展將經(jīng)歷四個不同階段，每個階段都對應(yīng)產(chǎn)業(yè)邏輯和投資焦點的重大變化：

階段1: 技術(shù)基建期

核心特征：頭部機(jī)構(gòu)主導(dǎo)大模型研發(fā)，技術(shù)突破為后續(xù)應(yīng)用奠基

投資焦點：具備領(lǐng)先優(yōu)勢的大模型開發(fā)商

階段2: 應(yīng)用滲透期(2025年起)

核心特征：DeepSeek V3和R1模型(免費調(diào)用)推動生成式AI融入現(xiàn)有業(yè)務(wù)，應(yīng)用層試錯探索商業(yè)價值，云服務(wù)需求激增。

投資焦點：IAAS價值鏈

階段3: 價值兌現(xiàn)期

核心特征：AI提升互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)使用量，帶來財務(wù)收益(如廣告收入增長、效率提升)。

投資焦點：從AI獲益的應(yīng)用和服務(wù)提供商

階段4:產(chǎn)業(yè)重構(gòu)期

核心特征：原生AI殺手級應(yīng)用將爆發(fā)，重塑金融、電商、內(nèi)容創(chuàng)作等市場的競爭格局。新商業(yè)模式(如AI動態(tài)定價、自動化創(chuàng)意平臺)和新收入來源(如數(shù)據(jù)訂閱、API調(diào)用分成)將涌現(xiàn)，為巨頭和初創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)造機(jī)會。

投資焦點：AI殺手級應(yīng)用開發(fā)者

摩根大通認(rèn)為，2025年將成為中國生成式AI應(yīng)用爆發(fā)的關(guān)鍵一年。1月DeepSeek推出V3和R3 LLM，是引爆GAI應(yīng)用的關(guān)鍵催化劑。自1月末以來，DeepSeek的LLM已被各行各業(yè)的公司廣泛應(yīng)用于面向消費者的應(yīng)用中。截至3月7日，中國下載量排名前三的免費應(yīng)用均為GAI應(yīng)用，功能與ChatGPT類似。

摩根大通分析指出，DeepSeek全參數(shù)開源策略使領(lǐng)先的大模型成了免費基礎(chǔ)設(shè)施，推動中國AI商業(yè)發(fā)展重心轉(zhuǎn)向應(yīng)用層。隨著開源模式的推進(jìn)，AI產(chǎn)業(yè)的商業(yè)化價值也逐漸向產(chǎn)業(yè)鏈下游的算力層轉(zhuǎn)移。

摩根大通將目光投向了基礎(chǔ)設(shè)施即服務(wù)(IAAS)價值鏈。報告認(rèn)為，在GAI發(fā)展的第二階段，IAAS價值鏈中的公司將表現(xiàn)突出，其營收預(yù)期有望得到積極修正。阿里巴巴是摩根大通在該領(lǐng)域最看好的標(biāo)的。

阿里巴巴成最大受益者

報告顯示，阿里巴巴的估值模型出現(xiàn)將結(jié)構(gòu)性調(diào)整。據(jù)測算，摩根大通將阿里云2025年營收預(yù)期錨定在1391億元人民幣，占總營收比重達(dá)14%，按6.5倍EV/收入倍數(shù)推算，云業(yè)務(wù)估值已達(dá)1252億美元，相當(dāng)于阿里集團(tuán)當(dāng)前市值3325億美元的38%。

摩根大通進(jìn)一步指出，阿里巴巴在AI浪潮中具備“雙重紅利”。除了云業(yè)務(wù)受益外，當(dāng)中國AI發(fā)展邁入第三階段，阿里巴巴有望憑借其豐富的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品矩陣成為“應(yīng)用受益者”，實現(xiàn)收入和利潤率的雙提升。“我們認(rèn)為阿里巴巴是?只 IAAS 價值鏈股票，其表現(xiàn)將在第?階段超越其他互聯(lián)網(wǎng)同行。它也有潛力成為第三階段的應(yīng)用受益者。”