目前，極兔速遞(01519.HK)正在推進(jìn)其10億港元的回購計(jì)劃。12月5日，極兔速遞發(fā)布公告稱，公司耗資388.07萬港元回購66萬股股份，回購均價(jià)在5.88港元/股。證券之星注意到，回購計(jì)劃提出至今，其股價(jià)并未有明顯回暖之勢(shì)。年初至今，公司股價(jià)累計(jì)跌超62%，市值已經(jīng)蒸發(fā)超860億港元。

除了股價(jià)低迷之外，公司的兩大主戰(zhàn)場(chǎng)也面臨著一定的挑戰(zhàn)。起家于東南亞的極兔速遞，目前不僅要應(yīng)對(duì)國內(nèi)企業(yè)的海外擴(kuò)張，還面臨著Shopee電商平臺(tái)自建物流的擠壓，因此公司不得不降低單票收入來維持自身優(yōu)勢(shì)。而公司以低價(jià)殺入國內(nèi)市場(chǎng)，雖已解決了盈利問題，但“低端”標(biāo)簽難撕。

回購效果不濟(jì)

自今年年初開始，極兔速遞的股價(jià)開啟下跌模式。股價(jià)低迷之下，公司于10月末拋出了一份10億港元的回購計(jì)劃。

10月29日，極兔速遞發(fā)布公告，稱其董事會(huì)已批準(zhǔn)股份回購計(jì)劃。根據(jù)回購授權(quán)，公司可回購的B類股份總數(shù)不超過8.81億股，回購計(jì)劃擬使用的最高資金總額不超過10億港元。

對(duì)于回購的原因，公司表示股份的交易價(jià)格低估了本公司的業(yè)績(jī)及價(jià)值，股份回購計(jì)劃將為股東創(chuàng)造資本管理效益。彼時(shí)，與年初相比，公司股價(jià)已跌超6成。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，極兔速遞已累計(jì)實(shí)施21次回購，回購股份總數(shù)達(dá)到1884.4萬股，耗資1.12億港元，公司回購均價(jià)為5.96港元/股。證券之星注意到，自公司提議回購至今，公司的股價(jià)并未有明顯回暖之勢(shì)，始終在5.5港元/股至6.3港元/股區(qū)間波動(dòng)。

截至12月5日收盤，極兔速遞收?qǐng)?bào)5.92港元/股，漲幅0.339%，當(dāng)前總市值為526.77億港元。公司當(dāng)前股價(jià)仍低于回購均價(jià)，這意味此前1.12億港元回購已浮虧。

東南亞市場(chǎng)喜憂參半

公開資料顯示，極兔速遞發(fā)家于東南亞，于2020年進(jìn)入中國市場(chǎng)，目前業(yè)務(wù)覆蓋13個(gè)國家。

據(jù)最新公布的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來看，公司在第三季度包裹量合計(jì)62.39億件，同比增長(zhǎng)18.5%。其中，東南亞市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)包裹量11.17億件，同比增長(zhǎng)19.1%；中國市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)包裹量50.51億件，同比增長(zhǎng)18.7%；新市場(chǎng)包裹量為7040萬件，同比下降3.2%。雖然極兔速遞中國市場(chǎng)的包裹量同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但與三通一達(dá)仍存在一定的差距。

業(yè)績(jī)層面而言，由于公司并未公布三季度的業(yè)績(jī)情況，以半年報(bào)作為參考，今年上半年，極兔速遞實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.62億美元，同比增長(zhǎng)約20.6%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)約為6325萬美元，去年同期虧損2.64億美元，同比扭虧為盈。

目前，極兔速遞業(yè)務(wù)分為快遞服務(wù)和跨境服務(wù)收入兩大業(yè)務(wù)。其中，快遞服務(wù)是公司的核心業(yè)務(wù)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為47.4億美元，同比增長(zhǎng)33.7%。由于公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型調(diào)整，關(guān)停了跨境小件包裹業(yè)務(wù)，其跨境服務(wù)收入同比下滑88.4%至5190萬美元。

極兔速遞主要有三大市場(chǎng)，分別為東南亞、中國和新市場(chǎng)。需要說明的是，東南亞市場(chǎng)此前是公司的第一大收入來源，不過該市場(chǎng)收入占比在逐年下降，目前已被中國市場(chǎng)替代。但由于東南亞市場(chǎng)的毛利率最高，因此該市場(chǎng)一直是公司盈利的關(guān)鍵。

就上半年表現(xiàn)而言，東南亞市場(chǎng)的表現(xiàn)喜憂參半。雖然該市場(chǎng)包裹量、營(yíng)收以及經(jīng)調(diào)整EBITDA均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，但其單票收入?yún)s出現(xiàn)下滑。具體而言，東南亞包裹量為20.43億件，同比增長(zhǎng)42%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為15.2億美元，同比增長(zhǎng)22%；經(jīng)調(diào)整EBITDA為2.08億美元，同比增長(zhǎng)12.9%。

東南亞市場(chǎng)的單票收入由去年同期的0.87美元下降至0.74美元。對(duì)此，公司稱為了在東南亞市場(chǎng)保持優(yōu)勢(shì)，其在報(bào)告期內(nèi)進(jìn)行推廣活動(dòng)，并做出策略性價(jià)格調(diào)整。拉長(zhǎng)時(shí)間線看，公司在該市場(chǎng)的單票收入呈持續(xù)下滑的態(tài)勢(shì)，由2021年的1.1美元降低至2023年的0.81美元。

單票收入的降低在一定程度反映了公司在東南亞市場(chǎng)正面臨著激烈的競(jìng)爭(zhēng)。證券之星注意到，公司不僅要應(yīng)對(duì)中通快遞等國內(nèi)頭部企業(yè)的海外擴(kuò)張，還要面對(duì)合作伙伴向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的轉(zhuǎn)變。

據(jù)悉，東南亞電商平臺(tái)Shopee發(fā)展初期曾依賴極兔速遞、Ninjavan等第三方物流提供配送服務(wù)，隨著其自建物流體系的完善，Shopee已將自家配送服務(wù)(Shopee Express)列為默認(rèn)配送選項(xiàng)，僅在難以覆蓋的偏遠(yuǎn)地區(qū)才會(huì)推薦極兔速遞等第三方平臺(tái)。

此外，中銀證券在研報(bào)指出，在東南亞地區(qū)，由于地緣環(huán)境復(fù)雜，島嶼眾多，基礎(chǔ)設(shè)施尚不完善，這給極兔速遞最后一英里的快遞配送帶來了很大的挑戰(zhàn)，快遞時(shí)效的差異非常大。疊加貨物軌跡不透明，售后服務(wù)落后，導(dǎo)致拒收率與退貨率高。

尚未撕去“低端”標(biāo)簽

在中國市場(chǎng)，公司雖解決了盈利問題，但尚未撕掉“低端”標(biāo)簽。

極兔速遞于2020年3月正式進(jìn)入中國市場(chǎng)，并通過低價(jià)策略搶占市場(chǎng)。據(jù)悉，公司早期每票比通達(dá)系低1元至1.5元，寄件享全國首重5元的優(yōu)惠，比通達(dá)系便宜一半。

低價(jià)策略也引起了監(jiān)管部門的關(guān)注，因“低價(jià)傾銷”行為，公司被行業(yè)管理機(jī)構(gòu)要求整改，暫停部分分撥中心運(yùn)營(yíng)。不僅如此，公司還曾被曝出服務(wù)態(tài)度惡劣、加盟商拖欠快遞員工資、集裝袋重金屬超標(biāo)被約談等一系列負(fù)面新聞，進(jìn)一步加深了外界對(duì)其“低端”印象。

需要說明的是，低價(jià)策略的背后，極兔速遞在中國市場(chǎng)曾面臨“做一單虧一單”的窘境。今年上半年，公司盈利難題得以解決，其經(jīng)調(diào)整EBIT同比轉(zhuǎn)虧為盈，為1.99億美元，且國內(nèi)的包裹量和營(yíng)收均保持增長(zhǎng)。

但在單票收入及成本控制方面，雖然上半年極兔速遞單票成本由去年同期的0.34美元下降至0.32美元，但單票收入未能取得增長(zhǎng)，與去年同期持平，為0.34美元。

證券之星注意到，解決盈利問題后的極兔速遞，為了撕掉“低端”標(biāo)簽，正在向快遞時(shí)效性發(fā)力。公司稱其平均投遞時(shí)間有所降低，其中當(dāng)日達(dá)和次日達(dá)占比不斷提升。

需要說明的是，就頭部企業(yè)而言，順豐在時(shí)效性上已建立了明顯優(yōu)勢(shì)，其產(chǎn)品服務(wù)覆蓋次日達(dá)、當(dāng)日達(dá)、半日達(dá)甚至極速達(dá)，短期地位難以撼動(dòng)。此前，中通快遞和圓通快遞均推出時(shí)效產(chǎn)品，但并未激起太大水花。

業(yè)內(nèi)人士指出，飛機(jī)是保證快遞時(shí)效的一個(gè)關(guān)鍵資源。如果無法依托航空資源提供一攬子的解決方案，很難在這一市場(chǎng)立足。目前，郵政EMS、順豐、京東物流以及圓通都有自己的航空機(jī)隊(duì)，其他公司通過包機(jī)等模式做空運(yùn)，各家公司實(shí)力差距明顯。

證券之星注意到，雖然極兔速遞的中國市場(chǎng)已實(shí)現(xiàn)盈利，但新市場(chǎng)尚在虧損區(qū)。公司的新市場(chǎng)主要包含了沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋、墨西哥、巴西及埃及五個(gè)國家。目前，公司的新市場(chǎng)仍處于投入階段，新市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施較為落后，電商和物流發(fā)展較為薄弱，公司通過增加轉(zhuǎn)運(yùn)中心設(shè)備投入、增加干線車輛、新建網(wǎng)點(diǎn)，進(jìn)一步提高網(wǎng)絡(luò)覆蓋密度和網(wǎng)絡(luò)承載能力，建設(shè)拓張成本較大。

盡管上半年新市場(chǎng)收入達(dá)到2.9億美元，同比大幅增長(zhǎng)；但其經(jīng)調(diào)整EBITDA為虧損784萬美元，尚未實(shí)現(xiàn)盈利。同時(shí)，新市場(chǎng)呈現(xiàn)出本土快遞平臺(tái)與聯(lián)邦快遞UPS、DHL和Aramex Express等國際巨頭之間的競(jìng)爭(zhēng)格局，極兔速遞作為初入者，新市場(chǎng)的占有率較低，在上半年市占率僅為6.1%。(本文首發(fā)證券之星，作者|李若菡)