近日，山東魯花集團有限公司發生工商變更，新增金龍魚(300999.SZ)、香港嘉銀(萊陽)有限公司為股東。這也意味著，金龍魚于今年9月籌劃的與其關聯方合計斥資55.69億元增資魯花集團的事項正式完成，糧油行業集中度進一步提升。

這筆交易被外界看作是金龍魚近年業績承壓下，嘗試探索新的增長路徑。

今年前三季度，金龍魚實現營收1754.54億元，同比下降6.93%；歸母凈利潤14.31億元，同比下降32.78%。將時間線拉長，2021年至2022年，金龍魚陷入了增收不增利的泥潭，而在2023年，公司營收、凈利雙降，其中歸母凈利潤為28.48億元，與公司上市第一年(2020 年)的 60 億元相比，大幅縮水，降幅超過一半。

證券之星還注意到，今年7月，金龍魚受到“油罐車混裝食用油”事件的輿情沖擊，盡管公司表示其銷售的食用油質量符合國家相關標準，但由于其今年初曾身陷五常大米造假風波中，消費者對金龍魚的品牌信任度正逐漸被透支。

4年前，頂著“創業板史上最大IPO”的頭銜，金龍魚登陸創業板。此后公司巔峰時期市值逼近7900億元，但伴隨著業績承壓、股價下滑，短短4年多的時間，金龍魚總市值較最高點蒸發了6000多億，公司該如何走出當下的困局？

業績承壓、利潤縮水

今年第三季度，金龍魚交出了上市以來最差的一份三季報。公司實現營收659.76億元，同比下降5.49%，而歸母凈利潤僅為3.34億元，不僅創歷史新低，而且同比驟降71.25%。

金龍魚解釋稱，公司產品的總體銷量較上年同期有所增長，但是主要產品的價格隨著大豆及大豆油等主要原材料價格下跌而下降。

一般而言，原材料價格上漲會增加生產成本，為了盡量不壓縮企業的利潤空間，企業會對部分產品進行提價。反之原材料價格下降，有助于企業的業績回暖。例如受益于原材料價格下降生產成本回落，2023年多家鹵味企業業績大面積回升。

那么為何金龍魚的利潤沒有隨著原材料價格走低而出現上漲呢？

證券之星注意到，作為一家主營米面糧油的公司，2023年和今年前三季度，金龍魚營業成本占總收入的比重分別達到：99.4%和99.9%。而營業成本中，直接材料的占比超過90%，比如2022年至2023年，金龍魚直接材料占營收成本的比重為90.54%和90.32%。這些直接材料主要包括：大豆、小麥、水稻等。

需要注意，由于米面糧油屬于關系民生的保障性物資，一般來說，國家會出臺相應的調控政策，價格不會大幅度地上漲，因此在原材料價格上行時，行業中的企業很難通過大幅提價的方式傳導至下游。

據蘇寧金融研究院報告，全球糧價自2020年起就已經步入了上升通道，其中大豆價格上漲明顯。受此影響，金龍魚呈現出的利潤也持續下滑。2021年至2023年，金龍魚扣非后的歸母凈利潤分別同比下滑：43.17%、36.27%和58.5%。

今年上半年，國內大豆市場價格整體下跌為主，但金龍魚的業績卻并未呈現較大的反彈，公司管理層在今年5月一場線上路演中做出過解釋：“雖然原料價格下降，可是由于經濟還較為疲軟，且競爭激烈，產品價格下降，所以原料下跌并沒有帶來明顯的利潤空間。”

這也意味著，原材料價格上漲時，公司業績承壓；原材料價格回落時，公司產品價格也下降，導致金龍魚的盈利空間被壓縮。因此，公司近年來業績下滑的情況是有跡可循的。

多元布局成效未顯

原材料價格波動、消費需求疲軟等多種因素疊加下，金龍魚近年的毛利率持續走低。2020年至2023年，公司毛利率分別為：12.33%、8.18%、5.68%和4.83%；扣非后銷售凈利率更是逐年攤薄，分別為：4.51%、2.21%、1.24%和0.53%。

凈利潤增長乏力、毛利率和凈利率持續走低，曾經被市場譽為“油茅”的金龍魚，沒有向外界釋放出更多的增長潛力和空間，其近年的股價一路走低似乎也在情理之中。

證券之星了解到，金龍魚于2020年10月登陸創業板，發行價為25.70元/股。此后公司股價一路飆升，最高時股價在2021年達到145.62元(不復權)每股，對應市值接近7900億元。然而此后公司的股價就像泄了氣的氣球逐漸萎縮。從上市首日至12月4日收盤，公司股價區間跌幅達到37.56%。其目前市值也相比峰值市值蒸發了超過6000億元。

在此背景下，金龍魚也在尋找除食用油以外的第二業績增長點。

今年半年報中，金龍魚就表示，正將自身的產品線逐漸拓展至調味品、酵母、日化用品、植物肉以及中央廚房等領域。

例如在調味品領域，金龍魚早在2015年就引入醬油品牌“丸莊”，該品牌以高端黑豆醬油作為切入點，價格相比于普通醬油會更高一些。但8年多的時間過去，其不僅未能形成規模化收入，甚至品牌知名度仍在培養階段。金龍魚管理層2023年6月接受投資者調研時表示，目前丸莊的品牌在培養與爬坡的過程，整體體量不會太大。另外公司稱，未來隨著泰州調味品廠二期的投產以及陽西廣式醬油工廠的投產，將會支撐金龍魚系列調味品的全面上市。

另外金龍魚也在探索布局中央廚房業務。公司稱，其央廚并不只是做預制菜，公司建立了綜合性的食品生產園區。在央廚生產園區內，公司可以自己加工中央廚房產品，也會引進其他中央廚房加工企業及產業鏈上下游的相關企業。

不過今年上半年，金龍魚未單獨列出調味品和中央廚房業務的收入情況。有專業人士曾表示，金龍魚主業很大、副業又太弱、戰線太長，雖然整體上護城河比較高，綜合實力不錯，但在調味品各個品類都有頭部優勢的情況下，想要快速出圈也沒那么容易。

而在業務之外，今年以來，金龍魚先后被五常大米造假風波和“油罐車”事件沖擊，盡管公司事后均出面澄清說明，但接連被爆出黑天鵝事件不僅讓品牌美譽度受損，其在消費者心目中的信任度也被大打折扣。在消費不振的大環境下，如何鞏固消費者的信任和支持是金龍魚需要持續思考的事情。(本文首發證券之星，作者|吳凡)