3月17日，新諾威（300765）披露2025年年度報告，交出了上市以來的首份虧損成績單。報告期內，公司實現營業收入21.58億元，同比增長8.93%；歸母凈利潤虧損2.41億元，較上年同期由盈轉虧。

值得關注的是，公司2025年四季度歸母凈利潤虧損2.17億元，虧損額較2024年同期的8560萬元顯著增加。

轉型期的“三重拖累”

對于業績虧損，新諾威在年報中表示，主要受三大因素疊加影響。

一是研發投入的大幅增加。2025年公司全年研發費用高達10.36億元，同比增長23.01%，占營業收入比重高達48.01%。高額研發投入主要投向生物創新藥領域。

二是傳統支柱業務增長乏力。作為全球最大的化學合成咖啡因生產商，新諾威在中國市場占據51.5%的份額。隨著市場競爭日趨激烈，該板塊毛利率從2022年的43.6%降至2025年的38.37%，對公司盈利形成拖累。

三是收購巨石生物放大虧損效應。2025年11月，公司收購巨石生物29%股權，持股比例由51%增至80%。由于巨石生物仍處于高強度研發投入期，2025年凈虧損高達9.04億元，其虧損在合并報表中進一步放大。

值得關注的是，業績虧損背后，新諾威的財務指標也暴露出轉型期的潛在風險。2024年、2025年，公司經營活動現金流凈額分別為-12.35億元、-1.96億元，雖然2025年較上年有所改善，但連續兩年為負的現狀，反映出研發投入、收購款項支出對現金流形成較大擠壓。與此同時，公司期間費用合計14.06億元，同比增長20.32%，其中銷售費用從1.54億元激增至2.82億元，同比增長83.12%，高額費用進一步侵蝕利潤空間。

此外，新諾威整體毛利率從2020年的55.66%到2025年的38.37%，五年間大幅下滑17.29個百分點。一方面源于傳統咖啡因業務競爭加劇導致的毛利收縮，另一方面源于創新藥研發階段的高成本投入，整體盈利能力呈現持續下行態勢，轉型期的盈利韌性面臨考驗。

未來關鍵看三大變量

對于新諾威而言，2025年的首虧只是轉型路上的階段性陣痛，長期發展仍取決于核心管線推進、商業化能力落地、行業環境變化三大關鍵變量。

其中，核心管線數據是短期估值核心。2026年將是新諾威管線兌現的關鍵一年。若臨床數據優異、獲批順利，有望帶動公司業績邊際改善，扭轉市場對其“高投入、低產出”的固有認知。

此外，商業化能力決定轉型成敗。新諾威作為跨界企業，缺乏成熟的創新藥推廣經驗，需加快銷售團隊搭建、學術推廣體系完善、市場渠道布局，推動生物制藥業務收入快速放量，真正完成從原料企業到創新藥企的轉型。

同時，行業競爭與政策環境需持續關注。當前ADC、mRNA賽道競爭日趨激烈，恒瑞醫藥、百濟神州等頭部藥企紛紛布局，新諾威需在技術、研發效率上形成差異化優勢；另外，醫藥行業政策監管趨嚴，醫保談判、集采政策等可能影響產品定價與市場空間，需密切跟蹤政策動態，優化產品定價與市場策略。

業內人士分析指出，新諾威的轉型困境是多數跨界創新藥企的共性問題，短期虧損與資金壓力難以避免，但核心管線布局與海外授權進展已彰顯潛力。隨著研發管線逐步進入收獲期、生物制藥業務規模化放量，公司業績有望逐步改善。對于投資者而言，應理性看待轉型周期，聚焦核心管線進展、商業化落地及傳統業務穩健性，靜待轉型破局時刻的到來。

記者 劉揚