A股市場迎來證券行業又一重磅并購案。東吳證券（601555）近日發布公告稱，擬通過發行股份的方式收購東海證券（新三板掛牌）26.68%的股權，以實現對這家同省老牌券商的控制權。

南京一資深券商人士向《大眾證券報》記者表示：“此次合并是江蘇省內首次券商整合案例，證券行業整合的核心目標之一是提升行業集中度，2030年前后，CR5（前五大券商）市場份額的目標區間大致在55%至60%。”

國資主導下的“蘇南模式”整合

3月2日，東吳證券發布公告稱，其擬通過發行股份的方式購買常投集團所持有的東海證券26.68%股權，以獲得東海證券的控制權。

本次并購為江蘇省內兩家地級市的券商牌照整合。資料顯示，東海證券成立于1993年，總部位于江蘇常州，于2015年在新三板掛牌，東海證券實控人為常投集團，常投集團股權結構為常州市人民政府持股90%、江蘇省財政廳持股10%；東吳證券實控人為蘇州國際發展集團，蘇州國際發展集團為蘇州市財政局100%持股。

業務方面，東吳證券以投行、財富管理見長；東海證券則在固定收益、研究咨詢領域具備優勢。合并后，雙方可整合區域客戶資源，形成“投行+資管+研究”的全鏈條服務能力。

根據東吳證券3月2日發布的停牌公告，東吳證券與東海證券控股股東常投集團簽署了《發行股份購買資產意向協議》。交易完成后，東吳證券將獲得東海證券控制權。

“本次合并是江蘇省內同省不同市的券商牌照整合，屬于非同一控制人的合并案例，相對超預期，券商并購浪潮范圍進一步擴大。”對此，開源證券分析師高超表示，“雙方合并后，東吳證券資本實力提升，實現長三角區域的網點密度提升。本次合并有望增強兩家券商的區域資源稟賦，實現較好的協同效應，響應了監管差異化發展的號召，即在細分領域、特色客群、重點區域等方面集中資源、深耕細作。”

券商行業集中度顯著提升

需要提及的是，2024年4月發布的新“國九條”明確提出，“支持頭部機構通過并購重組提升核心競爭力，鼓勵中小機構差異化發展。”政策紅利下，2025年證券行業并購案例頻現，包括國泰君安合并海通證券、中金公司吸并東興證券等，行業集中度顯著提升。

此次東吳證券與東海證券的合并計劃，引發了市場對券商板塊估值修復的強烈預期。

投資策略上，開源證券表示：“短期來看，券商并購浪潮驅動行業競爭格局優化。當下，券商板塊估值和機構持倉仍在低位，整體滯漲，資金面擾動以及再融資抬頭趨勢不影響板塊的中期邏輯，看好券商板塊春季行情，可以關注業績催化方向，零售和財富管理主線有望率先受益。可以關注三條主線：低估值且大財富管理業務利潤貢獻較高的華泰證券和廣發證券；低估值龍頭券商國泰海通、中信證券；零售優勢突出的國信證券。”

“資本市場新‘國九條’頂層設計指引明確了培育一流投資銀行的有效性和方向性，活躍資本市場的長邏輯不變，建議把握并購重組、財富管理轉型、創新牌照展業和ROE提升在內的邏輯主線，個股建議關注資本實力雄厚且業務經營穩健的大型券商配置機遇。”東海證券分析師陶圣禹表示。

華源證券分析師陸韻婷則認為：“關于券商行業并購整合，未來具備穩定的高ROE是核心。具體來看，具有國際競爭力的頭部券商需要同時滿足業務體量大，且具有穩定的較高ROE的特點，以高盛集團為例，其近年來ROE穩定在10%至12%之間，當前的PB估值（基于最近披露的凈資產）為2.16倍，若我國資本市場慢牛格局持續，我們認為部分頭部券商將具備類似的ROE水平，從而在估值水平上有系統性提升。”

上述南京一資深券商人士向記者分析稱：“東吳證券與東海證券合并后總資產有望躍居江蘇省內券商第二，僅次于華泰證券的規模。在頭部券商強者恒強的格局下，中小券商通過并購實現‘彎道超車’成為趨勢。”記者 張曌