隨著公募基金四季報(bào)披露結(jié)束，券商資管的最新公募基金管理規(guī)模也浮出水面。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年末，共有5家券商資管的公募基金規(guī)模突破千億元大關(guān)。其中，東證資管繼續(xù)以2162.68億元的規(guī)模居首，且較2024年末增逾30%；華泰資管緊隨其后，1808.28億元的規(guī)模同比增長(zhǎng)31.59%；中銀證券和財(cái)通資管分別以1342.33億元和1197.6億元的規(guī)模居第三和第四位；國泰海通證券資管在完成合并后規(guī)模大增40%，以1110.58億元的規(guī)模首度躋身“千億俱樂部”，位居第五。

那么，面對(duì)2026年市場(chǎng)，作為券商資管“頭部梯隊(duì)”的他們有著怎樣的展望呢？

權(quán)益市場(chǎng)有望延續(xù)“慢牛”格局

分化中捕捉投資機(jī)會(huì)

東證資管權(quán)益研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為市場(chǎng)節(jié)奏長(zhǎng)期有望延續(xù)“慢牛”格局，主要原因有三：一是當(dāng)前市場(chǎng)的估值水平（無論是絕對(duì)還是相對(duì)水平）均已不低，意味著指數(shù)繼續(xù)大幅擴(kuò)張估值的空間有限；二是以險(xiǎn)資、監(jiān)管資金為代表的長(zhǎng)期資金持續(xù)入市，在平抑市場(chǎng)波動(dòng)的同時(shí)，也為指數(shù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步上行奠定了堅(jiān)實(shí)的資金基礎(chǔ)；三是股市肩負(fù)著服務(wù)國家戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的任務(wù)，在高質(zhì)量發(fā)展與科技自主創(chuàng)新的背景下，一個(gè)穩(wěn)健向上、避免大起大落的“慢牛”市場(chǎng)，才能更好地為科技企業(yè)持續(xù)提供融資支持，賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

市場(chǎng)風(fēng)格上，東證資管權(quán)益研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為受益于美聯(lián)儲(chǔ)降息周期的延續(xù)和AI CAPEX的持續(xù)釋放，今年上半年成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)的概率較高；下半年，隨著海外溫和復(fù)蘇以及國內(nèi)PPI在年中前后趨近于零，盈利修復(fù)有望向更多行業(yè)擴(kuò)散。屆時(shí)，價(jià)值板塊與成長(zhǎng)板塊的業(yè)績(jī)差距或?qū)⑹諗浚袌?chǎng)風(fēng)格或逐步轉(zhuǎn)向均衡，價(jià)值股也將迎來配置機(jī)遇。

華泰證券資管權(quán)益團(tuán)隊(duì)也表示維持中長(zhǎng)期看好的戰(zhàn)略判斷不變，并建議聚焦政策風(fēng)向、資金脈絡(luò)與產(chǎn)業(yè)律動(dòng)，以精準(zhǔn)選股與均衡配置捕捉分化中的投資機(jī)會(huì)：一是基本面維持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)的、調(diào)整到位的科技成長(zhǎng)；二是受益于“反內(nèi)卷”政策、生命周期擴(kuò)張的上游有色、中游化工和建材；三是中游先進(jìn)制造相關(guān)的機(jī)械設(shè)備和電氣設(shè)備；四是處于深度價(jià)值區(qū)間，且前期籌碼出清較為充分的消費(fèi)與非銀金融。

財(cái)通資管總經(jīng)理助理兼權(quán)益投資總監(jiān)李響也指出，PPI有望觸底回升，助力企業(yè)盈利改善，從而催化A股出現(xiàn)第二輪上漲。她表示重點(diǎn)看好三大投資方向：一是AI科技創(chuàng)新，尤其是國產(chǎn)算力、端側(cè)硬件與半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈；二是資源與制造業(yè)的再定價(jià)，包括有色（如銅）、化工（行業(yè)格局改善）及航空（供需缺口）等；三是企業(yè)出海，依托中國制造優(yōu)勢(shì)，在工程機(jī)械、電力設(shè)備、創(chuàng)新藥等領(lǐng)域拓展全球份額。另外，非銀金融板塊中的保險(xiǎn)（投資增效+負(fù)債降本+本幣升值+開門紅預(yù)期）、券商（經(jīng)紀(jì)與自營(yíng)受益市場(chǎng)回暖），以及消費(fèi)板塊（估值低+基本面復(fù)蘇）的投資機(jī)會(huì)也值得關(guān)注。

債券市場(chǎng)長(zhǎng)期下行趨勢(shì)未變

以“固收+”策略增厚收益

國泰海通資管固收投研團(tuán)隊(duì)綜合基本面、貨幣政策及流動(dòng)性、機(jī)構(gòu)行為等因素考量，認(rèn)為2026年長(zhǎng)端利率仍然缺乏足夠的下降動(dòng)力，而短端利率受政策路徑牽引維持低位，使得收益率曲線呈現(xiàn)偏陡峭化的狀態(tài)。因此，對(duì)于投資者而言，利率債的機(jī)會(huì)來自波動(dòng)與預(yù)期差，而不是長(zhǎng)期持有帶來的資本利得；信用債方面，由于信用利差已處于偏低水平，信用債的性價(jià)比差異主要取決于行業(yè)分化與個(gè)券選擇。他們進(jìn)一步指出，更大的壓力來自純債策略本身的“結(jié)構(gòu)性困局”，即票息策略受到經(jīng)濟(jì)周期與信用利差壓縮的雙重掣肘，而久期策略又受到市場(chǎng)趨勢(shì)性下降、波動(dòng)空間下降的制約，使得票息與久期都無法成為確定性收益的來源，純債策略或?qū)⑦M(jìn)入“高投入、低產(chǎn)出”的階段。

基于上述判斷，國泰海通資管固收投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2026年單純依賴純債資產(chǎn)獲取超額收益的難度顯著提升，“固收資產(chǎn)+少量權(quán)益增強(qiáng)+結(jié)構(gòu)性品種”的混合模式或?qū)⒊蔀橐粭l更具現(xiàn)實(shí)可行性的路徑。雖然站在2026年的視角，固收市場(chǎng)難以再提供過去那種“躺贏”式的確定性回報(bào)，但其在組合中的作用反而更加重要，因?yàn)槔蕚峁┓€(wěn)定底盤，信用債提供票息來源，多資產(chǎn)策略提供增長(zhǎng)彈性。也就是說，“固收+”策略在2026年的精髓不在于押注某個(gè)單一資產(chǎn)，而在于根據(jù)資產(chǎn)估值、資金結(jié)構(gòu)與宏觀節(jié)奏的變化，開展跨品種切換和風(fēng)格輪動(dòng)。

財(cái)通資管固收公募投資部總經(jīng)理李杰認(rèn)為，“十五五”規(guī)劃將帶領(lǐng)中國進(jìn)入一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)利率下降、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降、增長(zhǎng)質(zhì)量提升、增長(zhǎng)更平穩(wěn)更具可持續(xù)性的時(shí)期，這將全面重塑資本市場(chǎng)的投資邏輯和格局。落實(shí)到固收投資上，隨著政策利率不斷下調(diào)，短債作為閑錢管理工具的作用不減，同時(shí)，“固收+”產(chǎn)品豐富度有望繼續(xù)提升，邁向多元投資時(shí)代。

財(cái)通資管固收多策略公募投資部基金經(jīng)理金御從利率債的視角分析認(rèn)為債券市場(chǎng)長(zhǎng)期下行趨勢(shì)未變，2025年的調(diào)整更多是前期利率下行過快后的向上修正，而非趨勢(shì)反轉(zhuǎn)。投資策略上，他建議純債投資以獲取票息確定性收益為主，并輔以靈活的波段操作；收益增強(qiáng)部分，堅(jiān)持多元資產(chǎn)配置思路，借助傳統(tǒng)的股債平衡策略和國債期貨、股指期貨等衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖與收益增強(qiáng)，從“被動(dòng)增厚收益”向“主動(dòng)管理風(fēng)險(xiǎn)收益”轉(zhuǎn)變。      

記者 趙琦薇