古麒絨材(001390)主營業(yè)務(wù)聚焦于高規(guī)格羽絨產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為鵝絨和鴨絨，產(chǎn)品主要應(yīng)用于服裝、寢具等羽絨制品領(lǐng)域。公司被中國羽絨工業(yè)協(xié)會評為“中國羽絨行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)”和“中國羽絨行業(yè)優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商”，獲得了“中國馳名商標”“首批安徽省制造業(yè)高端品牌培育企業(yè)”等榮譽。公司近年業(yè)績穩(wěn)步增長，2019年至2024年營收和歸母凈利CAGR(復合年均增長率)分別為16.1%和36.2%。

羽絨行業(yè)下游需求共振，產(chǎn)能集中，供給穩(wěn)定。需求端看，中國羽絨生產(chǎn)加工行業(yè)市場規(guī)模龐大，下游羽絨服裝、寢具、戶外、軍需四大領(lǐng)域共同拉動需求。其中，羽絨服裝行業(yè)2015年至2023年市場規(guī)模CAGR為12.4%。2018年，我國羽絨服裝普及率不足10%，需求潛力較大，同時國產(chǎn)羽絨產(chǎn)品用量大，市場集中度高。消費升級趨勢明顯，全國重點大型零售企業(yè)羽絨服銷售單價從2014年到2020年增長了44.8%。受益于中產(chǎn)階級群體擴容，家紡迎來增量替換需求，將促進羽絨寢具的需求增長。戶外運動興起疊加冰雪產(chǎn)業(yè)政策釋放紅利，戶外用品產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出較強的增長潛力。供給端看，中國羽絨羽毛材料的年產(chǎn)量在40萬噸以上，占全球絕大部分市場份額。由于中國的鵝/鴨養(yǎng)殖量全球占比領(lǐng)先，因此，我國為羽絨原料供應(yīng)大國，為羽絨加工產(chǎn)業(yè)提供了穩(wěn)定的原料保障。

古麒絨材在功能性羽絨領(lǐng)域具備深厚技術(shù)積累，綜合技術(shù)實力領(lǐng)先行業(yè)。公司參與制定《羽絨服裝》新國標，擁有CNAS權(quán)威認可的檢測中心，科研和檢測實力備受認可。公司專注于清潔生產(chǎn)工藝，自建日處理萬噸的中水回用系統(tǒng)，解決污水排放難題，并被工信部評定為國家級“綠色工廠”。公司還為品牌服飾開發(fā)抗菌羽絨產(chǎn)品(已通過OEKO-TEX100認證)，該產(chǎn)品應(yīng)用于童裝領(lǐng)域，驗證了其技術(shù)轉(zhuǎn)化能力。值得一提的是，公司在2024年獲得安徽省科學技術(shù)三等獎，進一步佐證該技術(shù)成熟度與其較高的行業(yè)影響力。截至2024年底，公司累計獲得15項發(fā)明專利、63項實用新型專利，其中42項涉及拒水、抗菌等功能，可見其技術(shù)轉(zhuǎn)化效率在制造業(yè)次新股中尤為突出。

公司經(jīng)營規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先，產(chǎn)能擴張?zhí)崴佟９臼俏覈鸾q材料龍頭，深耕羽絨材料領(lǐng)域20余年，聚焦中高端市場，公司高規(guī)格的羽絨材料產(chǎn)品，不僅原料絨子含量超過常規(guī)要求的80%，最高可達96%，同時還展現(xiàn)出高蓬松度，蓬松指標可達900in3/30g，遠超國家標準。根據(jù)中國羽絨工業(yè)協(xié)會確認，公司系國內(nèi)羽絨羽毛加工行業(yè)內(nèi)四家骨干企業(yè)之一，2022年向羽絨服裝客戶供貨量約占羽絨服裝市場用量的12%。近年來，公司產(chǎn)能穩(wěn)定，產(chǎn)能利用率較高，為充分抓住市場機遇，募投項目“年產(chǎn)2800噸功能性羽絨綠色制造項目(一期)”正在穩(wěn)步推進，預計2027年7月31日達到可使用狀態(tài)，達產(chǎn)后產(chǎn)能預計翻番，滿足下游客戶對高規(guī)格羽絨產(chǎn)品的需求。未來，公司將進一步擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，有望持續(xù)提升創(chuàng)新能力和市場占有率。

公司客戶結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，合作不斷深化。公司主要客戶包括羽絨服裝、羽絨寢具領(lǐng)域龍頭企業(yè)，客戶覆蓋波司登、海瀾之家、鴨鴨股份、羅萊生活、水星家紡等消費領(lǐng)域龍頭企業(yè)，以及際華集團等軍工供應(yīng)鏈企業(yè)。羽絨成本占羽絨服總成本的45%左右，因此客戶選擇羽絨供應(yīng)商較為審慎，建立合作關(guān)系后不輕易更換供應(yīng)商。公司與主要客戶的合作較為穩(wěn)健，發(fā)展勢頭良好。此外，公司在國產(chǎn)替代領(lǐng)域空間廣闊。目前，國內(nèi)高端鵝絨進口依存度仍達58%，而公司800+蓬松度鵝絨價格僅為日本KANSAI的75%，2024年高端產(chǎn)品出口額仍維持較好增長勢頭，印證國產(chǎn)替代趨勢明確。

天風證券表示，隨著募集資金到位，產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進，公司將不斷滿足下游客戶對高規(guī)格羽絨產(chǎn)品的需求，預計羽絨產(chǎn)銷量保持較好增速，盈利有望延續(xù)增長態(tài)勢。預計公司2025年至2027年營收分別為10億元、12億元和14.1億元，歸母凈利分別為1.8億元、2.2億元和2.6億元，參考可比公司PE估值，考慮公司行業(yè)地位的稀缺性及技術(shù)實力，給予公司2026年28倍至30倍PE估值，對應(yīng)目標價30.8元/股至33.0元/股，首次覆蓋，給予“增持”評級。記者 劉希瑋

(風險提示：本欄目旨在介紹相關(guān)上市公司投資價值，不構(gòu)成投資建議。)