國內寵物食品龍頭企業乖寶寵物(301498)放緩了盈利增長步伐。

乖寶寵物日前發布的2025年三季報顯示，今年前三季度公司營收依然保持兩位數的高速增長，但歸母凈利潤同比增速卻從2024年同期的49.64%退至個位數。公告發布次日，乖寶寵物股價大幅跳空低開，當日報收73.25元/股，下跌14.42%。

銷售費用“侵蝕”盈利

寵物經濟火熱。

《2025年中國寵物行業白皮書》顯示，我國城鎮犬貓消費市場規模已從2018年的1708億元增長至2024年的3002億元，其間復合年增長率達9.86%。

趁著這股熱潮，以代工起家的乖寶寵物大打“自主牌”，公司經營規模迅速擴大。2018年至2024年，公司的營業收入從12.21億元躍升至52.45億元，歸母凈利潤從4400多萬元增長至6.25億元。在眾多機構投資者的眼中，一顆“中國寵食新星”正冉冉升起。

但是，剛剛出爐的三季報卻令投資者產生了擔憂。

財報顯示，乖寶寵物今年前三季度的營業收入和歸母凈利潤分別為47.37億元和5.13億元，雖然雙雙創下同期歷史紀錄，但后者9.05%的同比增速卻為公司上市以來的歷史新低。

單看三季度的數據，21.85%的營業收入增速創下了乖寶寵物年內單季度營業收入增速的新低。如果從歸母凈利潤增速角度觀察，公司甚至出現了同比下滑，降幅為16.65%。而2023年、2024年同期，乖寶寵物的營業收入和歸母凈利潤增速都曾取得不錯的成績。

乖寶寵物遇上業績增長瓶頸了?

Wind數據顯示，乖寶寵物今年三季度42.92%的銷售毛利率并不低，是2022年同期以來的最高值，但其8.91%的銷售凈利率卻低于2023年和2024年同期的10.33%和13.07%，是2022年以來的同期最低值。

銷售毛利率走高、銷售凈利率走低的背后，是乖寶寵物今年三季度的銷售費用較去年同期大幅增長逾50%。公司前三季度投入的銷售費用分別約為2.64億元、4.17億元和3.54億元。對此，乖寶寵物表示，自有品牌業績增長、直銷渠道占比提升及公司新品推廣使得相應業務推廣費和銷售服務費增加。

而這正與乖寶寵物的戰略布局有關。

旗下產品遭消費者質疑

“代工業務在整個集團業務里所占的比例越來越低。”今年4月，在回答投資者有關“公司如何在較大基數背景下實現高速增長”的問題時，乖寶寵物表示，自主品牌是未來發展的關鍵，公司強調其國內自主品牌的收入及利潤率均在提升，而促進相關數據增長的因素主要有四點：一是高端產品占比提升;二是直銷占比逐漸提高;三是多品牌矩陣加持;四是供應鏈持續優化。

近年來，乖寶寵物能夠實現業績高增與公司大力發展自有品牌的戰略密切相關。麥富迪和弗列加特是乖寶寵物的兩大核心自有品牌，前者覆蓋狗糧、貓糧多規格產品，后者主打高端貓糧產品，而去年上線的新品牌汪臻醇處于市場培育階段，主推高端狗糧產品。

華福證券日前發布的研報提到，根據寵業家援引天貓/淘寶寵物行業“雙11”開門紅前4小時成交榜(支付GMV口徑)數據，乖寶寵物旗下的弗列加特、麥富迪分別躋身天貓寵物品牌成交榜TOP2和TOP5，其中弗列加特位居天貓平臺貓主糧品牌榜TOP1;麥富迪位居天貓平臺狗主糧品牌榜TOP1、貓零食品牌榜TOP1、狗零食品牌榜TOP2。

不過，追捧之下，卻夾雜著部分消費者對乖寶寵物產品質量的質疑。今年上半年，在多個社交平臺上陸續出現關于弗列加特的投訴帖。有用戶稱，自家的寵物貓在食用弗列加特的產品后，疑似出現肌無力的癥狀。

對于市場上越來越多的質疑聲，乖寶寵物在旗下弗列加特官方微信公眾號發布了一則聲明公告。公司表示，經第三方權威機構檢測驗證，其產品在多項關鍵檢測項目中，均嚴格符合多個國內外權威質量規范要求，并強調針對貓咪后肢無力病例，其開展了專項走訪調查，并咨詢了多家權威寵物醫療機構及專業獸醫，從科學診療角度出發，目前尚無任何客觀證據及專業診斷結論，能夠證實公司產品與貓咪發病存在關聯性。

三大股東年內高點折價兩成套現

就在旗下產品因網絡輿情而陷入質量風波之際，乖寶寵物的原始股東拋出減持計劃。

4月30日，乖寶寵物發布公告稱，公司第四大股東北京君聯晟源股權投資合伙企業(有限合伙)(下稱“北京君聯”)、第六大股東珠海君聯博遠股權投資合伙企業(有限合伙)(下稱“珠海君聯”)擬參與詢價轉讓，合計轉讓12001000股所持公司股份。

5月7日發布的公告顯示，根據5月6日的詢價申購情況，北京君聯和珠海君聯的詢價轉讓價格初步確定為83.1元/股，對應減持金額約為9.97億元。相較于5月6日乖寶寵物105.3元/股的收盤價，該詢價轉讓價格折價了約21.08%。

6月，乖寶寵物第二大股東——Golden Prosperity Investment S.A.R.L.(下稱“KKR”)也拋出減持計劃，方式同樣是詢價轉讓，轉讓數量為12001335股。最終，KKR以每股90元的詢價轉讓價格(較確定日收盤價折價約19.71%)成功套現約10.80億元。

三大股東套現的時間節點，距離乖寶寵物收盤價創下歷史新高剛過去沒有多久。值得一提的是，這并非這三位股東首次減持乖寶寵物。

乖寶寵物發布于2024年10月的一則公告顯示，上述三大股東計劃于2024年11月4日至2025年2月1日期間，以集中競價或大宗交易的方式減持乖寶寵物合計不超過16001780股股份，其中KKR擬減持不超過8000890股，北京君聯擬減持不超過5560000股，珠海君聯擬減持不超過2440890股。

根據乖寶寵物發布的公告，減持期間，KKR套現約4.98億元，北京君聯套現約3.47億元，珠海君聯套現約1.52億元。

綜合來看，去年11月至今，上述三大股東已合計套現超過30億元。

記者 陳陟