9月的最后一個交易日，A股呈現普漲走勢，港股延續前期反彈態勢，市場整體上攻節奏未改。截至30日收盤，上證綜指三季度漲12.72%，報3882.78點；科創50指數三季度漲49.02%，報1495.29點；深證成指三季度漲29.25%，報13526.51點；創業板指三季度大漲50.40%，報3238.16點。A股市場演進脈絡清晰，由科技股全線主導，AI與半導體成為最強主線。四季度已至，在前期漲幅基礎上，市場將如何演繹？《大眾證券報》記者專訪了資深市場人士李大霄、方正證券首席策略分析師胡國鵬、巨豐投資首席投顧張翠霞、前海開源基金首席經濟學家楊德龍。

A、市場熱度不會降低

《大眾證券報》：前三季度A股走出“先抑后揚”的慢牛態勢，尤其創業板指三季度單季大漲超50%，這股熱度能否持續？

李大霄：關鍵在于政策與資金的雙重共振。政策端“活躍資本市場”不是口號，平準基金擴容、交易制度改革等舉措落地，養老金等長線資金加速入市。資金面更具歷史性意義。2月債券市場見頂后，資金從債市、儲蓄持續轉向股市，股基發行從極冷到限購，外資也從“不可投”轉為加倉中國資產。只要資金趨勢不變，熱度就有支撐。

楊德龍：補充兩點，一是經濟轉型背景下的產業更替，傳統行業低迷與科技產業欣欣向榮形成對比，資金必然追逐代表未來的領域；二是第四次科技革命的推動，人工智能如同當年的互聯網，正賦能各行業，催生大量投資機會。前三季度科技股市值占比已超銀行等傳統行業，這不是短期炒作，而是長期趨勢的體現。

胡國鵬：從市場邏輯看，上半年是流動性驅動的估值修復，三季度轉向科技主線的趨勢強化，這與“新質生產力”戰略深化密切相關。政策通過“并購重組六條”簡化審核、科創板允許AI企業用第五套標準上市，直接把資金引向硬科技，主線就清晰了。

張翠霞：數據能印證這一點，北向資金上半年流入738億元加倉科技與金融，兩融余額突破2.29萬億元，“存款搬家”現象顯著，加上“新國九條”夯實制度基礎，政策與資金形成了完美合力。只要這些數據不出現逆轉，熱度就不會突然降低。

B、當前還在牛市上半場

《大眾證券報》：既然資金和政策都有支撐，四季度走勢震蕩會不會加劇？3900點附近的壓力怎么看？“N型”的“上行段”大概會在什么時候出現？

楊德龍：當前肯定還在牛市上半場，第二波行情剛啟動不久。滬指在3900點附近震蕩很正常，畢竟漲了這么多，需要消化獲利盤。但從時間上看，這輪慢牛有望持續2—3年，現在只是“初期階段”。政策還會加碼，比如“十五五”規劃細則要落地；資金還在流入，居民儲蓄搬家、外資回流都沒停。“N型”的震蕩是“倒車接人”，不是見頂，只要不跌破3400點這個關鍵支撐，后續上行就有保障。

張翠霞：慢牛格局會延續，但波動率確實會加大。四季度是政策“密集落地期”，美聯儲降息能緩解人民幣匯率壓力，國內“十五五”規劃也會明確，這些都會成為“上行段”的催化劑。震蕩不是風險，反而是布局機會，比如科技股回調時，就是低吸的窗口。

胡國鵬：我們維持“震蕩蓄勢、結構為王”的判斷，普漲很難再出現，但上行趨勢不變。一方面，美聯儲降息打開了全球流動性空間，外資會更愿意買A股；另一方面，國內四季度可能出臺更多穩經濟政策，這些都會托底市場。“N型”的關鍵不是“漲多少”，而是“結構怎么選”，漲多的會震蕩，沒漲透的會補漲。

李大霄：雖然滬指3800點附近震蕩27個交易日、換手超60%，但這不是“壓力大”，而是主力在“抬升市場成本”，把不堅定的投資者洗出去，為后續突破3900點做準備。只要不用杠桿、不追題材股，就能扛住震蕩，吃到上行的紅利。

C、科技還是核心主線

《大眾證券報》：既然趨勢向好，三季度科技獨大，四季度會不會出現主線切換？如果科技還是主線，哪些細分領域能避開“高位風險”？

胡國鵬：科技還是核心主線，但會從“全面漲”轉向“分化漲”，往“應用落地+業績驗證”切換。具體看三個方向：一是AI與數字經濟、國產算力，比如AI芯片、服務器、數據要素有政策托底；二是高端制造，比如化工新材料，如PEEK材料、高端膜、國防軍工，這些領域“反內卷”后，龍頭企業盈利在改善；三是景氣反轉的，比如儲能、創新藥，經過調整后估值合理了，業績也開始回暖。

張翠霞：“大科技”是勝負手，細分要抓“五條高景氣路徑”：一是半導體產業鏈，晶圓廠年底要投產60—70座，設備、材料如光刻膠會受益；二是AI算力，光模塊漲多了，液冷服務器是新方向；三是航天軍工與低空經濟，“十五五”是戰略重點，無人機、衛星互聯網有政策紅利；四是智能駕駛與消費電子，車載雷達、AR/VR是創新點；五是機器人，諧波減速器、伺服電機這些核心部件有進口替代空間。另外，券商估值低，也能作為“科技之外的補充”。

李大霄：建議“兩條線并行”，兼顧穩健與彈性：一是低估值“金三角”，銀行、券商、保險，適合風險偏好低的投資者；二是“新藍籌”，高端制造、新能源龍頭，經過三季度調整后，估值回到合理區間，有核心競爭力的企業還能漲。要避開的是微盤股、中證2000這些已經有泡沫的，追高風險大。

楊德龍：AI主導的科技牛會貫穿整個牛市，不會輕易切換，但要注意“從概念到業績”的過渡——今年炒“人形機器人概念”，明年就要看“有沒有特斯拉訂單”。四季度可以關注“AI+消費”的落地場景，比如機器人是最佳載體、智能終端；另外，“反內卷”的傳統升級領域，比如鋰電、儲能，基本面已經反轉，也能作為“科技之外的配置”；還有貴金屬，受益于美聯儲降息，能對沖震蕩風險。

D、中長期要抓“經濟轉型主線”

《大眾證券報》：最后，對中長期市場與投資布局有何建議？投資者該怎么布局才能“踩準長期主線”，不錯過慢牛紅利？

楊德龍：中長期要抓“經濟轉型主線”——科技和高端制造。可以參考巴菲特投資蘋果的邏輯。現在A股的科技龍頭，比如半導體、AI里的優質公司也有這樣的潛力。關鍵是“選對賽道+耐心持有”，別被短期波動干擾，享受經濟轉型的紅利。

張翠霞：中長期看，半導體、AI、軍工、機器人這些賽道不會變，投資者要做的是“逢低布局估值合理的高成長標的”，而不是追漲殺跌。另外，要強化產業研究，了解公司的“底層邏輯”才是關鍵。經濟轉型下科技自立是長期方向，半導體、AI等賽道趨勢不變。投資者要看懂晶圓廠擴產等底層邏輯，逢低布局估值合理的高成長標的，抓住慢牛核心機會。

胡國鵬：四季度是“2026年行情的布局期”，要圍繞“十五五”規劃和業績確定性來選。比如“新質生產力”相關的領域，AI、高端制造、數據要素，這些會是未來幾年的政策重點；還有“景氣反轉”的領域，比如儲能、創新藥，現在估值低，明年業績可能超預期。

李大霄：相信中國經濟的韌性，也相信資本市場的未來。這輪慢牛要堅守“穩健原則”：一是不追高，買低估值、有股息的股票；二是不用杠桿，用閑錢投資；三是長期持有，別做短線。只要做到這三點，就能分享中國經濟成長的紅利。記者 黃都

上證指數、深證成指、科創50指數、創業板指三季度漲幅