2025年三季度，A股在流動性寬松、政策預(yù)期升溫及風險偏好修復(fù)的驅(qū)動下，走出了一輪牛市行情。上證綜指突破去年10月高點，向4000點整數(shù)關(guān)口發(fā)起沖擊，創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50指數(shù)漲幅均超30%，科技成長板塊成為資金追逐的焦點。展望四季度行情，券商普遍認為，盡管市場波動可能加大，但信用低位回升及政策持續(xù)發(fā)力，將支撐A股延續(xù)慢牛趨勢，結(jié)構(gòu)性機會將聚焦科技、周期等方向。

科技、周期是四季度主線

今年三季度，與AI硬件相關(guān)的通信、電子，與漲價相關(guān)的有色金屬、化工，以及科技中的傳媒、計算機、機械（機器人）等板塊表現(xiàn)較強。展望四季度，華金證券認為， A股可能延續(xù)慢牛趨勢，但波動加大。宏觀數(shù)據(jù)上，四季度出口增速仍可能有一定韌性：一是8月關(guān)稅延期政策正式落地后海外訂單可能逐步修復(fù)；二是季節(jié)性效應(yīng)上，近三個月出口額仍處于歷史同期較高水平，基數(shù)效應(yīng)9月起回落，預(yù)計四季度出口同比增速仍有一定韌性。

另外，從出口區(qū)域結(jié)構(gòu)上看，對東盟、歐盟及部分新興經(jīng)濟體的出口上升對整體出口形成有效支撐。從出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，高技術(shù)產(chǎn)品出口增長較快：船舶、集成電路等高技術(shù)產(chǎn)品出口同比增速較高。有券商認為，四季度制造業(yè)景氣度預(yù)計延續(xù)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇：一是高新技術(shù)行業(yè)訂單和盈利回升可能導(dǎo)致相關(guān)的投資增速繼續(xù)改善；二是基礎(chǔ)原材料行業(yè)投資增速也可能隨著價格回升而回升；三是設(shè)備更新等政策持續(xù)實施可能繼續(xù)支撐制造業(yè)投資增速。

值得關(guān)注的是，美聯(lián)儲四季度繼續(xù)降息是大概率事件。一是美國就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)疲軟：8月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅為2.2萬人，失業(yè)率上升至4.3%的高位，同時時薪同比增速下降至3.7%，短期降息的迫切性上升。二是美國通脹壓力短期未完全顯現(xiàn)：首先，交通和醫(yī)療保健對核心通脹的貢獻率逐步上升；其次，住房對通脹的貢獻率呈下降趨勢，主要受消費者對高抵押貸款利率的擔憂影響，自住房屋空置率有所上升，房價仍呈下降趨勢；再次，關(guān)稅對通脹的沖擊尚未完全體現(xiàn)。

四季度的機會選擇上，華金證券研究所策略組的分析師鄧利認為：“四季度大盤和中小盤成長可能占優(yōu)，科技、周期、核心資產(chǎn)等都有配置機會。歷史經(jīng)驗上，A股結(jié)構(gòu)性盈利回升，信用可能繼續(xù)修復(fù)下，產(chǎn)業(yè)趨勢上行和政策導(dǎo)向的行業(yè)表現(xiàn)相對占優(yōu)，當前指向科技和部分周期、消費。科技、周期和核心資產(chǎn)等在四季度可能都有配置機會：一是有色金屬、化工等周期行業(yè)仍是四季度配置的主線方向；二是可能受益于外資流入和基本面邊際改善的醫(yī)藥、食品飲料等核心資產(chǎn)也值得重點配置。”

均衡配置應(yīng)對市場格局

2025年四季度，A股市場將迎來關(guān)鍵窗口期。國內(nèi)政策持續(xù)發(fā)力，“反內(nèi)卷”與高質(zhì)量發(fā)展主線明確；海外美國經(jīng)濟韌性顯現(xiàn)，信用周期溫和重啟。在流動性寬松共振、盈利修復(fù)延續(xù)的背景下，市場有望延續(xù)慢牛趨勢，但波動率或顯著放大。科技成長與周期板塊將成為核心驅(qū)動力，市場風格更趨均衡。

投資策略上，國海證券分析師胡國鵬認為，四季度風格相較于三季度會更加均衡，成長和價值均有機會。行業(yè)配置上，建議圍繞科技成長、“反內(nèi)卷”兩條脈絡(luò)展開。算力板塊景氣高增進一步確認，四季度科技主題潛在催化較多，牛市氛圍總體有望延續(xù)，繼續(xù)看好科技成長。另外，“反內(nèi)卷”仍是大趨勢，往后看，“十五五”規(guī)劃建議包括化債對預(yù)期的潛在提振、“金九銀十”需求旺季，財政等政策的兜底為周期品提供了較好的勝率與賠率。建議關(guān)注計算機、電力設(shè)備、基礎(chǔ)化工。

24日，南京一券商分析師向《大眾證券報》記者表示：“四季度A股慢牛格局未改，但波動率將顯著放大。投資者需在科技成長（AI、機器人、醫(yī)藥）與防御性資產(chǎn)（紅利、消費）間動態(tài)平衡，重點關(guān)注三季報業(yè)績超預(yù)期、政策催化明確的細分領(lǐng)域。歷史經(jīng)驗表明，四季度低估值藍籌（金融、公用事業(yè)）比較穩(wěn)，不會大起大落，建議以均衡配置應(yīng)對市場震蕩。”記者 張曌