2025年三季度，A股在流動性寬松、政策預期升溫及風險偏好修復的驅動下，走出了一輪牛市行情。上證綜指突破去年10月高點，向4000點整數關口發起沖擊，創業板指、科創50指數漲幅均超30%，科技成長板塊成為資金追逐的焦點。展望四季度行情，券商普遍認為，盡管市場波動可能加大，但信用低位回升及政策持續發力，將支撐A股延續慢牛趨勢，結構性機會將聚焦科技、周期等方向。

科技、周期是四季度主線

今年三季度，與AI硬件相關的通信、電子，與漲價相關的有色金屬、化工，以及科技中的傳媒、計算機、機械（機器人）等板塊表現較強。展望四季度，華金證券認為， A股可能延續慢牛趨勢，但波動加大。宏觀數據上，四季度出口增速仍可能有一定韌性：一是8月關稅延期政策正式落地后海外訂單可能逐步修復；二是季節性效應上，近三個月出口額仍處于歷史同期較高水平，基數效應9月起回落，預計四季度出口同比增速仍有一定韌性。

另外，從出口區域結構上看，對東盟、歐盟及部分新興經濟體的出口上升對整體出口形成有效支撐。從出口產品結構上看，高技術產品出口增長較快：船舶、集成電路等高技術產品出口同比增速較高。有券商認為，四季度制造業景氣度預計延續結構性復蘇：一是高新技術行業訂單和盈利回升可能導致相關的投資增速繼續改善；二是基礎原材料行業投資增速也可能隨著價格回升而回升；三是設備更新等政策持續實施可能繼續支撐制造業投資增速。

值得關注的是，美聯儲四季度繼續降息是大概率事件。一是美國就業數據持續疲軟：8月新增非農就業人數僅為2.2萬人，失業率上升至4.3%的高位，同時時薪同比增速下降至3.7%，短期降息的迫切性上升。二是美國通脹壓力短期未完全顯現：首先，交通和醫療保健對核心通脹的貢獻率逐步上升；其次，住房對通脹的貢獻率呈下降趨勢，主要受消費者對高抵押貸款利率的擔憂影響，自住房屋空置率有所上升，房價仍呈下降趨勢；再次，關稅對通脹的沖擊尚未完全體現。

四季度的機會選擇上，華金證券研究所策略組的分析師鄧利認為：“四季度大盤和中小盤成長可能占優，科技、周期、核心資產等都有配置機會。歷史經驗上，A股結構性盈利回升，信用可能繼續修復下，產業趨勢上行和政策導向的行業表現相對占優，當前指向科技和部分周期、消費。科技、周期和核心資產等在四季度可能都有配置機會：一是有色金屬、化工等周期行業仍是四季度配置的主線方向；二是可能受益于外資流入和基本面邊際改善的醫藥、食品飲料等核心資產也值得重點配置。”

均衡配置應對市場格局

2025年四季度，A股市場將迎來關鍵窗口期。國內政策持續發力，“反內卷”與高質量發展主線明確；海外美國經濟韌性顯現，信用周期溫和重啟。在流動性寬松共振、盈利修復延續的背景下，市場有望延續慢牛趨勢，但波動率或顯著放大。科技成長與周期板塊將成為核心驅動力，市場風格更趨均衡。

投資策略上，國海證券分析師胡國鵬認為，四季度風格相較于三季度會更加均衡，成長和價值均有機會。行業配置上，建議圍繞科技成長、“反內卷”兩條脈絡展開。算力板塊景氣高增進一步確認，四季度科技主題潛在催化較多，牛市氛圍總體有望延續，繼續看好科技成長。另外，“反內卷”仍是大趨勢，往后看，“十五五”規劃建議包括化債對預期的潛在提振、“金九銀十”需求旺季，財政等政策的兜底為周期品提供了較好的勝率與賠率。建議關注計算機、電力設備、基礎化工。

24日，南京一券商分析師向《大眾證券報》記者表示：“四季度A股慢牛格局未改，但波動率將顯著放大。投資者需在科技成長（AI、機器人、醫藥）與防御性資產（紅利、消費）間動態平衡，重點關注三季報業績超預期、政策催化明確的細分領域。歷史經驗表明，四季度低估值藍籌（金融、公用事業）比較穩，不會大起大落，建議以均衡配置應對市場震蕩。”記者 張曌