恒鑫生活(301501)是一家致力于可生物降解制品研發、生產、銷售為一體的高新技術企業，已發展成為知名的可降解餐飲具提供商。公司在全國擁有多個生產基地，產品覆蓋快餐、外賣、飲品等領域，以及大型企業或機構、民用航空、家庭日用消費等各類消費場景，具備產品全流程的生產能力。伴隨限塑政策推進、下游咖啡茶飲等客戶需求增加、公司產能逐步釋放以及新品研發力度提升，公司業績穩健增長。2020年至2024年營收、歸母凈利CAGR分別為39.2%和70.6%。

餐飲行業需求增長具備較強韌性，可生物降解餐飲具市場空間廣闊。各國限塑政策陸續落地，“限塑+推廣可降解餐飲具”成為全球趨勢。可生物降解餐飲具具有環保優勢，紙制品餐飲具降解難度更低，可生物降解塑料粒子中PLA的綜合性能具有優勢。根據國家統計局數據，2024年我國餐飲行業社會消費品零售總額達到5.57萬億元，同比增長5.3%;其中，新式茶飲、咖啡等細分行業增長明顯，2019年至2024年CAGR(復合年增長率)為11.5%。當前可降解材料在餐飲具市場滲透率仍較低，伴隨我國禁限塑政策逐步推進，可生物降解的紙制與塑料餐飲具將迎來良好發展機遇，且有望助推頭部企業市場份額提升，行業競爭格局有望向集約化、高附加值方向演進。

公司深耕餐飲具行業，可降解領域優勢明顯。公司主要運用原紙、PLA粒子、傳統塑料粒子等原材料，研發、生產和銷售紙制與塑料餐飲具。公司主要產品包括可生物降解的PLA淋膜紙杯/碗、PLA淋膜紙餐盒、PLA杯/蓋、PLA餐盒、PLA刀叉勺、PLA吸管，紙杯套等;以及PE淋膜紙杯/碗，PP/PET杯/蓋、餐盒，PS杯蓋等，產品系列多元全面。此外，公司積極布局紙包裝、竹木制品等新產品，有望擴大新老客戶銷售額，從而推動公司業績增長。

公司可降解技術優勢領先，具備全產業鏈能力。公司夯實研發人員隊伍，自主研發掌握多項核心技術，專利數和研發投入均處于行業領先水平。公司在國內較早開展PLA材料應用于餐飲具的研發工作，在PLA粒子改性技術、PLA淋膜技術、PLA片材制備技術、PLA成型技術等方面建立了雄厚的技術體系，形成了較強的核心競爭力，有望在國內外禁限塑政策趨嚴的情況下搶占發展先機。公司能夠解決下游客戶對餐飲具產品質量、安全標準、材質類別等迭代速度較快的要求，同時滿足下游客戶的定制化需求。

公司下游優質客戶眾多，合作持續深化。公司主要產品以環保的特性、高端的品質和美觀的設計深受國內外客戶的青睞，成為瑞幸咖啡、史泰博、亞馬遜、喜茶、星巴克、益禾堂、麥當勞、德克士、蜜雪冰城、Manner咖啡、漢堡王、Coco都可茶飲、古茗、DQ等眾多國內外知名企業的紙制與塑料餐飲具提供商。公司主要客戶成長性佳，2020年至2024年公司前五大客戶的銷售收入的年復合增長率為59.59%，增速明顯。受益于下游客戶的成長性良好，公司業績持續增長。

公司積極擴張產能強化規模優勢，泰國建廠優化全球布局。公司先后建設了多條先進的紙制與塑料餐飲具生產線，覆蓋合肥、上海、海南等地，形成年90億只的紙制與塑料餐飲具的生產能力。2025年4月，公司泰國工廠完成首次發貨，標志著公司在全球貿易環境不斷變化下積極調整經營戰略，全球化布局初現成效，預計可有效規避關稅擾動。

天風證券表示，公司在餐飲具行業具備領先的技術實力及豐富的客戶資源，全球產能布局持續優化，有望受益于可降解產業發展方向。預計公司2025年至2027年歸母凈利潤分別為2.58億元、3.12億元和3.74億元，采用可比公司估值法，給予公司目標價區間63.2元/股至67.5元/股，給予“增持”評級。

華安證券表示，看好公司在可降解餐飲具領域的領先優勢，隨著環保政策的進一步推進，可降解餐飲具滲透率逐步提升，公司有望憑借其長期積累的技術、產品、客戶、生產等優勢，積極消化新增產能，推動業績穩定增長。預計公司2025年至2027年營收分別為17.61億元、19.49億元和20.89億元，同比增速分別為10.5%、10.7%和7.2%;歸母凈利潤分別為2.40億元、2.60億元和3.01億元，同比增速分別為9.10%、8.4%和9.1%，對應EPS分別為1.62元、1.76元和1.92元，維持“增持”評級。

記者 劉希瑋

(風險提示：本欄目旨在介紹相關上市公司投資價值，不構成投資建議。)