恒鑫生活(301501)是一家致力于可生物降解制品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的高新技術(shù)企業(yè)，已發(fā)展成為知名的可降解餐飲具提供商。公司在全國(guó)擁有多個(gè)生產(chǎn)基地，產(chǎn)品覆蓋快餐、外賣、飲品等領(lǐng)域，以及大型企業(yè)或機(jī)構(gòu)、民用航空、家庭日用消費(fèi)等各類消費(fèi)場(chǎng)景，具備產(chǎn)品全流程的生產(chǎn)能力。伴隨限塑政策推進(jìn)、下游咖啡茶飲等客戶需求增加、公司產(chǎn)能逐步釋放以及新品研發(fā)力度提升，公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2020年至2024年?duì)I收、歸母凈利CAGR分別為39.2%和70.6%。

餐飲行業(yè)需求增長(zhǎng)具備較強(qiáng)韌性，可生物降解餐飲具市場(chǎng)空間廣闊。各國(guó)限塑政策陸續(xù)落地，“限塑+推廣可降解餐飲具”成為全球趨勢(shì)。可生物降解餐飲具具有環(huán)保優(yōu)勢(shì)，紙制品餐飲具降解難度更低，可生物降解塑料粒子中PLA的綜合性能具有優(yōu)勢(shì)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年我國(guó)餐飲行業(yè)社會(huì)消費(fèi)品零售總額達(dá)到5.57萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.3%;其中，新式茶飲、咖啡等細(xì)分行業(yè)增長(zhǎng)明顯，2019年至2024年CAGR(復(fù)合年增長(zhǎng)率)為11.5%。當(dāng)前可降解材料在餐飲具市場(chǎng)滲透率仍較低，伴隨我國(guó)禁限塑政策逐步推進(jìn)，可生物降解的紙制與塑料餐飲具將迎來(lái)良好發(fā)展機(jī)遇，且有望助推頭部企業(yè)市場(chǎng)份額提升，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有望向集約化、高附加值方向演進(jìn)。

公司深耕餐飲具行業(yè)，可降解領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯。公司主要運(yùn)用原紙、PLA粒子、傳統(tǒng)塑料粒子等原材料，研發(fā)、生產(chǎn)和銷售紙制與塑料餐飲具。公司主要產(chǎn)品包括可生物降解的PLA淋膜紙杯/碗、PLA淋膜紙餐盒、PLA杯/蓋、PLA餐盒、PLA刀叉勺、PLA吸管，紙杯套等;以及PE淋膜紙杯/碗，PP/PET杯/蓋、餐盒，PS杯蓋等，產(chǎn)品系列多元全面。此外，公司積極布局紙包裝、竹木制品等新產(chǎn)品，有望擴(kuò)大新老客戶銷售額，從而推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

公司可降解技術(shù)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，具備全產(chǎn)業(yè)鏈能力。公司夯實(shí)研發(fā)人員隊(duì)伍，自主研發(fā)掌握多項(xiàng)核心技術(shù)，專利數(shù)和研發(fā)投入均處于行業(yè)領(lǐng)先水平。公司在國(guó)內(nèi)較早開(kāi)展PLA材料應(yīng)用于餐飲具的研發(fā)工作，在PLA粒子改性技術(shù)、PLA淋膜技術(shù)、PLA片材制備技術(shù)、PLA成型技術(shù)等方面建立了雄厚的技術(shù)體系，形成了較強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，有望在國(guó)內(nèi)外禁限塑政策趨嚴(yán)的情況下?lián)屨及l(fā)展先機(jī)。公司能夠解決下游客戶對(duì)餐飲具產(chǎn)品質(zhì)量、安全標(biāo)準(zhǔn)、材質(zhì)類別等迭代速度較快的要求，同時(shí)滿足下游客戶的定制化需求。

公司下游優(yōu)質(zhì)客戶眾多，合作持續(xù)深化。公司主要產(chǎn)品以環(huán)保的特性、高端的品質(zhì)和美觀的設(shè)計(jì)深受國(guó)內(nèi)外客戶的青睞，成為瑞幸咖啡、史泰博、亞馬遜、喜茶、星巴克、益禾堂、麥當(dāng)勞、德克士、蜜雪冰城、Manner咖啡、漢堡王、Coco都可茶飲、古茗、DQ等眾多國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)的紙制與塑料餐飲具提供商。公司主要客戶成長(zhǎng)性佳，2020年至2024年公司前五大客戶的銷售收入的年復(fù)合增長(zhǎng)率為59.59%，增速明顯。受益于下游客戶的成長(zhǎng)性良好，公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。

公司積極擴(kuò)張產(chǎn)能強(qiáng)化規(guī)模優(yōu)勢(shì)，泰國(guó)建廠優(yōu)化全球布局。公司先后建設(shè)了多條先進(jìn)的紙制與塑料餐飲具生產(chǎn)線，覆蓋合肥、上海、海南等地，形成年90億只的紙制與塑料餐飲具的生產(chǎn)能力。2025年4月，公司泰國(guó)工廠完成首次發(fā)貨，標(biāo)志著公司在全球貿(mào)易環(huán)境不斷變化下積極調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，全球化布局初現(xiàn)成效，預(yù)計(jì)可有效規(guī)避關(guān)稅擾動(dòng)。

天風(fēng)證券表示，公司在餐飲具行業(yè)具備領(lǐng)先的技術(shù)實(shí)力及豐富的客戶資源，全球產(chǎn)能布局持續(xù)優(yōu)化，有望受益于可降解產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。預(yù)計(jì)公司2025年至2027年歸母凈利潤(rùn)分別為2.58億元、3.12億元和3.74億元，采用可比公司估值法，給予公司目標(biāo)價(jià)區(qū)間63.2元/股至67.5元/股，給予“增持”評(píng)級(jí)。

華安證券表示，看好公司在可降解餐飲具領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，隨著環(huán)保政策的進(jìn)一步推進(jìn)，可降解餐飲具滲透率逐步提升，公司有望憑借其長(zhǎng)期積累的技術(shù)、產(chǎn)品、客戶、生產(chǎn)等優(yōu)勢(shì)，積極消化新增產(chǎn)能，推動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2025年至2027年?duì)I收分別為17.61億元、19.49億元和20.89億元，同比增速分別為10.5%、10.7%和7.2%;歸母凈利潤(rùn)分別為2.40億元、2.60億元和3.01億元，同比增速分別為9.10%、8.4%和9.1%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.62元、1.76元和1.92元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

記者 劉希瑋

(風(fēng)險(xiǎn)提示：本欄目旨在介紹相關(guān)上市公司投資價(jià)值，不構(gòu)成投資建議。)