周一，網(wǎng)絡(luò)游戲指數(shù)（884080）開(kāi)盤后震蕩攀升，午后維持高位運(yùn)行，最終收?qǐng)?bào)7808.83點(diǎn)，較前一交易日上漲1.83%，成交額300.85億元，較近期均值增長(zhǎng)約15%。從交易時(shí)段看，板塊早盤10:30后加速上漲，游戲ETF（159869）一度上漲近2%，午后受大盤情緒帶動(dòng)，漲幅略有收窄，但整體仍維持強(qiáng)勢(shì)。統(tǒng)計(jì)進(jìn)一步顯示，板塊內(nèi)35只成分股中，28只上漲，7只下跌，上漲個(gè)股占比80%。截至當(dāng)日收盤，三七互娛股價(jià)漲停，此外，愷英網(wǎng)絡(luò)上漲6.36%，冰川網(wǎng)絡(luò)、完美世界、姚記科技分別上漲5.32%、4.35%、3.67%，均跑贏板塊指數(shù)。游戲板塊的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)背后有何邏輯？

頭部公司盈利韌性凸顯

2025年上半年，游戲板塊整體業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，板塊平均營(yíng)業(yè)收入20.83億元，同比增長(zhǎng)14.36%；平均凈利潤(rùn)3.65億元，同比大幅增長(zhǎng)118.64%，主要受益于二季度的單季爆發(fā)。2025年二季度，傳媒行業(yè)營(yíng)收1289億元，其中，游戲行業(yè)營(yíng)收277億元，同比增長(zhǎng)22.7%，為增速最快的二級(jí)行業(yè)；歸母凈利潤(rùn)45.7億元，同比增長(zhǎng)101.9%，貢獻(xiàn)了傳媒行業(yè)凈利潤(rùn)增量的125.5%。傳媒行業(yè)整體凈利潤(rùn)增量為18.4億元，游戲行業(yè)貢獻(xiàn)23.1億元。

值得注意的是，游戲行業(yè)頭部公司盈利表現(xiàn)突出。其中，愷英網(wǎng)絡(luò)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.78億元，凈利潤(rùn)9.50億元，ROE為11.58%，主要得益于傳奇IP運(yùn)營(yíng)及游戲盒子業(yè)務(wù)擴(kuò)張；冰川網(wǎng)絡(luò)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.57億元，凈利潤(rùn)3.36億元，ROE高達(dá)20.92%，盈利能力居板塊首位，得益于長(zhǎng)線產(chǎn)品《遠(yuǎn)征》系列的穩(wěn)定流水及AI技術(shù)對(duì)研發(fā)成本的優(yōu)化。

此外，三七互娛上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收84.86億元，凈利潤(rùn)14.00億元，ROE10.77%，通過(guò)全球化發(fā)行及降本增效實(shí)現(xiàn)盈利穩(wěn)定；完美世界上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.91億元，凈利潤(rùn)5.03億元，實(shí)現(xiàn)同比扭虧為盈，《誅仙世界》《幻塔》等產(chǎn)品內(nèi)容迭代帶動(dòng)用戶回流。

游戲版號(hào)發(fā)放數(shù)量持續(xù)增加

根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，2025年1—7月游戲市場(chǎng)總收入1970.84億元，同比增長(zhǎng)12.58%。5月起，新游上線帶來(lái)增量。5月中國(guó)游戲市場(chǎng)總收入為280.51億元，同比增長(zhǎng)9.86%，6—7月游戲市場(chǎng)總收入同比分別增長(zhǎng)0.86%、4.62%。其中，2025年1—7月手游市場(chǎng)收入1052.27億元，同比增長(zhǎng)13.98%。

5月中國(guó)手游市場(chǎng)規(guī)模為211.77億元，同比增長(zhǎng)11.96%，環(huán)比增長(zhǎng)3.69%，增長(zhǎng)主要原因是新品表現(xiàn)較佳，如《英勇之地》《三國(guó)志幻想大陸2：梟之歌》貢獻(xiàn)流水，且成熟期產(chǎn)品賽季更新，如《和平精英》于5月17日開(kāi)啟SS33賽季，賽季更新當(dāng)日登上AppStore暢銷總榜榜首。6—7月在5月高基數(shù)下仍實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)，環(huán)比分別增長(zhǎng)4.70%、6.87%，同比分別增長(zhǎng)1.41%、0.93%。

值得關(guān)注的是，游戲版號(hào)發(fā)放數(shù)量持續(xù)增加為行業(yè)發(fā)展提供了保障。2025年1—8月，國(guó)家新聞出版署共下發(fā)游戲版號(hào)1118款（包括國(guó)產(chǎn)及進(jìn)口版號(hào)），同比增加192款。其中，8月獲批173款游戲版號(hào)，其中國(guó)產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲166款，進(jìn)口網(wǎng)絡(luò)游戲7款。這是自版號(hào)恢復(fù)常態(tài)化發(fā)放以來(lái)，單月審批數(shù)量的最高點(diǎn)。

國(guó)泰海通證券認(rèn)為，2025年三季度，A股上市公司有多款產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)外取得優(yōu)異成績(jī)，因此對(duì)游戲行業(yè)三季度業(yè)績(jī)保持樂(lè)觀。建議關(guān)注擁有優(yōu)秀產(chǎn)品儲(chǔ)備的公司、海外布局積極的公司以及布局AI且存在業(yè)務(wù)創(chuàng)新可能性的公司。記者 劉揚(yáng)