周一，網絡游戲指數（884080）開盤后震蕩攀升，午后維持高位運行，最終收報7808.83點，較前一交易日上漲1.83%，成交額300.85億元，較近期均值增長約15%。從交易時段看，板塊早盤10:30后加速上漲，游戲ETF（159869）一度上漲近2%，午后受大盤情緒帶動，漲幅略有收窄，但整體仍維持強勢。統計進一步顯示，板塊內35只成分股中，28只上漲，7只下跌，上漲個股占比80%。截至當日收盤，三七互娛股價漲停，此外，愷英網絡上漲6.36%，冰川網絡、完美世界、姚記科技分別上漲5.32%、4.35%、3.67%，均跑贏板塊指數。游戲板塊的強勢表現背后有何邏輯？

頭部公司盈利韌性凸顯

2025年上半年，游戲板塊整體業績實現顯著增長。根據Wind數據統計，板塊平均營業收入20.83億元，同比增長14.36%；平均凈利潤3.65億元，同比大幅增長118.64%，主要受益于二季度的單季爆發。2025年二季度，傳媒行業營收1289億元，其中，游戲行業營收277億元，同比增長22.7%，為增速最快的二級行業；歸母凈利潤45.7億元，同比增長101.9%，貢獻了傳媒行業凈利潤增量的125.5%。傳媒行業整體凈利潤增量為18.4億元，游戲行業貢獻23.1億元。

值得注意的是，游戲行業頭部公司盈利表現突出。其中，愷英網絡上半年實現營收25.78億元，凈利潤9.50億元，ROE為11.58%，主要得益于傳奇IP運營及游戲盒子業務擴張；冰川網絡上半年實現營收12.57億元，凈利潤3.36億元，ROE高達20.92%，盈利能力居板塊首位，得益于長線產品《遠征》系列的穩定流水及AI技術對研發成本的優化。

此外，三七互娛上半年實現營收84.86億元，凈利潤14.00億元，ROE10.77%，通過全球化發行及降本增效實現盈利穩定；完美世界上半年實現營收36.91億元，凈利潤5.03億元，實現同比扭虧為盈，《誅仙世界》《幻塔》等產品內容迭代帶動用戶回流。

游戲版號發放數量持續增加

根據伽馬數據，2025年1—7月游戲市場總收入1970.84億元，同比增長12.58%。5月起，新游上線帶來增量。5月中國游戲市場總收入為280.51億元，同比增長9.86%，6—7月游戲市場總收入同比分別增長0.86%、4.62%。其中，2025年1—7月手游市場收入1052.27億元，同比增長13.98%。

5月中國手游市場規模為211.77億元，同比增長11.96%，環比增長3.69%，增長主要原因是新品表現較佳，如《英勇之地》《三國志幻想大陸2：梟之歌》貢獻流水，且成熟期產品賽季更新，如《和平精英》于5月17日開啟SS33賽季，賽季更新當日登上AppStore暢銷總榜榜首。6—7月在5月高基數下仍實現環比增長，環比分別增長4.70%、6.87%，同比分別增長1.41%、0.93%。

值得關注的是，游戲版號發放數量持續增加為行業發展提供了保障。2025年1—8月，國家新聞出版署共下發游戲版號1118款（包括國產及進口版號），同比增加192款。其中，8月獲批173款游戲版號，其中國產網絡游戲166款，進口網絡游戲7款。這是自版號恢復常態化發放以來，單月審批數量的最高點。

國泰海通證券認為，2025年三季度，A股上市公司有多款產品在國內外取得優異成績，因此對游戲行業三季度業績保持樂觀。建議關注擁有優秀產品儲備的公司、海外布局積極的公司以及布局AI且存在業務創新可能性的公司。記者 劉揚