黃山谷捷(301581)專業(yè)從事功率半導(dǎo)體模塊散熱基板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主導(dǎo)產(chǎn)品為銅針式散熱基板，是電機(jī)控制用車規(guī)級(jí)功率半導(dǎo)體模塊的重要組成部件，下游綁定英飛凌、博世、安森美等國(guó)際龍頭功率半導(dǎo)體客戶，并覆蓋中車時(shí)代、斯達(dá)半導(dǎo)體等國(guó)內(nèi)頭部廠商，產(chǎn)品間接供應(yīng)主流新能源車企。公司產(chǎn)品應(yīng)用還可拓展至新能源發(fā)電、儲(chǔ)能、軌道交通等領(lǐng)域。

公司產(chǎn)品全球市占率領(lǐng)先，近年?duì)I收快速增長(zhǎng)。公司招股說明書披露，2021年至2023年，公司在全球車規(guī)級(jí)功率半導(dǎo)體細(xì)分市場(chǎng)占有率分別為19.7%、29.0%和32.7%，保持領(lǐng)先地位。2021年至2024年，公司營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合增速分別為29.81%和34.69%。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.75億元，同比增長(zhǎng)34.41%;凈利潤(rùn)3781.06萬元，同比下降37.60%。

銅針式散熱基板是新能源汽車電機(jī)控制器用功率半導(dǎo)體模塊的重要組成部件，受益于新能源汽車行業(yè)的較快發(fā)展，近年來其市場(chǎng)需求穩(wěn)定向好。新能源汽車電機(jī)控制器復(fù)雜嚴(yán)苛的使用工況對(duì)功率模塊散熱基板的性能和可靠性提出了很大的挑戰(zhàn)，散熱基板需在熱傳導(dǎo)性能、熱膨脹系數(shù)、硬度、耐用性、體積、成本等諸多方面滿足車規(guī)級(jí)使用場(chǎng)景的需求。包括英飛凌、博世、安森美、日立、中車時(shí)代、斯達(dá)半導(dǎo)等在內(nèi)的知名廠商生產(chǎn)的車規(guī)級(jí)功率模塊均主要采用直接液冷散熱，搭配針式散熱基板。受益于下游新能源汽車產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，車規(guī)級(jí)功率半導(dǎo)體模塊散熱基板需求快速增長(zhǎng)，但目前尚無該細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模的公開統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。考慮到散熱基板終端配套為新能源汽車，兩者具有直接相關(guān)性，故新能源汽車銷量趨勢(shì)可代替散熱基板的需求趨勢(shì)。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)最新數(shù)據(jù)，2025年1月至8月全國(guó)新能源乘用車廠商批發(fā)銷量893萬輛，同比增長(zhǎng)34%。

公司冷精鍛工藝具備技術(shù)壁壘。公司創(chuàng)新性應(yīng)用冷精鍛一體成型技術(shù)生產(chǎn)針式散熱基板，解決了高密度銅針(針距僅1.0mm至1.6mm)精密加工難題，產(chǎn)品良品率達(dá)95%，相比傳統(tǒng)粉末冶金和熱精鍛工藝具備顯著品質(zhì)及成本優(yōu)勢(shì)。此外，公司具備自主設(shè)計(jì)、制造模具的能力，所生產(chǎn)模具強(qiáng)度、精度、壽命等指標(biāo)表現(xiàn)優(yōu)異，為冷精鍛工藝的快速批量生產(chǎn)提供了保證。

公司依托技術(shù)上的領(lǐng)先，陸續(xù)與英飛凌、安森美等全球功率半導(dǎo)體廠商達(dá)成長(zhǎng)期穩(wěn)固的合作關(guān)系。截至目前，公司已獲英飛凌、安森美、博世、中車時(shí)代、斯達(dá)半導(dǎo)等國(guó)內(nèi)外知名功率半導(dǎo)體廠商的廣泛認(rèn)可;公司與上述客戶的合作歷史均達(dá)5年以上。其中，公司產(chǎn)品占全球功率半導(dǎo)體龍頭英飛凌同類產(chǎn)品采購(gòu)份額的65%以上、占安森美采購(gòu)份額的100%、占博世采購(gòu)份額的80%。

公司募投項(xiàng)目已提前建設(shè)，或有效緩解現(xiàn)階段產(chǎn)能瓶頸。公司募投項(xiàng)目中的“功率半導(dǎo)體模塊散熱基板智能制造及產(chǎn)能提升項(xiàng)目”“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目建筑工程”已于2023年提前建設(shè)。結(jié)合公司現(xiàn)階段產(chǎn)能情況來看，2023年公司產(chǎn)能利用率已達(dá)100%以上，預(yù)期新項(xiàng)目的建設(shè)將有效緩解公司現(xiàn)階段產(chǎn)能不足的瓶頸。據(jù)招股書披露，“功率半導(dǎo)體模塊散熱基板擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”達(dá)產(chǎn)后，可新增年產(chǎn)功率半導(dǎo)體模塊散熱基板1000萬件，產(chǎn)能提升150%以上。

中郵證券表示，公司有望受益于新能源汽車的蓬勃發(fā)展，繼續(xù)擴(kuò)大市占率優(yōu)勢(shì)。此外，銅價(jià)保持穩(wěn)定疊加年降壓力趨緩，規(guī)模效應(yīng)提升有望帶動(dòng)下半年毛利率逐步修復(fù)，繼而推動(dòng)優(yōu)化公司整體盈利能力。預(yù)計(jì)公司2025年至2027年?duì)I收分別為9.24億元、11.16億元和12.92億元，同比增速分別為27.45%、20.89%和15.72%;歸母凈利潤(rùn)分別為1.25億元、1.45億元和1.75億元，同比增速分別為11.91%、15.97%和20.82%;對(duì)應(yīng)EPS分別為1.57元、1.82元和2.19元。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

記者 劉希瑋

(風(fēng)險(xiǎn)提示：本欄目旨在介紹相關(guān)上市公司投資價(jià)值，不構(gòu)成投資建議。)