黃山谷捷(301581)專業(yè)從事功率半導體模塊散熱基板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主導產(chǎn)品為銅針式散熱基板，是電機控制用車規(guī)級功率半導體模塊的重要組成部件，下游綁定英飛凌、博世、安森美等國際龍頭功率半導體客戶，并覆蓋中車時代、斯達半導體等國內(nèi)頭部廠商，產(chǎn)品間接供應主流新能源車企。公司產(chǎn)品應用還可拓展至新能源發(fā)電、儲能、軌道交通等領域。

公司產(chǎn)品全球市占率領先，近年營收快速增長。公司招股說明書披露，2021年至2023年，公司在全球車規(guī)級功率半導體細分市場占有率分別為19.7%、29.0%和32.7%，保持領先地位。2021年至2024年，公司營業(yè)收入和歸母凈利潤年復合增速分別為29.81%和34.69%。2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.75億元，同比增長34.41%;凈利潤3781.06萬元，同比下降37.60%。

銅針式散熱基板是新能源汽車電機控制器用功率半導體模塊的重要組成部件，受益于新能源汽車行業(yè)的較快發(fā)展，近年來其市場需求穩(wěn)定向好。新能源汽車電機控制器復雜嚴苛的使用工況對功率模塊散熱基板的性能和可靠性提出了很大的挑戰(zhàn)，散熱基板需在熱傳導性能、熱膨脹系數(shù)、硬度、耐用性、體積、成本等諸多方面滿足車規(guī)級使用場景的需求。包括英飛凌、博世、安森美、日立、中車時代、斯達半導等在內(nèi)的知名廠商生產(chǎn)的車規(guī)級功率模塊均主要采用直接液冷散熱，搭配針式散熱基板。受益于下游新能源汽車產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，車規(guī)級功率半導體模塊散熱基板需求快速增長，但目前尚無該細分領域市場規(guī)模的公開統(tǒng)計數(shù)據(jù)。考慮到散熱基板終端配套為新能源汽車，兩者具有直接相關性，故新能源汽車銷量趨勢可代替散熱基板的需求趨勢。根據(jù)乘聯(lián)會最新數(shù)據(jù)，2025年1月至8月全國新能源乘用車廠商批發(fā)銷量893萬輛，同比增長34%。

公司冷精鍛工藝具備技術壁壘。公司創(chuàng)新性應用冷精鍛一體成型技術生產(chǎn)針式散熱基板，解決了高密度銅針(針距僅1.0mm至1.6mm)精密加工難題，產(chǎn)品良品率達95%，相比傳統(tǒng)粉末冶金和熱精鍛工藝具備顯著品質(zhì)及成本優(yōu)勢。此外，公司具備自主設計、制造模具的能力，所生產(chǎn)模具強度、精度、壽命等指標表現(xiàn)優(yōu)異，為冷精鍛工藝的快速批量生產(chǎn)提供了保證。

公司依托技術上的領先，陸續(xù)與英飛凌、安森美等全球功率半導體廠商達成長期穩(wěn)固的合作關系。截至目前，公司已獲英飛凌、安森美、博世、中車時代、斯達半導等國內(nèi)外知名功率半導體廠商的廣泛認可;公司與上述客戶的合作歷史均達5年以上。其中，公司產(chǎn)品占全球功率半導體龍頭英飛凌同類產(chǎn)品采購份額的65%以上、占安森美采購份額的100%、占博世采購份額的80%。

公司募投項目已提前建設，或有效緩解現(xiàn)階段產(chǎn)能瓶頸。公司募投項目中的“功率半導體模塊散熱基板智能制造及產(chǎn)能提升項目”“研發(fā)中心建設項目建筑工程”已于2023年提前建設。結合公司現(xiàn)階段產(chǎn)能情況來看，2023年公司產(chǎn)能利用率已達100%以上，預期新項目的建設將有效緩解公司現(xiàn)階段產(chǎn)能不足的瓶頸。據(jù)招股書披露，“功率半導體模塊散熱基板擴產(chǎn)項目”達產(chǎn)后，可新增年產(chǎn)功率半導體模塊散熱基板1000萬件，產(chǎn)能提升150%以上。

中郵證券表示，公司有望受益于新能源汽車的蓬勃發(fā)展，繼續(xù)擴大市占率優(yōu)勢。此外，銅價保持穩(wěn)定疊加年降壓力趨緩，規(guī)模效應提升有望帶動下半年毛利率逐步修復，繼而推動優(yōu)化公司整體盈利能力。預計公司2025年至2027年營收分別為9.24億元、11.16億元和12.92億元，同比增速分別為27.45%、20.89%和15.72%;歸母凈利潤分別為1.25億元、1.45億元和1.75億元，同比增速分別為11.91%、15.97%和20.82%;對應EPS分別為1.57元、1.82元和2.19元。首次覆蓋，給予“增持”評級。

記者 劉希瑋

(風險提示：本欄目旨在介紹相關上市公司投資價值，不構成投資建議。)