2025年上半年，A股上市券商交出了一份亮眼的“成績(jī)單”。Wind數(shù)據(jù)顯示，42家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2518.66億元，同比增長(zhǎng)30.8%；凈利潤(rùn)為1040.17億元，同比增長(zhǎng)65.08%，行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)顯著。其中，營(yíng)收超過(guò)百億元的上市券商從去年同期的6家增至10家。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，頭部券商規(guī)模優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，中小券商彈性凸顯，財(cái)富管理、自營(yíng)投資及并購(gòu)重組成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推手。

頭部陣營(yíng)再擴(kuò)容

今年上半年，A股市場(chǎng)交投活躍。Wind數(shù)據(jù)顯示，1至6月，日均成交額實(shí)現(xiàn)13902.09億元，同比實(shí)現(xiàn)61.14%的增長(zhǎng)，其中，今年二季度日均成交額實(shí)現(xiàn)12625.66億元，同比實(shí)現(xiàn)51.99%的增長(zhǎng)。中航證券認(rèn)為，年初以來(lái)，權(quán)益市場(chǎng)整體呈現(xiàn)穩(wěn)步向上態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)交投活躍度顯著提升，成交額、兩融余額以及權(quán)益類產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模等多項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)持續(xù)回暖，共同推動(dòng)券商板塊進(jìn)入估值修復(fù)通道，帶動(dòng)券商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

2025年中報(bào)顯示，券商“百億俱樂(lè)部”再度擴(kuò)容，營(yíng)業(yè)收入超過(guò)百億元的券商從去年同期的6家增至10家。具體來(lái)看，中信證券、國(guó)泰海通、華泰證券、廣發(fā)證券、中國(guó)銀河、中金公司、申萬(wàn)宏源、國(guó)信證券、中信建投、招商證券十大頭部券商的營(yíng)業(yè)收入全部超過(guò)百億元，中信證券、國(guó)泰海通兩家公司的歸母凈利潤(rùn)均超過(guò)百億元。

從營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)情況來(lái)看，頭部券商仍然保持優(yōu)勢(shì)。其中，國(guó)聯(lián)民生（269%）、國(guó)泰海通（77.71%）、長(zhǎng)江證券（64.79%）等券商營(yíng)收增速超過(guò)50%，而浙商證券（-23.66%）、中原證券（-23.14%）等則出現(xiàn)下降。

從凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)泰海通以157.37億元?dú)w母凈利潤(rùn)超越中信證券（137.19億元）登頂，華泰證券（75.49億元）、中國(guó)銀河（64.88億元）緊隨其后。

需要提及的是，中小券商“黑馬”頻現(xiàn)。華西證券（1195.02%）、國(guó)聯(lián)民生（1185.19%）凈利潤(rùn)增速超千倍，東北證券（225.89%）、華林證券（172.72%）等亦實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。

“上半年自營(yíng)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是券商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要支柱。”中航證券非銀金融行業(yè)研究員薄曉旭認(rèn)為，“上市券商上半年業(yè)績(jī)整體表現(xiàn)超預(yù)期。頭部券商表現(xiàn)穩(wěn)健，部分通過(guò)并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)的券商貢獻(xiàn)突出，還有一批業(yè)績(jī)彈性強(qiáng)勁的中小券商表現(xiàn)亮眼。”

關(guān)注綜合實(shí)力強(qiáng)的大型券商

在42家上市券商中，有37家券商的營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)了同比正增長(zhǎng)，9家券商的歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了超過(guò)100%的大幅增長(zhǎng)。另外，天風(fēng)證券成功扭轉(zhuǎn)虧損局面，實(shí)現(xiàn)了歸母凈利潤(rùn)的扭虧為盈，基本面的修復(fù)為行業(yè)整體盈利水平提升注入了增量。

“上市券商上半年整體業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)‘雙增’。”華西證券分析師羅惠洲認(rèn)為，“券商業(yè)務(wù)亮點(diǎn)頻現(xiàn)，多家券商資產(chǎn)管理、財(cái)富管理業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，客戶規(guī)模與資產(chǎn)管理能力穩(wěn)步提升；投行業(yè)務(wù)方面，頭部券商差異化優(yōu)勢(shì)凸顯；戰(zhàn)略方向上，多家券商錨定打造一流投資銀行的目標(biāo)，不斷提升綜合實(shí)力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。”

政策方面，8月22日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改〈證券公司分類監(jiān)管規(guī)定〉的決定》，將制度名稱修改為《證券公司分類評(píng)價(jià)規(guī)定》。新規(guī)將“引導(dǎo)證券公司更好發(fā)揮功能作用，提升專業(yè)能力”寫(xiě)入總則，更加突出加強(qiáng)券商發(fā)揮功能性作用導(dǎo)向。對(duì)此，山西證券非銀行金融行業(yè)研究員李明陽(yáng)表示：“新規(guī)更加體現(xiàn)‘扶優(yōu)限劣’，推動(dòng)行業(yè)從規(guī)模擴(kuò)張到質(zhì)效提升，為中小券商差異化發(fā)展充分提供空間，合規(guī)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、綜合實(shí)力較強(qiáng)的大型券商及具有特色化、差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的中小券商將充分受益。”

投資策略上，薄曉旭認(rèn)為：“目前，監(jiān)管明確鼓勵(lì)行業(yè)內(nèi)整合，在政策推動(dòng)證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的趨勢(shì)下，并購(gòu)重組是券商實(shí)現(xiàn)外延式發(fā)展的有效手段，券商并購(gòu)重組對(duì)提升行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力、優(yōu)化資源配置以及促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展具有積極作用，同時(shí)行業(yè)整合有助于提高行業(yè)集中度，形成規(guī)模效應(yīng)。建議關(guān)注國(guó)泰海通、國(guó)聯(lián)民生、浙商證券等，以及頭部券商如中信證券、華泰證券等。”

3日，上海某私募人士向《大眾證券報(bào)》記者表示：“頭部券商憑借綜合實(shí)力強(qiáng)者恒強(qiáng)，中小券商通過(guò)并購(gòu)重組與差異化策略實(shí)現(xiàn)突圍。建議關(guān)注三類標(biāo)的：龍頭券商（中信證券、中金公司）；高彈性標(biāo)的（國(guó)聯(lián)民生、華西證券）；低估值修復(fù)方向（華泰證券、國(guó)泰海通）。在市場(chǎng)交投活躍的背景下，證券行業(yè)有望持續(xù)受益于居民財(cái)富管理需求增長(zhǎng)，長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯。”

記者 張曌