近日，醫藥零售行業巨頭益豐藥房(603939)遭控股股東及其一致行動人減持5.55億元，而此時，公司股價較2025年年內高點剛剛下跌14.29%(截至8月6日收盤)。這意味著，控股股東是在公司年內股價低點處完成減持。

與此同時，一份關于部分募集資金投資項目延期的公告也透露出益豐藥房“新建連鎖藥店項目”目前進展緩慢的信號，而2024年年報及2025年一季報顯示出的公司業績增速放緩趨勢，同樣令投資者感到擔憂。

此前益豐藥房憑借強勢擴店促進業績一路“高歌猛進”的打法，如今不靈了?

三大員工持股平臺合計套現5.55億元

8月7日，益豐藥房發布公告稱，公司控股股東及其一致行動人完成了減持動作。

具體來看，寧波梅山保稅港區厚信創業投資合伙企業(有限合伙)(以下簡稱“厚信創投”)、寧波梅山保稅港區益之豐企業管理合伙企業(有限合伙)(以下簡稱“益之豐”)和寧波梅山保稅港區益仁堂企業管理合伙企業(有限合伙)(以下簡稱“益仁堂”)，通過大宗交易的方式分別減持4.91億元、4356萬元和1996萬元，合計套現金額約為5.55億元。

Wind數據顯示，8月5日和8月6日，益豐藥房發生多筆成交價為22.88元/股的大宗交易，折價率分別為6.42%和6.61%。機構席位、國泰海通證券總部、中信證券總部、瑞銀證券上海花園石橋路營業部和摩根大通證券(中國)上海銀城中路營業部現身買方營業部。

據相關公告，厚信創投、益之豐和益仁堂均為益豐藥房的員工持股平臺，共同受公司實控人高毅控制。另據企查查數據，高毅對厚信創投、益之豐和益仁堂的出資比例分別約為59.59%、43.01%和34.57%。此外，他還通過長沙益之康咨詢有限公司間接持有約0.32%的厚信創投股份。

增減持行為本是資本市場的常事，但令不少投資者心里打鼓的，卻是控股股東及其一致行動人減持的時間節點。

今年以來，益豐藥房股價震蕩，年內漲幅僅0.82%，而自4月17日至今，其股價累計跌超16%。公司控股股東及一致行動人此時大手筆減持，難免令投資者擔憂這是益豐藥房管理層對公司的未來發展信心不足。

益豐藥房高管此前的減持動作則加重了投資者的這份擔憂。今年1—5月，益豐藥房執行總裁高佑成、助理總裁顏俊和副總裁張朝旭分別減持套現約123萬元、57萬元和49萬元。此外，高佑成還持有剛剛完成減持動作的厚信創投部分股份。

2024年年報顯示，高佑成、顏俊和張朝旭當年從公司領取的薪酬分別約為254萬元、194萬元和208萬元。

自營門店坪效同比下滑16.36%

2024年，益豐藥房的營業收入同比增速和歸母凈利潤同比增速分別為6.53%、8.26%，兩項數據自公司上市以來首次滑落至個位數。2025年一季度，益豐藥房的營業收入增速為0.64%，歸母凈利潤增速則較2024年同期減少了10.38個百分點。

零售藥房行業正面臨激烈的競爭。中研普華產業研究院發布的《2024-2029年中國醫藥零售行業深度調研及投資機會分析報告》指出，實體藥店的經營環境正變得愈發艱難，連鎖藥房的經營數據也顯示出增長乏力的跡象。

不僅如此，行業正迎來一波“閉店潮”。中康藥店通的統計數據顯示，2025年一季度，全國新開藥店7118家，閉店10284家，凈減少約3000家，門店總數回落至70萬家以下。

益豐藥房在最近一次接待投資者調研時，對行業面臨的閉店現象予以確認。公司表示，“預計今年到明年，行業將有更多的門店關閉”，并強調“對益豐而言，整體推進的速度是更快的”。

該如何理解“推進的速度是更快的”這句話?

就這一問題，《大眾證券報》記者致電并致函益豐藥房證券部，截至發稿公司未作出回復。

其實在2024年，益豐藥房就已經加大了閉店力度。財報顯示，報告期內公司關閉1078家門店，該數字超過了其上市以來至2023年年底的關閉門店數量之和。益豐藥房在接待投資者調研時表示，公司去年“對虧損門店進行關停，對銷售和利潤下降的門店降面積、降租金或換地方”。

即便如此，占益豐藥房營業收入、歸母凈利潤比重較大的自營門店經營效率仍明顯下滑。對比2024年和2023年的數據，公司旗艦店、區域中心店、中型社區店和小型社區店的坪效分別同比下滑3.92%、17.48%、7.93%和17.27%，而合計坪效從61.06元/平方米降至51.07元/平方米，同比下滑16.36%。

此外，曾備受市場期待的益豐藥房“新建連鎖藥店項目”也進展緩慢。

今年7月底，益豐藥房發布了《關于部分募集資金投資項目延期的公告》。公告顯示，時間過去一年多(截至2025年6月底)，擬投入募集資金高達12億元的新建連鎖藥店項目，僅投入了1.28億元募集資金，占擬投入募集資金比例剛剛超過10%。

按照原計劃，新建連鎖藥店項目擬在3年時間內新增3900家直營門店，據益豐藥房測算，該項目未來或將為公司帶來84億元/年的穩定收入。

然而，彼時測算的依據是2020年至2021年的坪效均值，這兩年益豐藥房直營門店的合計坪效分別為59.2元/平方米和58.83元/平方米，算得平均值約為59.02元/平方米，遠高于公司2024年的合計坪效。這意味著，如果繼續推進相關項目，益豐藥房或將無法獲得預期的收益。

擴店還是閉店，益豐藥房正面臨選擇。

47.69億元商譽懸頂

上市后，益豐藥房曾依靠不斷擴店的策略嘗盡甜頭。

2015年年底，益豐藥房的門店總數為1065家，3年后增長至3611家。2022年，公司門店數量首次突破10000家。截至2025年一季度末，這一數字達到14694家，10年時間增長了1279.72%。

不斷上翻的還有公司的業績和股價。2015年至2024年，益豐藥房的營業收入從28.46億元增至240.62億元;歸母凈利潤從1.76億元增至15.29億元。2020年11月股價巔峰時，益豐藥房的總市值曾逼近580億元。

其間，除了自營和開放加盟，并購也是益豐藥房拓展門店數量的重要抓手之一。

財報顯示，僅2022年至2024年，就發生了59起同行業并購投資業務(包括終止并購投資項目)，其間益豐藥房累計并購1485家門店。其中，僅2024年一年，公司在并購投資業務上的花費就超過1.8億元。

伴隨持續的并購，益豐藥房的商譽不斷增加。從2015年的2.84億元增至2024年的47.69億元，增幅超過1500%。

值得一提的是，截至2024年年底，益豐藥房的商譽賬面原值約為47.9億元，減值準備約為2113萬元。其中，報告期內公司對所投資的江蘇市民公司、隆順堂公司的商譽計提了約1883萬元的減值準備。

對于高企的商譽所帶來的減值風險，益豐藥房在財報中也有所提及，其表示：“并購項目的盈利狀況受到政策環境、市場需求以及自身經營狀況等多重因素的影響，如果未來政策發生重大不利變化，消費人群購買習慣發生變化，或者發生不可抗的重大不利事件，并購門店未來經營狀況或會不及預期，從而對公司業績造成不利影響。”

如果益豐藥房的坪效繼續下降，且未來加大關店力度，是否會波及并購而來的門店，繼而導致商譽繼續出現減值?公司對此有何應對預案?對于記者提出的這兩個問題，益豐藥房方面同樣沒有給予回復。

不過，記者注意到，益豐藥房曾在財報中表示，公司將通過加強對并購標的的審計評估和建立專業的并購整合團隊等方式，確保并購而來的門店經營業績持續提升。記者 陳陟