2025年以來，“反內卷”政策密集出臺。中央財經委會議強調“推動落后產能有序退出”，《求是》雜志刊文《深刻認識和綜合整治“內卷式”競爭》，國家發展改革委、工信部等部門亦多次發聲。與2015年供給側改革不同，本輪政策更聚焦于中高端制造業，尤其是光伏、鋰電、汽車等戰略新興產業。

“從‘自律’到‘行政干預’，行業‘反內卷’逐步升級。”上海一券商分析師9日向《大眾證券報》記者表示，“從光伏到新能源車，從鋼鐵到儲能，政策引導下的行業出清與技術升級，正被市場視為新一輪投資主線?！?/p>

“反內卷”政策路徑漸明

6月29日，《人民日報》發表文章《在破除“內卷式”競爭中實現高質量發展》，其中提到，面對市場供需失衡，國內十大光伏玻璃廠商決定集體減產30%。6月30日，上海有色網報道稱，部分玻璃企業原定減產規模僅有10%左右，但此規模尚不能解決供需之間的矛盾，故頭部企業計劃增大減產量，預計使本輪減產規模達到30%；預估7月玻璃供應量將減少至45GW左右。

值得關注的是，6月24日，十四屆全國人大常委會第十六次會議審議了《中華人民共和國反不正當競爭法（修訂草案）》。此前，全國人大常委會第十三次會議對該修訂草案進行了初次審議。

在大型企業等經營者濫用自身優勢地位擾亂公平競爭秩序方面，憲法和法律委員會經研究，建議修改為：“大型企業等經營者不得濫用自身資金、技術、交易渠道、行業影響力等方面的優勢地位，要求中小企業接受明顯不合理的付款期限、方式、條件和違約責任等交易條件，拖欠中小企業的貨物、工程、服務等賬款”。同時，將行政處罰機關的層級提高至“省級以上人民政府監督檢查部門”。

在投資機會方面，天風證券分析師吳開達表示，“反內卷”行情如果發展順利，可能分為三階段：第一階段，政策催化下的預期（幅度可能較?。坏诙A段，定價資源品價格上漲；第三階段，定價資源品高價橫住的時間。目前，投資者或預期類似2016年至2017年供給側改革帶來的資源股行情，但是目前行情尚在預期階段，后續仍需觀察政策落地和產能出清情況，如果沒有真實的出清，行情可能不會有后續兩個階段。

吳開達進一步分析，這次“反內卷”不一樣的地方主要有兩點：一是本次“反內卷”行情主要目標不是鋼鐵、煤炭，而是有民企參與，關系地方就業、稅收的制造業（例如光伏、汽車）。雖然第一波行情會因為學習效應預期發酵，但后續如果希望類似2016年至2017年的煤炭指數展開第二波、第三波較大的超額行情，那么，政策落地情況需要驗證，產業供需格局需要看到實質的好轉，如果沒有，可能只有短暫的第一波預期驅動行情。二是資本市場有很強的學習效應，有了2016年至2017年的供給側改革行情、2020年至2024年煤炭板塊“碳中和”行情的經驗，市場可能不會簡單按上述行情演繹。

“反內卷”行情持續時間或有限

從近段時間政策涉及的“內卷式”競爭行業來看，煤炭開采和洗選業、化學原料及化學制品、非金屬礦物質品、有色金屬冶煉及壓延加工業、專用設備、電氣機械和器材、通用設備、汽車、醫藥或存在“內卷式”競爭問題，券商預計接下來“反內卷”或將針對這些重點行業展開。

整體來看，擴內需政策空間有所收窄。在此背景下，若“反內卷”持續推動需要關注地方財政、穩增長、穩就業等方面問題，后續仍需跟蹤觀察“反內卷”政策實際落地情況。

中郵證券分析師袁野表示：“通過跟蹤煤炭、光伏行業相關產品價格，目前市場已經反映了相關行業‘反內卷’政策預期，相關行業產品價格已經率先修復，如焦煤、螺紋鋼、多晶硅等。若后續政策符合預期，相關行業加速產能出清，市場或真正定價供給側出清，產能無法恢復，煤炭、光伏、汽車等行業產品會高位運行的時間，仍存在投資機會；若后續政策不及預期，謹防搶跑行業的價格回調風險?！?/p>

那么，如何看待“反內卷”行情的持續性？

華安證券分析師鄭小霞認為，這是個短期的主題機會，空間和持續時間都將有限。本次“反內卷”不能簡單等同于供給側結構性改革，在政策背景、行業范圍、政策目標、舉措及時間持續性上均存在巨大差異。這決定了治理效果顯現可能將是一個漫長的過程，對于需要景氣度快速改善而提供行情實際支撐的相關板塊而言，僅能體現出短期催化效果，但難有基本面支撐。

不過，也有券商認為，“反內卷”政策為資本市場提供了明確的產業升級方向，但投資邏輯需從“周期博弈”轉向“價值重估”。建議優先布局技術領先、具備全球競爭力的龍頭，同時警惕政策執行偏差帶來的估值波動。記者 張曌