2025年以來，“反內(nèi)卷”政策密集出臺。中央財經(jīng)委會議強調(diào)“推動落后產(chǎn)能有序退出”，《求是》雜志刊文《深刻認識和綜合整治“內(nèi)卷式”競爭》，國家發(fā)展改革委、工信部等部門亦多次發(fā)聲。與2015年供給側(cè)改革不同，本輪政策更聚焦于中高端制造業(yè)，尤其是光伏、鋰電、汽車等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。

“從‘自律’到‘行政干預’，行業(yè)‘反內(nèi)卷’逐步升級。”上海一券商分析師9日向《大眾證券報》記者表示，“從光伏到新能源車，從鋼鐵到儲能，政策引導下的行業(yè)出清與技術(shù)升級，正被市場視為新一輪投資主線。”

“反內(nèi)卷”政策路徑漸明

6月29日，《人民日報》發(fā)表文章《在破除“內(nèi)卷式”競爭中實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展》，其中提到，面對市場供需失衡，國內(nèi)十大光伏玻璃廠商決定集體減產(chǎn)30%。6月30日，上海有色網(wǎng)報道稱，部分玻璃企業(yè)原定減產(chǎn)規(guī)模僅有10%左右，但此規(guī)模尚不能解決供需之間的矛盾，故頭部企業(yè)計劃增大減產(chǎn)量，預計使本輪減產(chǎn)規(guī)模達到30%；預估7月玻璃供應(yīng)量將減少至45GW左右。

值得關(guān)注的是，6月24日，十四屆全國人大常委會第十六次會議審議了《中華人民共和國反不正當競爭法（修訂草案）》。此前，全國人大常委會第十三次會議對該修訂草案進行了初次審議。

在大型企業(yè)等經(jīng)營者濫用自身優(yōu)勢地位擾亂公平競爭秩序方面，憲法和法律委員會經(jīng)研究，建議修改為：“大型企業(yè)等經(jīng)營者不得濫用自身資金、技術(shù)、交易渠道、行業(yè)影響力等方面的優(yōu)勢地位，要求中小企業(yè)接受明顯不合理的付款期限、方式、條件和違約責任等交易條件，拖欠中小企業(yè)的貨物、工程、服務(wù)等賬款”。同時，將行政處罰機關(guān)的層級提高至“省級以上人民政府監(jiān)督檢查部門”。

在投資機會方面，天風證券分析師吳開達表示，“反內(nèi)卷”行情如果發(fā)展順利，可能分為三階段：第一階段，政策催化下的預期（幅度可能較小）；第二階段，定價資源品價格上漲；第三階段，定價資源品高價橫住的時間。目前，投資者或預期類似2016年至2017年供給側(cè)改革帶來的資源股行情，但是目前行情尚在預期階段，后續(xù)仍需觀察政策落地和產(chǎn)能出清情況，如果沒有真實的出清，行情可能不會有后續(xù)兩個階段。

吳開達進一步分析，這次“反內(nèi)卷”不一樣的地方主要有兩點：一是本次“反內(nèi)卷”行情主要目標不是鋼鐵、煤炭，而是有民企參與，關(guān)系地方就業(yè)、稅收的制造業(yè)（例如光伏、汽車）。雖然第一波行情會因為學習效應(yīng)預期發(fā)酵，但后續(xù)如果希望類似2016年至2017年的煤炭指數(shù)展開第二波、第三波較大的超額行情，那么，政策落地情況需要驗證，產(chǎn)業(yè)供需格局需要看到實質(zhì)的好轉(zhuǎn)，如果沒有，可能只有短暫的第一波預期驅(qū)動行情。二是資本市場有很強的學習效應(yīng)，有了2016年至2017年的供給側(cè)改革行情、2020年至2024年煤炭板塊“碳中和”行情的經(jīng)驗，市場可能不會簡單按上述行情演繹。

“反內(nèi)卷”行情持續(xù)時間或有限

從近段時間政策涉及的“內(nèi)卷式”競爭行業(yè)來看，煤炭開采和洗選業(yè)、化學原料及化學制品、非金屬礦物質(zhì)品、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、專用設(shè)備、電氣機械和器材、通用設(shè)備、汽車、醫(yī)藥或存在“內(nèi)卷式”競爭問題，券商預計接下來“反內(nèi)卷”或?qū)⑨槍@些重點行業(yè)展開。

整體來看，擴內(nèi)需政策空間有所收窄。在此背景下，若“反內(nèi)卷”持續(xù)推動需要關(guān)注地方財政、穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)等方面問題，后續(xù)仍需跟蹤觀察“反內(nèi)卷”政策實際落地情況。

中郵證券分析師袁野表示：“通過跟蹤煤炭、光伏行業(yè)相關(guān)產(chǎn)品價格，目前市場已經(jīng)反映了相關(guān)行業(yè)‘反內(nèi)卷’政策預期，相關(guān)行業(yè)產(chǎn)品價格已經(jīng)率先修復，如焦煤、螺紋鋼、多晶硅等。若后續(xù)政策符合預期，相關(guān)行業(yè)加速產(chǎn)能出清，市場或真正定價供給側(cè)出清，產(chǎn)能無法恢復，煤炭、光伏、汽車等行業(yè)產(chǎn)品會高位運行的時間，仍存在投資機會；若后續(xù)政策不及預期，謹防搶跑行業(yè)的價格回調(diào)風險。”

那么，如何看待“反內(nèi)卷”行情的持續(xù)性？

華安證券分析師鄭小霞認為，這是個短期的主題機會，空間和持續(xù)時間都將有限。本次“反內(nèi)卷”不能簡單等同于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，在政策背景、行業(yè)范圍、政策目標、舉措及時間持續(xù)性上均存在巨大差異。這決定了治理效果顯現(xiàn)可能將是一個漫長的過程，對于需要景氣度快速改善而提供行情實際支撐的相關(guān)板塊而言，僅能體現(xiàn)出短期催化效果，但難有基本面支撐。

不過，也有券商認為，“反內(nèi)卷”政策為資本市場提供了明確的產(chǎn)業(yè)升級方向，但投資邏輯需從“周期博弈”轉(zhuǎn)向“價值重估”。建議優(yōu)先布局技術(shù)領(lǐng)先、具備全球競爭力的龍頭，同時警惕政策執(zhí)行偏差帶來的估值波動。記者 張曌