2025年以來(lái)，“反內(nèi)卷”政策密集出臺(tái)。中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議強(qiáng)調(diào)“推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出”，《求是》雜志刊文《深刻認(rèn)識(shí)和綜合整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)》，國(guó)家發(fā)展改革委、工信部等部門亦多次發(fā)聲。與2015年供給側(cè)改革不同，本輪政策更聚焦于中高端制造業(yè)，尤其是光伏、鋰電、汽車等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。

“從‘自律’到‘行政干預(yù)’，行業(yè)‘反內(nèi)卷’逐步升級(jí)。”上海一券商分析師9日向《大眾證券報(bào)》記者表示，“從光伏到新能源車，從鋼鐵到儲(chǔ)能，政策引導(dǎo)下的行業(yè)出清與技術(shù)升級(jí)，正被市場(chǎng)視為新一輪投資主線。”

“反內(nèi)卷”政策路徑漸明

6月29日，《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)表文章《在破除“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)中實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展》，其中提到，面對(duì)市場(chǎng)供需失衡，國(guó)內(nèi)十大光伏玻璃廠商決定集體減產(chǎn)30%。6月30日，上海有色網(wǎng)報(bào)道稱，部分玻璃企業(yè)原定減產(chǎn)規(guī)模僅有10%左右，但此規(guī)模尚不能解決供需之間的矛盾，故頭部企業(yè)計(jì)劃增大減產(chǎn)量，預(yù)計(jì)使本輪減產(chǎn)規(guī)模達(dá)到30%；預(yù)估7月玻璃供應(yīng)量將減少至45GW左右。

值得關(guān)注的是，6月24日，十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第十六次會(huì)議審議了《中華人民共和國(guó)反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法（修訂草案）》。此前，全國(guó)人大常委會(huì)第十三次會(huì)議對(duì)該修訂草案進(jìn)行了初次審議。

在大型企業(yè)等經(jīng)營(yíng)者濫用自身優(yōu)勢(shì)地位擾亂公平競(jìng)爭(zhēng)秩序方面，憲法和法律委員會(huì)經(jīng)研究，建議修改為：“大型企業(yè)等經(jīng)營(yíng)者不得濫用自身資金、技術(shù)、交易渠道、行業(yè)影響力等方面的優(yōu)勢(shì)地位，要求中小企業(yè)接受明顯不合理的付款期限、方式、條件和違約責(zé)任等交易條件，拖欠中小企業(yè)的貨物、工程、服務(wù)等賬款”。同時(shí)，將行政處罰機(jī)關(guān)的層級(jí)提高至“省級(jí)以上人民政府監(jiān)督檢查部門”。

在投資機(jī)會(huì)方面，天風(fēng)證券分析師吳開達(dá)表示，“反內(nèi)卷”行情如果發(fā)展順利，可能分為三階段：第一階段，政策催化下的預(yù)期（幅度可能較小）；第二階段，定價(jià)資源品價(jià)格上漲；第三階段，定價(jià)資源品高價(jià)橫住的時(shí)間。目前，投資者或預(yù)期類似2016年至2017年供給側(cè)改革帶來(lái)的資源股行情，但是目前行情尚在預(yù)期階段，后續(xù)仍需觀察政策落地和產(chǎn)能出清情況，如果沒有真實(shí)的出清，行情可能不會(huì)有后續(xù)兩個(gè)階段。

吳開達(dá)進(jìn)一步分析，這次“反內(nèi)卷”不一樣的地方主要有兩點(diǎn)：一是本次“反內(nèi)卷”行情主要目標(biāo)不是鋼鐵、煤炭，而是有民企參與，關(guān)系地方就業(yè)、稅收的制造業(yè)（例如光伏、汽車）。雖然第一波行情會(huì)因?yàn)閷W(xué)習(xí)效應(yīng)預(yù)期發(fā)酵，但后續(xù)如果希望類似2016年至2017年的煤炭指數(shù)展開第二波、第三波較大的超額行情，那么，政策落地情況需要驗(yàn)證，產(chǎn)業(yè)供需格局需要看到實(shí)質(zhì)的好轉(zhuǎn)，如果沒有，可能只有短暫的第一波預(yù)期驅(qū)動(dòng)行情。二是資本市場(chǎng)有很強(qiáng)的學(xué)習(xí)效應(yīng)，有了2016年至2017年的供給側(cè)改革行情、2020年至2024年煤炭板塊“碳中和”行情的經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)可能不會(huì)簡(jiǎn)單按上述行情演繹。

“反內(nèi)卷”行情持續(xù)時(shí)間或有限

從近段時(shí)間政策涉及的“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)來(lái)看，煤炭開采和洗選業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品、非金屬礦物質(zhì)品、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、專用設(shè)備、電氣機(jī)械和器材、通用設(shè)備、汽車、醫(yī)藥或存在“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，券商預(yù)計(jì)接下來(lái)“反內(nèi)卷”或?qū)⑨槍?duì)這些重點(diǎn)行業(yè)展開。

整體來(lái)看，擴(kuò)內(nèi)需政策空間有所收窄。在此背景下，若“反內(nèi)卷”持續(xù)推動(dòng)需要關(guān)注地方財(cái)政、穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)等方面問(wèn)題，后續(xù)仍需跟蹤觀察“反內(nèi)卷”政策實(shí)際落地情況。

中郵證券分析師袁野表示：“通過(guò)跟蹤煤炭、光伏行業(yè)相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格，目前市場(chǎng)已經(jīng)反映了相關(guān)行業(yè)‘反內(nèi)卷’政策預(yù)期，相關(guān)行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)率先修復(fù)，如焦煤、螺紋鋼、多晶硅等。若后續(xù)政策符合預(yù)期，相關(guān)行業(yè)加速產(chǎn)能出清，市場(chǎng)或真正定價(jià)供給側(cè)出清，產(chǎn)能無(wú)法恢復(fù)，煤炭、光伏、汽車等行業(yè)產(chǎn)品會(huì)高位運(yùn)行的時(shí)間，仍存在投資機(jī)會(huì)；若后續(xù)政策不及預(yù)期，謹(jǐn)防搶跑行業(yè)的價(jià)格回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。”

那么，如何看待“反內(nèi)卷”行情的持續(xù)性？

華安證券分析師鄭小霞認(rèn)為，這是個(gè)短期的主題機(jī)會(huì)，空間和持續(xù)時(shí)間都將有限。本次“反內(nèi)卷”不能簡(jiǎn)單等同于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，在政策背景、行業(yè)范圍、政策目標(biāo)、舉措及時(shí)間持續(xù)性上均存在巨大差異。這決定了治理效果顯現(xiàn)可能將是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，對(duì)于需要景氣度快速改善而提供行情實(shí)際支撐的相關(guān)板塊而言，僅能體現(xiàn)出短期催化效果，但難有基本面支撐。

不過(guò)，也有券商認(rèn)為，“反內(nèi)卷”政策為資本市場(chǎng)提供了明確的產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向，但投資邏輯需從“周期博弈”轉(zhuǎn)向“價(jià)值重估”。建議優(yōu)先布局技術(shù)領(lǐng)先、具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭，同時(shí)警惕政策執(zhí)行偏差帶來(lái)的估值波動(dòng)。記者 張曌