勝科納米(688757)是中國領先的半導體第三方檢測分析服務商，專注于為芯片設計、制造等全產業鏈客戶提供失效分析、材料分析及可靠性分析服務，助力客戶提升產品良率與性能，被喻為“芯片全科醫院”。在技術方面，公司已掌握晶體管級納米探針分析技術等多項核心技術，先進制程的覆蓋能力可以達到3nm，處于行業前列;在市場地位方面，公司卡位技術難度和附加值更高的失效分析(FA)以及材料分析(MA)領域，2023年細分賽道國內市場占有率為7.86%，為中國半導體第三方檢測頭部企業。近年來，公司業績高速增長，2021年至2024年公司營收和凈利潤CAGR(復合年均增長率)分別達35%和43%。公司2024年毛利率和凈利率分別為46.86%和19.55%，在可比公司中處于領先地位，展現出較強的盈利能力。

第三方實驗室檢測行業是具備逆周期韌性的高景氣賽道，多因素拉動行業需求增長。半導體檢測分析是半導體產業鏈中的重要環節，它是通過對半導體產品的檢測，以區別缺陷、分析失效原因、驗證產品是否符合設計目標或分離好品與壞品的過程。第三方實驗室檢測聚焦半導體全產業鏈，為核心客戶的研發環節提供關鍵樣品分析與測試服務。根據中國半導體協會數據，2027年國內市場空間有望達到180億元至200億元。行業需求增長主要源于以下驅動因素：半導體技術快速迭代帶動研發投入持續攀升，直接拉動第三方檢測分析需求增長;先進制程的持續迭代推升了對容錯率的要求，為測試與分析服務創造了更多剛性需求;國內半導體產業蓬勃發展疊加國產替代加速，為本土測試分析市場提供良好的發展契機。當前，行業競爭格局呈現“小、散、弱”的特征，但頭部優勢顯著。頭部企業有望充分受益于行業需求增長與Labless模式深化，持續擴大市場份額，既能把握半導體產業擴張機遇，又能在下游景氣波動時依托研發端需求韌性實現逆周期增長。

公司是國內稀缺的半導體第三方實驗室檢測標的，在技術能力、客戶基礎等方面構筑起堅實壁壘。第一，公司卡位失效分析和材料分析兩大優質賽道，在細分市場保持領先地位。兩項業務均為高毛利業務，且直接受益于國內半導體產業的研發投入。2023年，公司在該領域的市占率達7.86%，穩居頭部地位。未來，隨著行業集中度持續提升，頭部效應將驅動公司市場份額的持續增長。第二，公司具備強大的技術實力與技能，資質認證數量領先。公司以技術驅動為核心競爭力，先進制程檢測能力已覆蓋至3nm，位居行業前列，先進工藝(28nm以下)業務收入占比近八成。公司擁有中國合格評定國家認可委員會(CNAS)認可的70余項檢測項目、檢驗檢測機構資質認定(CMA)認可的20余項檢測項目，并獲得ISO9001國際品質管理認證、ISO17025國際實驗室質量認證等，在可比公司中處于領先地位，具備更強的檢測項目的覆蓋能力。第三，公司擁有優質且穩固的客戶基礎與認證壁壘，兼具獨特的國際化優勢。依托領先技術實力與高效響應，公司已服務全球超2000家客戶，覆蓋高通、博通、長電科技等頭部半導體企業，在行業中得到客戶的廣泛認可，形成高黏性合作網絡。

公司拓展分析實驗能力全國多點布局，國內外業務協同發展。一方面，公司在蘇州、新加坡實驗室的基礎上，新建南京、福建、深圳、青島實驗室。2021年，南京子公司、福建子公司正式投入運營;2024年，深圳子公司、青島子公司正式投入運營，實現國內多點布局，服務能力輻射長三角、珠三角及全國市場。子公司的投產進一步提高了公司的產能水平，為公司未來的業績提供了增量。另一方面，公司海外分支機構設立于東南亞半導體產業重地新加坡，可接觸到行業更多前沿設計工藝、制造工藝，并與在新加坡設廠的全球芯片巨頭、全球領先半導體設備供應商保持良好的合作關系。未來，公司將推進國內外業務的協同發展，保障公司檢測分析技術的持續領先。

中郵證券表示，公司為半導體全產業鏈客戶提供第三方檢測服務，在失效分析與材料分析領域優勢顯著。公司具備運用全套高端分析儀器設備以及各類型檢測理論與操作技術的能力，進一步強化競爭力。預計公司2025年至2027年實現收入分別為5.43億元、7.06億元和9.19億元，同比增速分別為30.65%、30.12%和30.23%，實現歸母凈利潤分別為1.10億元、1.61億元、2.40億元，同比增速分別為35.07%、47.03%和46.08%，對應每股收益分別為0.27元、0.40元和0.58元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

記者 劉希瑋

(風險提示：本欄目旨在介紹相關上市公司投資價值，不構成投資建議。)