駿鼎達(dá)(301538)是國(guó)內(nèi)先進(jìn)高分子材料生產(chǎn)企業(yè)、國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)和第一批工信部專精特新“小巨人”企業(yè)，主要從事高分子改性保護(hù)材料的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車、軌道交通、通訊電子、工程機(jī)械等領(lǐng)域，為其線束系統(tǒng)、流體管路等零部件提供安全防護(hù)。同時(shí)，公司積極向功能性保護(hù)套管上游延伸，布局功能性單絲，縱向擴(kuò)展實(shí)現(xiàn)一體化。2021—2024年，公司的毛利率均維持在40%以上，凈利率維持在20%以上，盈利能力出眾。

功能性保護(hù)套管下游需求增長(zhǎng)強(qiáng)勁，國(guó)產(chǎn)替代加速進(jìn)行。功能性保護(hù)套管位居產(chǎn)業(yè)鏈中游，可為線束系統(tǒng)、流體管路等提供安全防護(hù)作用。國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)強(qiáng)勁，新能源汽車持續(xù)維持高景氣，2015—2024年國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量由33萬(wàn)輛增長(zhǎng)至1286萬(wàn)輛，CAGR(復(fù)合年增長(zhǎng)率)為50.17%，預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)銷量將達(dá)到1500萬(wàn)輛以上。2020—2024年新能源汽車市場(chǎng)滲透率由5.40%提升至40.91%，汽車電動(dòng)化必將是市場(chǎng)發(fā)展的核心趨勢(shì)。需求驅(qū)動(dòng)下，汽車功能性保護(hù)套管有望實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)容，根據(jù)測(cè)算，2024年新能源汽車功能性保護(hù)套管市場(chǎng)規(guī)模可達(dá)49.32億元，同比增長(zhǎng)34.78%。從供給格局來(lái)看，功能性保護(hù)套管市場(chǎng)集中度偏低，國(guó)外企業(yè)憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位，但隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)研發(fā)能力提高，國(guó)內(nèi)外技術(shù)差距正逐步縮小，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程或?qū)⒓涌臁?/p>

公司實(shí)現(xiàn)單絲自供并實(shí)行垂直一體化生產(chǎn)，成本優(yōu)勢(shì)顯著。通過(guò)多年研發(fā)，公司掌握了PET、PA、PP、PE等材料的改性配方技術(shù)，具備功能性保護(hù)套管所用原材料單絲的自主生產(chǎn)能力，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，建成了垂直一體化生產(chǎn)體系，自產(chǎn)單絲數(shù)量占比超過(guò)90%，能有效保證單絲性能的穩(wěn)定性和一致性，顯著降低套管生產(chǎn)成本。公司外銷單絲單噸毛利超過(guò)1.2萬(wàn)元，擴(kuò)產(chǎn)后產(chǎn)能充足，或?qū)⒊蔀樾略鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

公司擁有材料配方開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)及成型核心技術(shù)，科研實(shí)力雄厚。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期積累和持續(xù)的研發(fā)投入，公司已形成了成熟的研發(fā)體系，截至2024年上半年，公司已獲授權(quán)發(fā)明專利29項(xiàng)、實(shí)用新型專利115項(xiàng)，已開(kāi)發(fā)并掌握多種高性能高分子改性保護(hù)材料的配方，可以有效提升基礎(chǔ)材料的韌性、強(qiáng)度、拉伸性、抗沖擊性、阻燃性等性能，具備為客戶提供定制化解決方案的能力。其中尼龍材料耐磨改性技術(shù)、聚酯單絲的阻燃改性技術(shù)等功能性單絲配方設(shè)計(jì)更是公司的關(guān)鍵核心技術(shù)，已成為公司在功能性保護(hù)套管市場(chǎng)中區(qū)別于其他國(guó)內(nèi)廠商的主要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之一。

公司產(chǎn)品性能超越外資領(lǐng)先廠商，推動(dòng)產(chǎn)品逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。公司核心產(chǎn)品已取得多個(gè)下游應(yīng)用領(lǐng)域關(guān)于技術(shù)和性能指標(biāo)的測(cè)試或認(rèn)證，且部分產(chǎn)品性能指標(biāo)高于外資領(lǐng)先廠商同類產(chǎn)品水平。在耐磨性能方面，公司自卷式套管可承受大于40萬(wàn)次摩擦(8級(jí))，高于外資廠商產(chǎn)品20萬(wàn)次摩擦(8級(jí))的水平;在隔熱效能方面，公司隔熱型復(fù)合套管溫度數(shù)值達(dá)到187℃，同樣遠(yuǎn)高于外資廠商產(chǎn)品110℃的水平。未來(lái)，公司有望依托優(yōu)異的產(chǎn)品性能，加速國(guó)產(chǎn)替代的步伐，持續(xù)提升公司市場(chǎng)份額。隨著募投項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，產(chǎn)能相對(duì)不足的問(wèn)題將得以緩解，公司成長(zhǎng)空間將打開(kāi)，為公司業(yè)績(jī)提供新增量。

公司客戶資源優(yōu)質(zhì)，核心客戶多為全球領(lǐng)先的大型公司。公司客戶主要為終端主機(jī)廠上游的零部件供應(yīng)商，核心客戶均處于行業(yè)領(lǐng)先地位，蓋茨工業(yè)、住友電工等核心客戶與公司合作均已超過(guò)3年;此外，公司也取得多家合資品牌和國(guó)內(nèi)自主品牌終端主機(jī)廠的認(rèn)證，是國(guó)內(nèi)少數(shù)同時(shí)進(jìn)入國(guó)產(chǎn)、合資與外資品牌主機(jī)廠供應(yīng)鏈體系的功能性保護(hù)套管企業(yè)之一，客戶資源優(yōu)勢(shì)顯著。

山西證券表示，公司是國(guó)內(nèi)先進(jìn)高分子材料生產(chǎn)企業(yè)，具有顯著的成本優(yōu)勢(shì)。公司技術(shù)實(shí)力雄厚，產(chǎn)品性能優(yōu)異，并能夠根據(jù)不同領(lǐng)域客戶要求，提供滿足其差異化需求的產(chǎn)品以及服務(wù)，在功能性保護(hù)套管領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。看好公司強(qiáng)勁的研發(fā)實(shí)力以及優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)鏈布局，未來(lái)通過(guò)全面推進(jìn)各業(yè)務(wù)發(fā)展，進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額和盈利能力。預(yù)測(cè)公司2025年至2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為10.55億元、12.85億元、15.39億元，同比增速分別為22.0%、21.8%、19.7%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為2.14億元、2.73億元、3.36億元，同比增速分別為21.4%、27.8%、23.0%，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.73元、3.48元、4.28元，首次覆蓋給予“買入-B”評(píng)級(jí)。記者 劉希瑋

(風(fēng)險(xiǎn)提示：本欄目旨在介紹相關(guān)上市公司投資價(jià)值，不構(gòu)成投資建議。)