上周市場總體走勢偏優(yōu)，中美領(lǐng)導(dǎo)人通話維持了階段好轉(zhuǎn)的風(fēng)險偏好。不過市場仍缺乏刺激因素，量能釋放并不充分，而由于量能限制，市場主要以風(fēng)格輪動的結(jié)構(gòu)行情為主。截至周五收盤，滬指單周上漲1.13%，報3385.36點；深成指上漲1.42%，報10183.70點；創(chuàng)業(yè)板指上漲2.32%，報2039.44點。盤面上看，通信、有色金屬和電子板塊漲幅居前。通信、電子板塊主要受到中美關(guān)系存在進一步修復(fù)預(yù)期及海外英偉達持續(xù)反彈刺激，此前表現(xiàn)滯漲的算力相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈標的紛紛反彈；有色板塊則是受到金價反彈帶動，美國加征鋼鐵關(guān)稅貿(mào)易摩擦風(fēng)險抬升，疊加就業(yè)人數(shù)大幅不及預(yù)期美元指數(shù)走弱，金價企穩(wěn)回升。跌幅榜看，家電、食品飲料、交運板塊跌幅居前，家電板塊主要受到國內(nèi)部分地區(qū)“國補暫停”影響，“618”銷量遇冷對板塊情緒造成打壓，線下銷售受到補貼退坡影響顯著下滑；食飲板塊表現(xiàn)較弱則是資金情緒集中在可選消費上，加之端午白酒銷售表現(xiàn)一般，板塊缺乏上行動能。

技術(shù)面上，大盤上周穩(wěn)步上行，且量能有小幅釋放，后三日一直處于均線上方運行，短期多頭動能仍在，但需關(guān)注3400點附近壓力情況。3400點壓力相對較大，若能突破并站穩(wěn)3400點，則上沖3500點概率較大，否則可能延續(xù)3300至3400點之間的震蕩走勢；創(chuàng)業(yè)板方面，指數(shù)周四突破了強阻力60日線，但周五上行動能迅速收縮。目前指數(shù)下方有多條均線，或為指數(shù)提供一定支撐性。若指數(shù)本次反彈不能達到5月21日高位，則可能重回偏弱走勢中。

后市來看，中美經(jīng)貿(mào)談判進入深水區(qū)，特朗普關(guān)稅政策雖面臨美國國內(nèi)的法律爭議，但并未全面取消，且特朗普的決策行為仍具有較高的不確定性，其仍可以通過引用其他法律條款來實現(xiàn)加征關(guān)稅的目的，且需要清晰地認識到美國在高科技領(lǐng)域?qū)θA制裁不會減輕，特朗普政府階段性的豁免和延期能否持續(xù)取決于其談判的結(jié)果，因此關(guān)稅對于市場影響最大的階段雖已過去，但不能排除可能的反復(fù)對市場情緒的擾動。尤其是當(dāng)前美國經(jīng)濟出現(xiàn)較大潛在風(fēng)險，特朗普推進的減稅政策(《大而美法案》One Big Beautiful Bill Act, OBBBA)將加劇政府支出壓力，但同時卻未找到有效辦法增加收入，此前的“對等關(guān)稅”本就是特朗普希望用來緩解赤字壓力的主要手段，不管是政策本身或是作為談判籌碼，但目前看效果并不理想。時下美聯(lián)儲降息或?qū)⒌鹊?月，其間美國仍將承受高利率壓力，而特朗普對大多數(shù)國家的90天關(guān)稅豁免期將在7月初到期，后續(xù)情況仍充滿變數(shù)。

策略上，當(dāng)前市場依然缺乏有效的刺激因素，做多動能缺乏持續(xù)性，而政策托舉下下方亦有支撐，短期維持震蕩走勢的概率更大。后續(xù)主要還是關(guān)注海內(nèi)外政策面的變動，海外主要關(guān)注關(guān)稅政策，而國內(nèi)方面主要是在消費、地產(chǎn)的刺激政策。配置上看，前期在港股“新消費”龍頭泡泡瑪特及蜜雪集團的強勢帶動下，A股風(fēng)格也偏向“悅己消費”，不過上周初美容、紡織服飾等可選消費板塊放量抬升，蘊藏兌現(xiàn)風(fēng)險，能否成為中長期主線仍需考察板塊回落后的韌性及上漲持續(xù)性；而成長風(fēng)格在4、5月持續(xù)回調(diào)后交易擁擠度大幅好轉(zhuǎn)，疊加美國科技巨頭反彈修復(fù)而國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)滯漲，短期存在補漲需求。此外可繼續(xù)關(guān)注紅利板塊，目前機構(gòu)資金風(fēng)險偏好仍處低位，其主要布局方向仍以基建金融等紅利板塊為主。

(南京證券研究所 姜凌波 執(zhí)業(yè)證書號：S0620522070003)