上周市場(chǎng)總體走勢(shì)偏優(yōu)，中美領(lǐng)導(dǎo)人通話維持了階段好轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。不過(guò)市場(chǎng)仍缺乏刺激因素，量能釋放并不充分，而由于量能限制，市場(chǎng)主要以風(fēng)格輪動(dòng)的結(jié)構(gòu)行情為主。截至周五收盤，滬指單周上漲1.13%，報(bào)3385.36點(diǎn)；深成指上漲1.42%，報(bào)10183.70點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指上漲2.32%，報(bào)2039.44點(diǎn)。盤面上看，通信、有色金屬和電子板塊漲幅居前。通信、電子板塊主要受到中美關(guān)系存在進(jìn)一步修復(fù)預(yù)期及海外英偉達(dá)持續(xù)反彈刺激，此前表現(xiàn)滯漲的算力相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的紛紛反彈；有色板塊則是受到金價(jià)反彈帶動(dòng)，美國(guó)加征鋼鐵關(guān)稅貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)抬升，疊加就業(yè)人數(shù)大幅不及預(yù)期美元指數(shù)走弱，金價(jià)企穩(wěn)回升。跌幅榜看，家電、食品飲料、交運(yùn)板塊跌幅居前，家電板塊主要受到國(guó)內(nèi)部分地區(qū)“國(guó)補(bǔ)暫停”影響，“618”銷量遇冷對(duì)板塊情緒造成打壓，線下銷售受到補(bǔ)貼退坡影響顯著下滑；食飲板塊表現(xiàn)較弱則是資金情緒集中在可選消費(fèi)上，加之端午白酒銷售表現(xiàn)一般，板塊缺乏上行動(dòng)能。

技術(shù)面上，大盤上周穩(wěn)步上行，且量能有小幅釋放，后三日一直處于均線上方運(yùn)行，短期多頭動(dòng)能仍在，但需關(guān)注3400點(diǎn)附近壓力情況。3400點(diǎn)壓力相對(duì)較大，若能突破并站穩(wěn)3400點(diǎn)，則上沖3500點(diǎn)概率較大，否則可能延續(xù)3300至3400點(diǎn)之間的震蕩走勢(shì)；創(chuàng)業(yè)板方面，指數(shù)周四突破了強(qiáng)阻力60日線，但周五上行動(dòng)能迅速收縮。目前指數(shù)下方有多條均線，或?yàn)橹笖?shù)提供一定支撐性。若指數(shù)本次反彈不能達(dá)到5月21日高位，則可能重回偏弱走勢(shì)中。

后市來(lái)看，中美經(jīng)貿(mào)談判進(jìn)入深水區(qū)，特朗普關(guān)稅政策雖面臨美國(guó)國(guó)內(nèi)的法律爭(zhēng)議，但并未全面取消，且特朗普的決策行為仍具有較高的不確定性，其仍可以通過(guò)引用其他法律條款來(lái)實(shí)現(xiàn)加征關(guān)稅的目的，且需要清晰地認(rèn)識(shí)到美國(guó)在高科技領(lǐng)域?qū)θA制裁不會(huì)減輕，特朗普政府階段性的豁免和延期能否持續(xù)取決于其談判的結(jié)果，因此關(guān)稅對(duì)于市場(chǎng)影響最大的階段雖已過(guò)去，但不能排除可能的反復(fù)對(duì)市場(chǎng)情緒的擾動(dòng)。尤其是當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大潛在風(fēng)險(xiǎn)，特朗普推進(jìn)的減稅政策(《大而美法案》One Big Beautiful Bill Act, OBBBA)將加劇政府支出壓力，但同時(shí)卻未找到有效辦法增加收入，此前的“對(duì)等關(guān)稅”本就是特朗普希望用來(lái)緩解赤字壓力的主要手段，不管是政策本身或是作為談判籌碼，但目前看效果并不理想。時(shí)下美聯(lián)儲(chǔ)降息或?qū)⒌鹊?月，其間美國(guó)仍將承受高利率壓力，而特朗普對(duì)大多數(shù)國(guó)家的90天關(guān)稅豁免期將在7月初到期，后續(xù)情況仍充滿變數(shù)。

策略上，當(dāng)前市場(chǎng)依然缺乏有效的刺激因素，做多動(dòng)能缺乏持續(xù)性，而政策托舉下下方亦有支撐，短期維持震蕩走勢(shì)的概率更大。后續(xù)主要還是關(guān)注海內(nèi)外政策面的變動(dòng)，海外主要關(guān)注關(guān)稅政策，而國(guó)內(nèi)方面主要是在消費(fèi)、地產(chǎn)的刺激政策。配置上看，前期在港股“新消費(fèi)”龍頭泡泡瑪特及蜜雪集團(tuán)的強(qiáng)勢(shì)帶動(dòng)下，A股風(fēng)格也偏向“悅己消費(fèi)”，不過(guò)上周初美容、紡織服飾等可選消費(fèi)板塊放量抬升，蘊(yùn)藏兌現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，能否成為中長(zhǎng)期主線仍需考察板塊回落后的韌性及上漲持續(xù)性；而成長(zhǎng)風(fēng)格在4、5月持續(xù)回調(diào)后交易擁擠度大幅好轉(zhuǎn)，疊加美國(guó)科技巨頭反彈修復(fù)而國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)滯漲，短期存在補(bǔ)漲需求。此外可繼續(xù)關(guān)注紅利板塊，目前機(jī)構(gòu)資金風(fēng)險(xiǎn)偏好仍處低位，其主要布局方向仍以基建金融等紅利板塊為主。

(南京證券研究所 姜凌波 執(zhí)業(yè)證書號(hào)：S0620522070003)