銘利達(301268)為國產(chǎn)“一站式”多工藝的精密結構件龍頭企業(yè)，成立于2004年，2022年4月于深交所上市。公司主營精密結構件，產(chǎn)品主要包括各類產(chǎn)品金屬外殼、支架、內部支撐結構、汽車輕量化部件等，主要應用于光伏、汽車、安防、消費電子等領域。公司已成功進入光伏、安防、汽車以及消費電子行業(yè)多家領先企業(yè)的供應鏈體系，并建立了長期、良好的合作伙伴關系。

公司深耕精密結構件制造行業(yè)十余年，建立了極強的核心競爭力，能夠為客戶提供“一站式”定制服務。公司在滿足原有客戶新增需求、不斷開拓新領域客戶的過程中，積累了多種材質、不同成型方式的定制化精密結構件產(chǎn)品供應能力。2004年以來，公司已經(jīng)形成種類多樣的精密結構件產(chǎn)品，涵蓋了金屬及塑膠兩大類別，包含了壓鑄、注塑、型材沖壓等多種成型技術。公司綜合運用不同原材料及成型技術所制造出的精密結構件產(chǎn)品，可以滿足終端客戶對結構件產(chǎn)品在材料、功能、強度、精密性、密封性等方面的不同需求，有效節(jié)約了客戶尋找不同供應商的時間和管理成本，有利于公司增強客戶粘性、提升產(chǎn)品附加值。

公司客戶資源優(yōu)質，多為具備較高成長潛力的行業(yè)內領先企業(yè)，多年密切合作積累了豐富的產(chǎn)品開發(fā)經(jīng)驗。在光伏領域，公司的主要客戶包括SolarEdge、SMA、陽光電源、Tesla等;在安防領域，公司的主要客戶包括海康威視、Bosch、Axis、華為等;在汽車領域，公司的主要客戶包括比亞迪、北汽新能源、寧德時代、Grammer等國內外知名汽車及汽車零部件廠商;在消費電子領域，公司的客戶包括Intel、NEC、Honeywell、飛毛腿集團等。公司與高端客戶的合作模式已經(jīng)不再是簡單的供求合作關系，而是逐漸過渡到產(chǎn)品的前期合作研發(fā)模式，且公司下游涉及光伏、安防、汽車、消費電子等多個細分領域，各領域對產(chǎn)品技術指標的要求存在較大差異，在與不同客戶的合作過程中，公司打磨了多維度的技術能力。

公司持續(xù)探索產(chǎn)業(yè)鏈其他細分行業(yè)，向其他高毛利行業(yè)拓展，在機器人結構件、數(shù)據(jù)中心液冷等領域已有一定布局。公司前期已將機器人定位為未來重點拓展方向，2024年起結合市場調研和拓展情況加速推進機器人業(yè)務。2025年3月19日，公司與中關村機器人產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新中心簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方在人工智能、人形機器人、低空經(jīng)濟等領域展開深度合作，共同推動技術創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級。2024年9月，公司成立全資子公司東莞市訊凌新科技有限公司，作為布局液冷散熱的核心載體，主要面向3C類、AI類的液冷產(chǎn)品，產(chǎn)品包括水冷泵、水冷散熱器、水冷板、水冷模組等。

2022年之前，公司經(jīng)歷了一輪快速增長，2018年至2021年營收和歸母凈利潤CAGR(復合年增長率)分別達26%和55%。2022年海外光伏放量，帶動公司業(yè)績繼續(xù)高速增長，但2023年以來，受到光儲逆變器去庫、消費電子增長乏力、資本開支加大、海外汽車客戶尚未放量的影響，業(yè)績承壓，營收增速放緩。2024年，在海外光儲逆變器持續(xù)去庫、海外汽車客戶尚未放量的背景下，營收端大幅下滑，資本開支加大、產(chǎn)能利用率不足導致毛利率下滑。此外，公司對國內基地做“關停并轉”并計提減值，上市以來首次虧損。

開源證券認為，進入2025年，公司經(jīng)營拐點或已現(xiàn)。2024年，公司通過戰(zhàn)略轉型，國內“關停并轉”，陸續(xù)關停湖南和安徽兩個生產(chǎn)基地;在2024年海外光儲逆變器去庫存的背景下，重點拓展了新能源汽車領域的國內外客戶;2024年，公司下游新能源汽車行業(yè)的營收占比已經(jīng)達到56%，光伏領域的占比大幅下降，預計2025年新能源汽車仍將是公司營收占比最高的行業(yè);2025年，海外汽車客戶迎來放量元年，且海外光儲逆變器去庫已接近尾聲。公司收入端有望恢復，帶動產(chǎn)能利用率提升、毛利率恢復，同時公司戰(zhàn)略重心重新調整至海外拓展，高毛利客戶占比有望提升。

開源證券表示，考慮到海外光儲逆變器去庫或已進入尾聲、海外汽車客戶將迎來放量元年、機器人及數(shù)據(jù)中心液冷業(yè)務即將形成收入、公司經(jīng)營拐點或已現(xiàn)，預計公司2025年至2027年營業(yè)收入分別為41.58億元、56.63億元和72.46億元，同比增速分別為62.5%、36.2%和28.0%;歸母凈利潤分別為1.85億元、3.90億元和6.73億元，同比增速分別為139.4%、110.9%和72.8%，對應每股收益分別為0.46元、0.97元和1.68元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

記者 劉希瑋

(風險提示：本欄目旨在介紹相關上市公司投資價值，不構成投資建議。)