銘利達(dá)(301268)為國(guó)產(chǎn)“一站式”多工藝的精密結(jié)構(gòu)件龍頭企業(yè)，成立于2004年，2022年4月于深交所上市。公司主營(yíng)精密結(jié)構(gòu)件，產(chǎn)品主要包括各類產(chǎn)品金屬外殼、支架、內(nèi)部支撐結(jié)構(gòu)、汽車輕量化部件等，主要應(yīng)用于光伏、汽車、安防、消費(fèi)電子等領(lǐng)域。公司已成功進(jìn)入光伏、安防、汽車以及消費(fèi)電子行業(yè)多家領(lǐng)先企業(yè)的供應(yīng)鏈體系，并建立了長(zhǎng)期、良好的合作伙伴關(guān)系。

公司深耕精密結(jié)構(gòu)件制造行業(yè)十余年，建立了極強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，能夠?yàn)榭蛻籼峁耙徽臼健倍ㄖ品?wù)。公司在滿足原有客戶新增需求、不斷開拓新領(lǐng)域客戶的過程中，積累了多種材質(zhì)、不同成型方式的定制化精密結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品供應(yīng)能力。2004年以來，公司已經(jīng)形成種類多樣的精密結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品，涵蓋了金屬及塑膠兩大類別，包含了壓鑄、注塑、型材沖壓等多種成型技術(shù)。公司綜合運(yùn)用不同原材料及成型技術(shù)所制造出的精密結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品，可以滿足終端客戶對(duì)結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品在材料、功能、強(qiáng)度、精密性、密封性等方面的不同需求，有效節(jié)約了客戶尋找不同供應(yīng)商的時(shí)間和管理成本，有利于公司增強(qiáng)客戶粘性、提升產(chǎn)品附加值。

公司客戶資源優(yōu)質(zhì)，多為具備較高成長(zhǎng)潛力的行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)，多年密切合作積累了豐富的產(chǎn)品開發(fā)經(jīng)驗(yàn)。在光伏領(lǐng)域，公司的主要客戶包括SolarEdge、SMA、陽(yáng)光電源、Tesla等;在安防領(lǐng)域，公司的主要客戶包括海康威視、Bosch、Axis、華為等;在汽車領(lǐng)域，公司的主要客戶包括比亞迪、北汽新能源、寧德時(shí)代、Grammer等國(guó)內(nèi)外知名汽車及汽車零部件廠商;在消費(fèi)電子領(lǐng)域，公司的客戶包括Intel、NEC、Honeywell、飛毛腿集團(tuán)等。公司與高端客戶的合作模式已經(jīng)不再是簡(jiǎn)單的供求合作關(guān)系，而是逐漸過渡到產(chǎn)品的前期合作研發(fā)模式，且公司下游涉及光伏、安防、汽車、消費(fèi)電子等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，各領(lǐng)域?qū)Ξa(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)的要求存在較大差異，在與不同客戶的合作過程中，公司打磨了多維度的技術(shù)能力。

公司持續(xù)探索產(chǎn)業(yè)鏈其他細(xì)分行業(yè)，向其他高毛利行業(yè)拓展，在機(jī)器人結(jié)構(gòu)件、數(shù)據(jù)中心液冷等領(lǐng)域已有一定布局。公司前期已將機(jī)器人定位為未來重點(diǎn)拓展方向，2024年起結(jié)合市場(chǎng)調(diào)研和拓展情況加速推進(jìn)機(jī)器人業(yè)務(wù)。2025年3月19日，公司與中關(guān)村機(jī)器人產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新中心簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方在人工智能、人形機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域展開深度合作，共同推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級(jí)。2024年9月，公司成立全資子公司東莞市訊凌新科技有限公司，作為布局液冷散熱的核心載體，主要面向3C類、AI類的液冷產(chǎn)品，產(chǎn)品包括水冷泵、水冷散熱器、水冷板、水冷模組等。

2022年之前，公司經(jīng)歷了一輪快速增長(zhǎng)，2018年至2021年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR(復(fù)合年增長(zhǎng)率)分別達(dá)26%和55%。2022年海外光伏放量，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)繼續(xù)高速增長(zhǎng)，但2023年以來，受到光儲(chǔ)逆變器去庫(kù)、消費(fèi)電子增長(zhǎng)乏力、資本開支加大、海外汽車客戶尚未放量的影響，業(yè)績(jī)承壓，營(yíng)收增速放緩。2024年，在海外光儲(chǔ)逆變器持續(xù)去庫(kù)、海外汽車客戶尚未放量的背景下，營(yíng)收端大幅下滑，資本開支加大、產(chǎn)能利用率不足導(dǎo)致毛利率下滑。此外，公司對(duì)國(guó)內(nèi)基地做“關(guān)停并轉(zhuǎn)”并計(jì)提減值，上市以來首次虧損。

開源證券認(rèn)為，進(jìn)入2025年，公司經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)或已現(xiàn)。2024年，公司通過戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，國(guó)內(nèi)“關(guān)停并轉(zhuǎn)”，陸續(xù)關(guān)停湖南和安徽兩個(gè)生產(chǎn)基地;在2024年海外光儲(chǔ)逆變器去庫(kù)存的背景下，重點(diǎn)拓展了新能源汽車領(lǐng)域的國(guó)內(nèi)外客戶;2024年，公司下游新能源汽車行業(yè)的營(yíng)收占比已經(jīng)達(dá)到56%，光伏領(lǐng)域的占比大幅下降，預(yù)計(jì)2025年新能源汽車仍將是公司營(yíng)收占比最高的行業(yè);2025年，海外汽車客戶迎來放量元年，且海外光儲(chǔ)逆變器去庫(kù)已接近尾聲。公司收入端有望恢復(fù)，帶動(dòng)產(chǎn)能利用率提升、毛利率恢復(fù)，同時(shí)公司戰(zhàn)略重心重新調(diào)整至海外拓展，高毛利客戶占比有望提升。

開源證券表示，考慮到海外光儲(chǔ)逆變器去庫(kù)或已進(jìn)入尾聲、海外汽車客戶將迎來放量元年、機(jī)器人及數(shù)據(jù)中心液冷業(yè)務(wù)即將形成收入、公司經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)或已現(xiàn)，預(yù)計(jì)公司2025年至2027年?duì)I業(yè)收入分別為41.58億元、56.63億元和72.46億元，同比增速分別為62.5%、36.2%和28.0%;歸母凈利潤(rùn)分別為1.85億元、3.90億元和6.73億元，同比增速分別為139.4%、110.9%和72.8%，對(duì)應(yīng)每股收益分別為0.46元、0.97元和1.68元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

記者 劉希瑋

(風(fēng)險(xiǎn)提示：本欄目旨在介紹相關(guān)上市公司投資價(jià)值，不構(gòu)成投資建議。)