隨著國內政策效果持續顯現以及基本面韌性的強化，以國產科技和高端制造為代表的成長風格持續受到市場資金的關注。有券商認為，下半年市場風格將回歸核心資產，建議關注三條主線：一是行業景氣向上的國防軍工；二是以半導體為代表的科技自主可控方向；三是受益于擴內需政策支持的消費優質資產（如新消費、醫藥生物等）。

中信證券：

三季度末到四季度或是牛市入局時點

從2025年四季度開始，全球主要經濟體在經濟和政策周期上預計再次同步，財政和貨幣同時擴張，港股和A股市場有望迎來指數牛市，風格上也會發生重大切換，從持續4年的中小票題材輪動，轉向核心資產的趨勢性行情。

配置上，建議聚焦三個長期趨勢：一是中國自主科技能力的提升趨勢；二是歐洲重建自主防務，提升能源、基建和資源儲備的趨勢；三是中國加速完善社會保障并激發內需潛力的政策趨勢。

這三個趨勢背后，還蘊含了行業選擇方向上的三個變化：一是自主可控從國產化率提升，過渡到前沿原創技術能力提升；二是中歐貿易從貨物出口為主，過渡到貨物貿易和技術合作并重；三是內需從渠道和客單價驅動的物量消費邏輯，過渡到產品創新和品牌升級驅動的服務消費邏輯。

從策略角度來看，最重要的策略選擇應是重塑港股、A股配比，進一步提升港股配置；回歸核心資產，聚焦新興行業以及傳統行業的龍頭公司。中信證券表示，三季度末到四季度可能是指數牛市的關鍵入局時點。

東吳證券：

新一輪“東升西落”交易可能很快來臨

2025年初“東升西落”交易中，市場對行情起點存在認知偏差。投資者過多聚焦于DeepSeek打破“美國科技例外論”、進而引發中國科技資產重估的敘事，但是忽略了美元見頂這一核心觸發因素。

事實上，本輪行情始于1月14日，滬指單日走出一根大陽線，對應美元指數在1月13日見頂回落，彼時DeepSeek也并未大面積發酵。

美元周期是“東升西落”交易的關鍵。東吳證券觀察到，今年春季躁動行情的起點（1月14日）和終點（3月18日）分別對應美元指數階段性的高點和低點。美元周期的運動影響了中國資產的表現，而DeepSeek大模型出圈、阿里資本開支指引超預期，以及A/H市場估值偏低等因素更多是行情演繹的催化劑，關鍵的時點仍然需要觀察美元周期。

新一輪“東升西落”的交易時點是美元指數跌破前低。美元指數自5月中旬再度轉跌，當前已經回落至99點附近，距離4月21日的低點97.9點已經較為接近。若進一步跌破前低，美元流動性外溢進程或將加速，驅動非美市場風險偏好升溫，中國市場將成為主要受益者。東吳證券判斷，美元指數跌破前低的時點或在6月中下旬。

總結而言，東吳證券認為中國市場再度走強的關鍵驅動是美元走弱。受特朗普政策沖擊、債務危機以及基本面潛在風險等因素影響，弱美元仍將是基準假設。預計6月中下旬美元指數跌破前低97.9點后，A股將開啟新一輪“東升西落”交易，弱美元驅動的流動性外溢將利好非美市場，中國資產受益，科技成長風格占優。具體配置方向上，可以關注機器人、人工智能、AI端側、國產算力產業鏈、可控核聚變、軍工信息化、無人駕駛、創新藥、固態電池、低空經濟、衛星互聯網等方向。

記者 張曌