隨著國(guó)內(nèi)政策效果持續(xù)顯現(xiàn)以及基本面韌性的強(qiáng)化，以國(guó)產(chǎn)科技和高端制造為代表的成長(zhǎng)風(fēng)格持續(xù)受到市場(chǎng)資金的關(guān)注。有券商認(rèn)為，下半年市場(chǎng)風(fēng)格將回歸核心資產(chǎn)，建議關(guān)注三條主線：一是行業(yè)景氣向上的國(guó)防軍工；二是以半導(dǎo)體為代表的科技自主可控方向；三是受益于擴(kuò)內(nèi)需政策支持的消費(fèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)（如新消費(fèi)、醫(yī)藥生物等）。

中信證券：

三季度末到四季度或是牛市入局時(shí)點(diǎn)

從2025年四季度開(kāi)始，全球主要經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)和政策周期上預(yù)計(jì)再次同步，財(cái)政和貨幣同時(shí)擴(kuò)張，港股和A股市場(chǎng)有望迎來(lái)指數(shù)牛市，風(fēng)格上也會(huì)發(fā)生重大切換，從持續(xù)4年的中小票題材輪動(dòng)，轉(zhuǎn)向核心資產(chǎn)的趨勢(shì)性行情。

配置上，建議聚焦三個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)：一是中國(guó)自主科技能力的提升趨勢(shì)；二是歐洲重建自主防務(wù)，提升能源、基建和資源儲(chǔ)備的趨勢(shì)；三是中國(guó)加速完善社會(huì)保障并激發(fā)內(nèi)需潛力的政策趨勢(shì)。

這三個(gè)趨勢(shì)背后，還蘊(yùn)含了行業(yè)選擇方向上的三個(gè)變化：一是自主可控從國(guó)產(chǎn)化率提升，過(guò)渡到前沿原創(chuàng)技術(shù)能力提升；二是中歐貿(mào)易從貨物出口為主，過(guò)渡到貨物貿(mào)易和技術(shù)合作并重；三是內(nèi)需從渠道和客單價(jià)驅(qū)動(dòng)的物量消費(fèi)邏輯，過(guò)渡到產(chǎn)品創(chuàng)新和品牌升級(jí)驅(qū)動(dòng)的服務(wù)消費(fèi)邏輯。

從策略角度來(lái)看，最重要的策略選擇應(yīng)是重塑港股、A股配比，進(jìn)一步提升港股配置；回歸核心資產(chǎn)，聚焦新興行業(yè)以及傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭公司。中信證券表示，三季度末到四季度可能是指數(shù)牛市的關(guān)鍵入局時(shí)點(diǎn)。

東吳證券：

新一輪“東升西落”交易可能很快來(lái)臨

2025年初“東升西落”交易中，市場(chǎng)對(duì)行情起點(diǎn)存在認(rèn)知偏差。投資者過(guò)多聚焦于DeepSeek打破“美國(guó)科技例外論”、進(jìn)而引發(fā)中國(guó)科技資產(chǎn)重估的敘事，但是忽略了美元見(jiàn)頂這一核心觸發(fā)因素。

事實(shí)上，本輪行情始于1月14日，滬指單日走出一根大陽(yáng)線，對(duì)應(yīng)美元指數(shù)在1月13日見(jiàn)頂回落，彼時(shí)DeepSeek也并未大面積發(fā)酵。

美元周期是“東升西落”交易的關(guān)鍵。東吳證券觀察到，今年春季躁動(dòng)行情的起點(diǎn)（1月14日）和終點(diǎn)（3月18日）分別對(duì)應(yīng)美元指數(shù)階段性的高點(diǎn)和低點(diǎn)。美元周期的運(yùn)動(dòng)影響了中國(guó)資產(chǎn)的表現(xiàn)，而DeepSeek大模型出圈、阿里資本開(kāi)支指引超預(yù)期，以及A/H市場(chǎng)估值偏低等因素更多是行情演繹的催化劑，關(guān)鍵的時(shí)點(diǎn)仍然需要觀察美元周期。

新一輪“東升西落”的交易時(shí)點(diǎn)是美元指數(shù)跌破前低。美元指數(shù)自5月中旬再度轉(zhuǎn)跌，當(dāng)前已經(jīng)回落至99點(diǎn)附近，距離4月21日的低點(diǎn)97.9點(diǎn)已經(jīng)較為接近。若進(jìn)一步跌破前低，美元流動(dòng)性外溢進(jìn)程或?qū)⒓铀伲?qū)動(dòng)非美市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好升溫，中國(guó)市場(chǎng)將成為主要受益者。東吳證券判斷，美元指數(shù)跌破前低的時(shí)點(diǎn)或在6月中下旬。

總結(jié)而言，東吳證券認(rèn)為中國(guó)市場(chǎng)再度走強(qiáng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)是美元走弱。受特朗普政策沖擊、債務(wù)危機(jī)以及基本面潛在風(fēng)險(xiǎn)等因素影響，弱美元仍將是基準(zhǔn)假設(shè)。預(yù)計(jì)6月中下旬美元指數(shù)跌破前低97.9點(diǎn)后，A股將開(kāi)啟新一輪“東升西落”交易，弱美元驅(qū)動(dòng)的流動(dòng)性外溢將利好非美市場(chǎng)，中國(guó)資產(chǎn)受益，科技成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)。具體配置方向上，可以關(guān)注機(jī)器人、人工智能、AI端側(cè)、國(guó)產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈、可控核聚變、軍工信息化、無(wú)人駕駛、創(chuàng)新藥、固態(tài)電池、低空經(jīng)濟(jì)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等方向。

記者 張曌