當(dāng)節(jié)氣邁過(guò)立夏，吹過(guò)青島的海風(fēng)開(kāi)始變得溫潤(rùn)，而這座以啤酒聞名的城市正在醞釀著一場(chǎng)酒類(lèi)生態(tài)的重構(gòu)——不久前，A股上市公司青島啤酒(600600)對(duì)外宣布，擬以6.65億元及價(jià)格調(diào)整期損益金額之和的對(duì)價(jià)，從新華錦集團(tuán)和魯錦集團(tuán)處受讓其合計(jì)持有的即墨黃酒100%股權(quán)。

“啤酒一哥”和老牌黃酒之間究竟會(huì)碰撞出怎樣的火花?轉(zhuǎn)瞬間，市場(chǎng)的目光聚焦于此。

擬兩倍溢價(jià)“跨界”黃酒

“將進(jìn)一步豐富本公司產(chǎn)品線，拓寬市場(chǎng)渠道，為廣大消費(fèi)者提供更加多元化的選擇。”劍指多元化，是青島啤酒對(duì)于本次并購(gòu)可能給其帶來(lái)的影響的具體注解。

在青島啤酒看來(lái)，無(wú)論是從擴(kuò)大市場(chǎng)影響力，還是開(kāi)辟新的增長(zhǎng)點(diǎn)，亦或是拓寬產(chǎn)品和業(yè)務(wù)領(lǐng)域等多個(gè)角度看，此番擬收購(gòu)即墨黃酒股權(quán)的決定，對(duì)于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展以及全體股東的利益，均有諸多裨益。

即墨黃酒來(lái)頭不小。作為商務(wù)部授予的“中華老字號(hào)”，其核心產(chǎn)品即墨老酒是中國(guó)北方黃酒的代表，憑借“古遺六法”的傳統(tǒng)釀造工藝和不錯(cuò)的產(chǎn)品品質(zhì)而蜚聲海內(nèi)外。2024年，即墨黃酒實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1.66億元，同比增長(zhǎng)13.5%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3047萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)38.0%。截至2024年末，即墨黃酒凈資產(chǎn)為2.03億元。

但兩倍多的收購(gòu)溢價(jià)以及尚未設(shè)置業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議，還是引來(lái)了投資者的側(cè)目。就在5月12日的一場(chǎng)投資者調(diào)研活動(dòng)中，有多位投資者就青島啤酒收購(gòu)即墨黃酒一事進(jìn)行提問(wèn)。

青島啤酒的回復(fù)依然以此前公告中提及的內(nèi)容為主，主要是強(qiáng)調(diào)此舉對(duì)“豐富產(chǎn)品線”的幫助，以及形成“啤酒+黃酒的淡旺季市場(chǎng)銷(xiāo)售互補(bǔ)”效應(yīng)。對(duì)于投資者關(guān)于“黃酒營(yíng)銷(xiāo)邏輯與啤酒營(yíng)銷(xiāo)邏輯并不相同，公司如何能讓投資者相信這筆收購(gòu)能實(shí)現(xiàn)1+1>2的效果”的提問(wèn)，公司未正面回復(fù)。

“黃酒和啤酒存在一定程度的消費(fèi)人群、消費(fèi)場(chǎng)景以及渠道的重疊。從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的角度來(lái)看，收購(gòu)的邏輯沒(méi)有問(wèn)題。”酒業(yè)分析師蔡學(xué)飛對(duì)《大眾證券報(bào)》記者表示，青島啤酒收購(gòu)即墨黃酒的動(dòng)作，即便算不上是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，也算是前者為實(shí)現(xiàn)多元化布局的一種重要補(bǔ)充。

就公司收購(gòu)即墨黃酒后如何進(jìn)行有效的資源整合，以及相關(guān)公告中為何沒(méi)有提及業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議等問(wèn)題，記者5月15日、16日連續(xù)以投資者身份多次致電青島啤酒證券部，但接線工作人員表示，相關(guān)負(fù)責(zé)人不在，其無(wú)法回答有關(guān)問(wèn)題。

黃酒這道題并不好解

擋在“豐滿(mǎn)”的理想面前的往往是“骨感”的現(xiàn)實(shí)。在這場(chǎng)求變的并購(gòu)之前，青島啤酒剛剛經(jīng)歷了年度營(yíng)收下滑。2024年，公司營(yíng)收同比下降5.30%，歸母凈利潤(rùn)增速也從2017年以來(lái)持續(xù)多年的兩位數(shù)增長(zhǎng)放緩至個(gè)位數(shù)的1.81%。

好在，轉(zhuǎn)眼到來(lái)的2025年一季度，青島啤酒重拾營(yíng)收和凈利潤(rùn)升勢(shì)，結(jié)束了此前連續(xù)四個(gè)季度的增收不增利或增利不增收的局面。

那么，在一季報(bào)公布不久后拋出的這則收購(gòu)計(jì)劃能否幫助青島啤酒在今年延續(xù)這股增長(zhǎng)勢(shì)頭?答案或存在不確定性。

一方面，從青島啤酒提及的“啤酒+黃酒”的淡旺季“CP”互補(bǔ)角度來(lái)看，每年的四季度是啤酒行業(yè)的傳統(tǒng)淡季，自2013年以來(lái)，青島啤酒每年四季度均為虧損狀態(tài)，而近三年(2022年至2024年)四季度的歸母凈利潤(rùn)分別為-5.56億元、-6.40億元和-6.45億元。即便按照即墨黃酒2024年全年3000萬(wàn)元出頭的凈利潤(rùn)來(lái)算，也無(wú)法實(shí)質(zhì)性改變青島啤酒銷(xiāo)售淡季的虧損局面。若是放至全年來(lái)看，即墨黃酒2024年的盈利還不及青島啤酒同期歸母凈利潤(rùn)的零頭。

另一方面，黃酒品類(lèi)本身也受到行業(yè)天花板的制約。《中國(guó)黃酒行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局分析報(bào)告》顯示，2016年至2023年，規(guī)模以上黃酒企業(yè)數(shù)量減少至81家，累計(jì)完成銷(xiāo)售收入從近200億元降至不足90億元。再看A股“黃酒三杰”剛剛交出的2024年成績(jī)單，報(bào)告期內(nèi)，僅有會(huì)稽山實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，而古越龍山和金楓酒業(yè)歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑48.17%和94.49%。

“黃酒存在社交屬性不足、品類(lèi)溢價(jià)不高的特點(diǎn)。并且兩家企業(yè)‘聯(lián)姻’之后，如何利用已有的渠道資源，做好黃酒品類(lèi)的推廣，也需要一定時(shí)間進(jìn)行消化。”在蔡學(xué)飛看來(lái)，對(duì)于青島啤酒這樣體量的企業(yè)來(lái)說(shuō)，“跨界”黃酒業(yè)務(wù)在短期內(nèi)或許無(wú)法帶來(lái)特別明顯的收益改善。

啤酒品牌需要新表達(dá)

盡管“跨界”的故事給市場(chǎng)帶來(lái)了諸多想象空間，但對(duì)于青島啤酒而言，眼下或許更該緩解啤酒主業(yè)的發(fā)展“焦慮”。目前，啤酒業(yè)務(wù)依然是青島啤酒的營(yíng)收核心。財(cái)報(bào)顯示，該業(yè)務(wù)占營(yíng)收比重常年超過(guò)98%。

“高端價(jià)值不斷被稀釋的問(wèn)題亟待解決。”蔡學(xué)飛告訴記者，這不僅是青島啤酒，也是很多啤酒企業(yè)都面臨的問(wèn)題。這背后，是精釀啤酒的崛起，正引發(fā)啤酒行業(yè)的變革，年輕化敘事、高端化布局成為傳統(tǒng)啤酒企業(yè)向上破局的關(guān)鍵。

燕京啤酒和珠江啤酒的階段性突破給市場(chǎng)帶來(lái)了啟發(fā)。2024年，兩者的歸母凈利潤(rùn)增速分別達(dá)到63.74%和29.95%，到了2025年一季度，這股增長(zhǎng)勢(shì)頭仍在保持，而藏于業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)之下的，是燕京啤酒的U8系列和珠江啤酒的97純生系列等高端產(chǎn)品的火爆銷(xiāo)售。此前，燕京啤酒就在2024年年報(bào)中提到，其U8全年銷(xiāo)量為69.60萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)31.40%，帶動(dòng)公司啤酒整體銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)1.57%。

但幾乎同一時(shí)間，青島啤酒主品牌的中高端產(chǎn)品卻出現(xiàn)了銷(xiāo)量下滑。公司在財(cái)報(bào)中提到，2024年其主品牌共實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷(xiāo)量434萬(wàn)千升，其中中高端以上產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量315.4萬(wàn)千升。這一數(shù)據(jù)較之2023年的324萬(wàn)千升，下降了約2.65%。

浦銀國(guó)際在研報(bào)中曾一針見(jiàn)血地指出，青島啤酒的主品牌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正面臨挑戰(zhàn)。

“一代人有一代人的品牌，但歸根結(jié)底還是一場(chǎng)圍繞創(chuàng)新的競(jìng)爭(zhēng)。”在蔡學(xué)飛看來(lái)，燕京啤酒、珠江啤酒的階段性成功得益于多方面因素的合力。

“一來(lái)，這類(lèi)區(qū)域名酒有自己牢固的根據(jù)地市場(chǎng)，這在啤酒行業(yè)縮量競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境下保證了業(yè)績(jī)基本盤(pán);二來(lái)，其不斷積極開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，以滿(mǎn)足不斷碎片化、多元化的市場(chǎng)需求，并積極迎合新的消費(fèi)人群。”他表示。

二級(jí)市場(chǎng)的投資者已經(jīng)用真金白銀做出選擇。2024年年初至今，燕京啤酒股價(jià)上漲52.87%，珠江啤酒股價(jià)上漲38.69%，但同期，青島啤酒股價(jià)卻下跌0.3%。

好消息是，2025年一季報(bào)顯示，青島啤酒主品牌的中高端以上產(chǎn)品銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)了同比上漲。這也令市場(chǎng)開(kāi)始期待，這個(gè)百年啤酒品牌，接下來(lái)如何圍繞“新人群、新需求、新產(chǎn)品、新渠道、新場(chǎng)景”交出一份令投資者滿(mǎn)意的高質(zhì)量答卷。

記者 陳陟