當節氣邁過立夏，吹過青島的海風開始變得溫潤，而這座以啤酒聞名的城市正在醞釀著一場酒類生態的重構——不久前，A股上市公司青島啤酒(600600)對外宣布，擬以6.65億元及價格調整期損益金額之和的對價，從新華錦集團和魯錦集團處受讓其合計持有的即墨黃酒100%股權。

“啤酒一哥”和老牌黃酒之間究竟會碰撞出怎樣的火花?轉瞬間，市場的目光聚焦于此。

擬兩倍溢價“跨界”黃酒

“將進一步豐富本公司產品線，拓寬市場渠道，為廣大消費者提供更加多元化的選擇。”劍指多元化，是青島啤酒對于本次并購可能給其帶來的影響的具體注解。

在青島啤酒看來，無論是從擴大市場影響力，還是開辟新的增長點，亦或是拓寬產品和業務領域等多個角度看，此番擬收購即墨黃酒股權的決定，對于公司的長遠發展以及全體股東的利益，均有諸多裨益。

即墨黃酒來頭不小。作為商務部授予的“中華老字號”，其核心產品即墨老酒是中國北方黃酒的代表，憑借“古遺六法”的傳統釀造工藝和不錯的產品品質而蜚聲海內外。2024年，即墨黃酒實現主營業務收入1.66億元，同比增長13.5%;實現凈利潤3047萬元，同比增長38.0%。截至2024年末，即墨黃酒凈資產為2.03億元。

但兩倍多的收購溢價以及尚未設置業績補償協議，還是引來了投資者的側目。就在5月12日的一場投資者調研活動中，有多位投資者就青島啤酒收購即墨黃酒一事進行提問。

青島啤酒的回復依然以此前公告中提及的內容為主，主要是強調此舉對“豐富產品線”的幫助，以及形成“啤酒+黃酒的淡旺季市場銷售互補”效應。對于投資者關于“黃酒營銷邏輯與啤酒營銷邏輯并不相同，公司如何能讓投資者相信這筆收購能實現1+1>2的效果”的提問，公司未正面回復。

“黃酒和啤酒存在一定程度的消費人群、消費場景以及渠道的重疊。從長遠發展的角度來看，收購的邏輯沒有問題。”酒業分析師蔡學飛對《大眾證券報》記者表示，青島啤酒收購即墨黃酒的動作，即便算不上是強強聯合，也算是前者為實現多元化布局的一種重要補充。

就公司收購即墨黃酒后如何進行有效的資源整合，以及相關公告中為何沒有提及業績補償協議等問題，記者5月15日、16日連續以投資者身份多次致電青島啤酒證券部，但接線工作人員表示，相關負責人不在，其無法回答有關問題。

黃酒這道題并不好解

擋在“豐滿”的理想面前的往往是“骨感”的現實。在這場求變的并購之前，青島啤酒剛剛經歷了年度營收下滑。2024年，公司營收同比下降5.30%，歸母凈利潤增速也從2017年以來持續多年的兩位數增長放緩至個位數的1.81%。

好在，轉眼到來的2025年一季度，青島啤酒重拾營收和凈利潤升勢，結束了此前連續四個季度的增收不增利或增利不增收的局面。

那么，在一季報公布不久后拋出的這則收購計劃能否幫助青島啤酒在今年延續這股增長勢頭?答案或存在不確定性。

一方面，從青島啤酒提及的“啤酒+黃酒”的淡旺季“CP”互補角度來看，每年的四季度是啤酒行業的傳統淡季，自2013年以來，青島啤酒每年四季度均為虧損狀態，而近三年(2022年至2024年)四季度的歸母凈利潤分別為-5.56億元、-6.40億元和-6.45億元。即便按照即墨黃酒2024年全年3000萬元出頭的凈利潤來算，也無法實質性改變青島啤酒銷售淡季的虧損局面。若是放至全年來看，即墨黃酒2024年的盈利還不及青島啤酒同期歸母凈利潤的零頭。

另一方面，黃酒品類本身也受到行業天花板的制約。《中國黃酒行業發展現狀及市場競爭格局分析報告》顯示，2016年至2023年，規模以上黃酒企業數量減少至81家，累計完成銷售收入從近200億元降至不足90億元。再看A股“黃酒三杰”剛剛交出的2024年成績單，報告期內，僅有會稽山實現歸母凈利潤同比增長，而古越龍山和金楓酒業歸母凈利潤分別同比下滑48.17%和94.49%。

“黃酒存在社交屬性不足、品類溢價不高的特點。并且兩家企業‘聯姻’之后，如何利用已有的渠道資源，做好黃酒品類的推廣，也需要一定時間進行消化。”在蔡學飛看來，對于青島啤酒這樣體量的企業來說，“跨界”黃酒業務在短期內或許無法帶來特別明顯的收益改善。

啤酒品牌需要新表達

盡管“跨界”的故事給市場帶來了諸多想象空間，但對于青島啤酒而言，眼下或許更該緩解啤酒主業的發展“焦慮”。目前，啤酒業務依然是青島啤酒的營收核心。財報顯示，該業務占營收比重常年超過98%。

“高端價值不斷被稀釋的問題亟待解決。”蔡學飛告訴記者，這不僅是青島啤酒，也是很多啤酒企業都面臨的問題。這背后，是精釀啤酒的崛起，正引發啤酒行業的變革，年輕化敘事、高端化布局成為傳統啤酒企業向上破局的關鍵。

燕京啤酒和珠江啤酒的階段性突破給市場帶來了啟發。2024年，兩者的歸母凈利潤增速分別達到63.74%和29.95%，到了2025年一季度，這股增長勢頭仍在保持，而藏于業績數據之下的，是燕京啤酒的U8系列和珠江啤酒的97純生系列等高端產品的火爆銷售。此前，燕京啤酒就在2024年年報中提到，其U8全年銷量為69.60萬千升，同比增長31.40%，帶動公司啤酒整體銷量同比增長1.57%。

但幾乎同一時間，青島啤酒主品牌的中高端產品卻出現了銷量下滑。公司在財報中提到，2024年其主品牌共實現產品銷量434萬千升，其中中高端以上產品實現銷量315.4萬千升。這一數據較之2023年的324萬千升，下降了約2.65%。

浦銀國際在研報中曾一針見血地指出，青島啤酒的主品牌產品結構正面臨挑戰。

“一代人有一代人的品牌，但歸根結底還是一場圍繞創新的競爭。”在蔡學飛看來，燕京啤酒、珠江啤酒的階段性成功得益于多方面因素的合力。

“一來，這類區域名酒有自己牢固的根據地市場，這在啤酒行業縮量競爭的環境下保證了業績基本盤;二來，其不斷積極開發新產品，以滿足不斷碎片化、多元化的市場需求，并積極迎合新的消費人群。”他表示。

二級市場的投資者已經用真金白銀做出選擇。2024年年初至今，燕京啤酒股價上漲52.87%，珠江啤酒股價上漲38.69%，但同期，青島啤酒股價卻下跌0.3%。

好消息是，2025年一季報顯示，青島啤酒主品牌的中高端以上產品銷量實現了同比上漲。這也令市場開始期待，這個百年啤酒品牌，接下來如何圍繞“新人群、新需求、新產品、新渠道、新場景”交出一份令投資者滿意的高質量答卷。

記者 陳陟 編輯 徐海峰