慧翰股份(301600)是一家致力于為智能汽車及產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)客戶提供智能網(wǎng)聯(lián)解決方案的科技服務(wù)商。公司主要產(chǎn)品包括車聯(lián)網(wǎng)智能終端、物聯(lián)網(wǎng)智能模組、軟件和技術(shù)服務(wù);在汽車級(jí)藍(lán)牙/WiFi模組、車聯(lián)網(wǎng)TBOX(車載通信模塊)、汽車eCall(緊急呼叫系統(tǒng))、新能源管理系統(tǒng)等領(lǐng)域均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。基于先發(fā)優(yōu)勢(shì)深度綁定行業(yè)龍頭，公司自2012年起就開(kāi)始與上汽合作，上汽集團(tuán)旗下子公司上汽創(chuàng)投持有公司2.14%的股權(quán)，是公司第五大股東。2019年至2024年，公司營(yíng)業(yè)收入CAGR為30.01%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為47.44%。2025年一季度，公司營(yíng)業(yè)收入為2.16億元，同比增長(zhǎng)16.85%;扣非歸母凈利潤(rùn)為0.42億元，同比增長(zhǎng)35.18%。

受益于自主品牌乘用車銷量景氣觸達(dá)百億市場(chǎng)空間，TBOX國(guó)產(chǎn)廠商逐步突圍。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2024年，中國(guó)品牌乘用車共銷售1797萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)23.1%，占乘用車銷售總量的65.2%。TBOX作為車聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)聯(lián)交互的載體，發(fā)揮著重要的橋梁作用，裝配率逐年提升，據(jù)蓋世汽車研究院預(yù)測(cè)，2027年乘用車TBOX市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)137.8億元。競(jìng)爭(zhēng)格局方面，本土供應(yīng)商以自主品牌供應(yīng)為主，2023年我國(guó)乘用車TBOX前十名廠商中國(guó)產(chǎn)廠商已占六家，國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)顯著。目前公司物聯(lián)網(wǎng)TBOX在乘用車市場(chǎng)的占有率為5.59%，同時(shí)募投資金布局5G車聯(lián)網(wǎng)TBOX研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，搶占技術(shù)高地，有望持續(xù)提升市占率。

公司重視研發(fā)投入，客戶群穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)。公司堅(jiān)持科技創(chuàng)新的發(fā)展理念，2024年研發(fā)費(fèi)用達(dá)到0.67億元，同比增長(zhǎng)22.84%。在研項(xiàng)目包括NG-eCall新緊急呼叫協(xié)議、5GR16通信模組等，旨在保持公司在eCall領(lǐng)域的領(lǐng)先地位、提高公司5G市場(chǎng)滲透率。截至2024年末，公司累計(jì)獲得各項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)共計(jì)170項(xiàng)。客戶方面，公司聚焦優(yōu)質(zhì)客戶，與眾多國(guó)內(nèi)外領(lǐng)先的車企和Tier1建立了長(zhǎng)久、穩(wěn)定的合作關(guān)系。公司客戶包括上汽、奇瑞、吉利、比亞迪、長(zhǎng)城、廣汽、長(zhǎng)安、小米、理想、蔚來(lái)、寧德時(shí)代、德賽西威等。

公司是國(guó)產(chǎn)eCall龍頭，隨著AECS國(guó)標(biāo)實(shí)施將快速釋放業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。eCall終端是繼安全帶和安全氣囊之后重要的汽車被動(dòng)安全系統(tǒng)單元，對(duì)設(shè)備技術(shù)要求很高，目前歐盟、歐亞經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟、印度、阿聯(lián)酋等國(guó)家和組織均要求標(biāo)配eCall終端。公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)同時(shí)獲得歐盟、聯(lián)合國(guó)、阿聯(lián)酋認(rèn)證的企業(yè)，為國(guó)產(chǎn)車出口歐盟、英國(guó)、日本等海外市場(chǎng)提供eCall終端。同時(shí)中國(guó)版的eCall標(biāo)準(zhǔn)AECS(車載事故緊急呼叫系統(tǒng))也在緊鑼密鼓地進(jìn)行中，慧翰參與了其核心部分的起草。若該標(biāo)準(zhǔn)正式實(shí)施，eCall將成為中國(guó)汽車的法規(guī)文件，屆時(shí)市場(chǎng)空間將大幅度提升。公司eCall產(chǎn)品根據(jù)功能的配置不同，價(jià)格區(qū)間在400元至1000元不等，隨著國(guó)標(biāo)實(shí)施，滲透率有望快速上行，相關(guān)產(chǎn)品將隨之釋放業(yè)績(jī)。公司公告eCall汽車安全終端已搭載在上汽、比亞迪等多款車型上。

民生證券表示，公司作為車聯(lián)網(wǎng)終端稀缺標(biāo)的，有望受益于我國(guó)自主品牌乘用車產(chǎn)銷量的提升和汽車智能化提高。后續(xù)伴隨國(guó)標(biāo)落地，公司不僅海外認(rèn)證經(jīng)驗(yàn)領(lǐng)先，也是國(guó)標(biāo)起草參與單位，有望充分受益。預(yù)計(jì)公司2025年至2027年?duì)I業(yè)收入分別為12.58億元、16.79億元和24.63億元，同比增長(zhǎng)率分別為23.1%、33.4%和46.7%，歸母凈利潤(rùn)分別為2.31億元、3.09億元和4.48億元，同比增長(zhǎng)率分別為31.9%、33.4%和45.0%，對(duì)應(yīng)EPS分別為3.30元、4.40元和6.38元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

國(guó)海證券表示，公司致力于為智能汽車及產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)客戶提供智能網(wǎng)聯(lián)解決方案，積累了豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和先發(fā)優(yōu)勢(shì)，具備研發(fā)創(chuàng)新、綜合能力、優(yōu)質(zhì)客戶群、國(guó)際認(rèn)證經(jīng)驗(yàn)等能力，有望受益于自動(dòng)駕駛與相關(guān)政策推進(jìn)帶來(lái)的高速成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)公司2025年至2027年?duì)I業(yè)收入分別為13.39億元、17.05億元和21.26億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.38億元、3.08億元和3.77億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為3.39元、4.39元和5.38元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

記者 劉希瑋

(風(fēng)險(xiǎn)提示：本欄目旨在介紹相關(guān)上市公司的投資價(jià)值，不構(gòu)成投資建議。)