海博思創(chuàng)(688411)是集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的電化學(xué)儲能系統(tǒng)解決方案與技術(shù)服務(wù)提供商。公司產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先，2021年至2022年連續(xù)兩年位列國內(nèi)儲能系統(tǒng)集成商出貨排名首位，在2023年位居第二，穩(wěn)居儲能集成行業(yè)領(lǐng)先地位。受益于國內(nèi)儲能市場爆發(fā)，公司近年來業(yè)績快速增長，2022年至2024年營業(yè)收入和凈利潤CAGR(年均復(fù)合增長率)分別達77%和91%。

國內(nèi)儲能穩(wěn)健增長，海外儲能需求爆發(fā)。國內(nèi)市場方面，電力市場促進大儲收益模式擴張，產(chǎn)業(yè)鏈價格降幅趨穩(wěn)。2024年，我國新型儲能投運裝機規(guī)模101GWh，同比增長108%，依然維持較高增速。展望后續(xù)，國家能源局發(fā)文支持新型經(jīng)營主體進入電力領(lǐng)域，儲能收益模式有望擴張進而進一步刺激裝機增長。同時，各地政策促進配儲比例和時長進一步增加，疊加現(xiàn)貨交易區(qū)域擴大和容量租賃政策，需求有望繼續(xù)增長。機構(gòu)預(yù)計2025年國內(nèi)大儲裝機同比增長30%。價格端看，2024年10月至12月儲能系統(tǒng)集成價格均出現(xiàn)反彈，11月至12月儲能EPC(工程總承包)價格連續(xù)兩月回升，價格企穩(wěn)信號已現(xiàn)。海外市場方面，歐美需求高增，新興市場多點開花，預(yù)計2025年海外大儲翻倍增長。海外光儲降價推動IRR(內(nèi)部收益率)大幅提升，美國、英國等儲能備案量創(chuàng)新高，中東、澳大利亞等新興市場大項目密集落地，需求開啟爆發(fā)式增長。技術(shù)上，儲能系統(tǒng)一體化成為趨勢，大組串大電芯為主流，構(gòu)網(wǎng)型儲能滲透率逐漸提升;價格上，市場分化明顯，競爭相對激烈，格局未定。

公司儲能系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)全應(yīng)用場景覆蓋，性能卓越且同業(yè)領(lǐng)先，具有多重競爭優(yōu)勢。公司儲能系統(tǒng)集成產(chǎn)品分為能量型、功率型和用戶側(cè)三大類，能量型儲能系統(tǒng)為主要產(chǎn)品類型，主要應(yīng)用在獨立儲能場景。公司核心技術(shù)領(lǐng)先市場，產(chǎn)品顯著降本增效：公司核心技術(shù)自研，獨立開發(fā)“高精溫控+主動支撐”技術(shù)，儲能SOC(荷電狀態(tài))估算精度誤差小于3%，可優(yōu)化儲能系統(tǒng)配置，做到穩(wěn)定性和高效率，有效實現(xiàn)成本降低。公司自動化改造持續(xù)推進，提效降本雙管齊下：公司持續(xù)推動產(chǎn)線自動化升級迭代，將購買搬運、焊接機器人和AGV(無人搬運車)等自動化設(shè)備，應(yīng)用等離子自動清洗、電芯自動涂膠、大功率激光焊接及自動檢測新型生產(chǎn)工藝，降低產(chǎn)線員工的勞動強度。同時，利用電芯智能立體庫、大數(shù)據(jù)平臺技術(shù)、MES系統(tǒng)管理物料、設(shè)備及產(chǎn)品，實現(xiàn)數(shù)字化智能生產(chǎn)，對產(chǎn)品全生命周期數(shù)據(jù)進行追溯。通過促進柔性化和自動化生產(chǎn)，降低人工管理成本，提高生產(chǎn)效率。深度綁定下游優(yōu)質(zhì)客戶，品牌優(yōu)勢積累深厚：公司與中國華能、國電投、華潤電力等建立深度合作，央企發(fā)電集團對儲能質(zhì)量要求高，溢價支付能力強，使得公司國內(nèi)毛利率顯著高于同行。

公司固態(tài)電池及PCS(儲能轉(zhuǎn)換器)研發(fā)生產(chǎn)進度加速，全產(chǎn)業(yè)鏈自研自產(chǎn)前景可期。公司目前生產(chǎn)電化學(xué)儲能所需要的電池單體、PCS及升壓變流艙(小批量應(yīng)用自產(chǎn)PCS產(chǎn)品)、消防滅火裝置為對外采購，儲能系統(tǒng)的其他關(guān)鍵零部件包括BMS、EMS、功率協(xié)調(diào)控制器、云平臺，均為公司自主研發(fā)生產(chǎn)。同時，公司于2023年四季度實現(xiàn)組串式PCS自研自產(chǎn)。公司積極布局半固態(tài)鋰離子電池集成研發(fā)項目，目前已應(yīng)用到實際工程中。

公司海外儲能布局持續(xù)加速，海外訂單及收入逐步起量。公司自2019年以來開始進行海外儲能布局，在2023年至2024年與多位海外頭部客戶達成戰(zhàn)略合作協(xié)議。公司計劃大力發(fā)展海外儲能業(yè)務(wù)，海外業(yè)務(wù)營收占比有望提高。預(yù)計2025年海外出貨從0.4GWh提升至2GWh—3GWh，海外毛利率可維持35%左右，進一步改善盈利結(jié)構(gòu)。

華福證券表示，公司為儲能系統(tǒng)集成領(lǐng)軍企業(yè)，積極發(fā)力固態(tài)電池及PCS產(chǎn)品全產(chǎn)業(yè)鏈布局，同時積極發(fā)力海外業(yè)務(wù)，有望打開增長空間。預(yù)計公司2024年至2026年營業(yè)收入分別為82.70億元、120.70億元、174.70億元，CAGR為45%;歸母凈利潤分別為6.47億元、8.05億元、11.13億元，CAGR為31%;對應(yīng)每股收益分別為3.6元、4.5元、6.3元。首次覆蓋給予“買入”評級。

東吳證券表示，全球光儲市場高景氣，公司儲能系統(tǒng)國內(nèi)增速確定，海外持續(xù)布局，已實現(xiàn)0—1突破，預(yù)計明后年出貨持續(xù)高增，盈利能力隨海外市場拓展有望繼續(xù)提升。預(yù)計2024年至2026年公司歸母凈利潤分別為6.5億元、9.3億元、12.5億元，同比增速分別為12.5%、43.0%、34.1%。首次覆蓋，給予“買入”評級。記者 劉希瑋

(風險提示：本欄目旨在介紹相關(guān)上市公司投資價值，不構(gòu)成投資建議。)