匯成真空(301392)是行業(yè)領(lǐng)先的真空鍍膜設(shè)備企業(yè)，主要產(chǎn)品為真空鍍膜設(shè)備以及配套的工藝服務(wù)支持，產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于智能手機、屏幕顯示、光學鏡頭等消費電子領(lǐng)域，航空、半導體、核工業(yè)、工模具與耐磨件、柔性薄膜等工業(yè)品領(lǐng)域，以及高校、科研院所等領(lǐng)域。2018年至2023年，公司主營業(yè)務(wù)收入和歸母凈利潤CAGR(復合年均增長率)分別為9.81%和28.44%;2024年前三季度，公司主營業(yè)務(wù)收入和歸母凈利潤分別為4.31億元和0.65億元，分別增長10.99%和22.31%。

高端真空鍍膜設(shè)備國產(chǎn)化率低，國產(chǎn)化需求迫切。真空鍍膜是一種在高度清潔的真空環(huán)境中，利用物理或化學方法直接在材料表面沉積薄膜的技術(shù)。根據(jù)Mordor Intel ligence數(shù)據(jù)，2020年全球物理氣相沉積(PVD)設(shè)備市場規(guī)模為193.5億美元，預計到2026年將達259.3億美元，CAGR(復合年均增長率)約為8.9%，呈穩(wěn)步增長趨勢。驅(qū)動力主要為：全球消費電子產(chǎn)業(yè)、半導體、光學元器件、光伏產(chǎn)業(yè)等行業(yè)生產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴張;高端設(shè)備國產(chǎn)化替代需求迫切，真空鍍膜應(yīng)用廣泛，從較為傳統(tǒng)的五金、塑膠、建筑應(yīng)用等裝飾膜產(chǎn)業(yè)至光學光電子元器件、集成電路、太陽能光伏、新能源動力電池、醫(yī)療器械等功能膜戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)均有應(yīng)用。高端、核心真空鍍膜技術(shù)是解決我國智能裝備制造、新材料等卡脖子領(lǐng)域的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一。在全球市場上，高端真空鍍膜設(shè)備市場主要被應(yīng)用材料、愛發(fā)科、德國萊寶等跨國公司占領(lǐng)，國產(chǎn)化率仍較低;同時，海外對我國高端真空鍍膜設(shè)備的出口有一定限制，國產(chǎn)化迫切，有望催化需求進一步提升。

公司真空鍍膜技術(shù)從低端到高端應(yīng)用持續(xù)突破，有望充分受益高端鍍膜設(shè)備國產(chǎn)化契機。公司以真空鍍膜技術(shù)及成膜工藝為核心，已掌握蒸發(fā)鍍膜、磁控濺射鍍膜、離子鍍膜等多種鍍膜技術(shù)，成立以來從塑膠、五金、眼鏡等產(chǎn)業(yè)，逐步延伸至汽車、智能手機等市場空間更大、技術(shù)要求更高的消費領(lǐng)域及光伏、半導體等工業(yè)領(lǐng)域。當前公司進一步加強技術(shù)研發(fā)，已具備光刻掩膜版鍍膜設(shè)備的生產(chǎn)能力，且正在加強光學鍍膜技術(shù)、柔性鍍膜和半導體鍍膜等技術(shù)的研發(fā)。目前，公司在真空鍍膜市場的競爭者主要為跨國企業(yè)，如美國應(yīng)用材料、德國萊寶等，公司產(chǎn)品與海外進口產(chǎn)品在主要性能、參數(shù)上基本相當，具備較強的市場競爭能力。在高端鍍膜設(shè)備國產(chǎn)化需求迫切的背景下，公司有望把握契機充分受益。

公司積極布局新興產(chǎn)業(yè)、拓展新的業(yè)務(wù)增長空間。在消費電子領(lǐng)域，憑借較強的研發(fā)能力及產(chǎn)品性能，于2017年成為富士康的供應(yīng)商，2018年進入蘋果、捷普的供應(yīng)鏈。汽車智能駕駛方面，與比亞迪、麥格納等客戶形成合作。工業(yè)品應(yīng)用方面，與靖江港口等客戶在飛機前擋玻璃、光刻掩膜版等領(lǐng)域形成合作;公司未來也重點加大了對新能源領(lǐng)域的資源投入，包括目前已推向市場的PVD銅箔復合集流體應(yīng)用設(shè)備等。

公司IPO募投項目將進一步擴充產(chǎn)能，加強技術(shù)研發(fā)。公司IPO共募集資金3.05億元，募投項目包括：研發(fā)生產(chǎn)基地項目用于設(shè)備產(chǎn)能擴張、真空鍍膜研發(fā)中心項目用于光學鍍膜、柔性鍍膜、半導體鍍膜等領(lǐng)域研發(fā)。公司產(chǎn)能增加的同時提升研發(fā)實力，為高端真空鍍膜設(shè)備需求增長做好準備。

國信證券表示，公司已掌握多種鍍膜技術(shù)，可滿足客戶的定制化需求，有望充分受益高端真空鍍膜設(shè)備國產(chǎn)化。預計2024年至2026年公司主營業(yè)務(wù)收入分別為5.69億元、7.07億元、10.09億元，分別同比增長9.0%、24.2%、42.8%，歸母凈利潤分別為0.89億元、1.24億元、1.89億元，分別同比增長10.1%、38.9%、52.7%，對應(yīng)EPS分別為0.89元、1.24元、1.89元。公司一年期合理估值為74元/股—81元/股(對應(yīng)2025年P(guān)E估值60倍—65倍)，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。

國金證券表示，公司是國內(nèi)領(lǐng)先的真空鍍膜設(shè)備廠商，深耕真空鍍膜設(shè)備領(lǐng)域十余年，具備完整的設(shè)備研發(fā)和配套工藝服務(wù)支持能力。預測公司2024年至2026年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為0.75億元、1.28億元、1.80億元，EPS分別為0.75元、1.28元、1.80元。給予公司2025年65倍PE估值，對應(yīng)目標價格為83.2元/股。首次覆蓋，給予公司“買入”評級。記者 劉希瑋