“9.24行情”以來表現(xiàn)強勢的行業(yè)及小盤風(fēng)格在近期的回撤幅度相對較大。有券商認(rèn)為，行情已經(jīng)進(jìn)入回吐期，考慮到個人投資者和游資不會受到市場穩(wěn)定政策的限制，仍然是后續(xù)市場調(diào)整過程中的不安定因素，策略上，低估值國企（石油石化、銀行）在防御性視角下更具性價比。

民生證券：

小盤股回撤幅度相對更大

在“9.24行情”之前，A股市場出現(xiàn)高波動下大幅上漲的情境共出現(xiàn)過4次，分別是2015年3月至6月、2015年10月至11月、2019年1月至4月以及2020年6月至8月。在上述4次行情的調(diào)整期中，滬深300指數(shù)都出現(xiàn)一定程度的回調(diào)，且從風(fēng)格上看，小盤風(fēng)格的回撤幅度相對更大。當(dāng)前，A股市場的交易熱度已出現(xiàn)回落，去年11月以來，上證50ETF期權(quán)隱含波動率已從30.90%下降至19.67%。

從股權(quán)風(fēng)險溢價的角度來看，當(dāng)前滬深300指數(shù)的股權(quán)風(fēng)險溢價約為6.4%，低于“9.24行情”啟動前7.0%的水平；如果考慮到近期債券市場的超調(diào)風(fēng)險，2024年9月末以來A股的股權(quán)風(fēng)險溢價的實際下行幅度可能更高一些。

從投資者結(jié)構(gòu)的視角來看，兩融資金不出現(xiàn)大幅流出且交易活躍度能夠穩(wěn)住，或是A股市場企穩(wěn)的必要條件：“9.24行情”的一大特征是市場參與者迅速由北上資金轉(zhuǎn)向以兩融資金為代表的趨勢交易者，其間公募基金并未顯著加倉，這意味著當(dāng)前籌碼在投資者中的分布要更為分散。這使得以兩融資金為代表的趨勢交易者對市場的邊際影響力可能會更大，而過去一周兩融余額已出現(xiàn)邊際回落，但是離“9.24行情”啟動前尚有距離，考慮到個人投資者和游資不會受到市場穩(wěn)定政策的限制，仍然是后續(xù)市場調(diào)整過程中的不安定因素。

市場的配置思路明顯應(yīng)該從向上要彈性轉(zhuǎn)為向下要底線，推薦關(guān)注：第一，低估值國企（石油石化、銀行）在防御性視角下更具性價比，資源類資產(chǎn)（鋁、煤、金、銅）的價值屬性是當(dāng)下要點，彈性需待海外寬松或中國生產(chǎn)重新走強；第二，從庫存周期與供給市場化未來出清的角度，推薦制造業(yè)頭部企業(yè)：機械設(shè)備（工程機械、儀器儀表、激光設(shè)備等）、基礎(chǔ)化工、普鋼等行業(yè)的龍頭；第三，服務(wù)消費的機會（航空、OTA平臺、快遞）。

光大證券：

市場風(fēng)格或在防御及成長間擺動

歷史來看，A股市場在上一年12月至當(dāng)年2月存在明顯的日歷效應(yīng)。具體來看，2015年以來，大多數(shù)年份里上證指數(shù)當(dāng)年1月的漲跌幅與上一年12月的漲幅呈一定的“此消彼長”特征；從歷史來看，A股市場在春節(jié)前的一段時間內(nèi)通常表現(xiàn)相對一般，而在春節(jié)后的20個交易日里通常表現(xiàn)較好；2012年至2024年（除2015年、2022年），當(dāng)年春節(jié)時間在1月時，A股的“春季躁動”行情的漲跌幅均值顯著低于春節(jié)在2月時的漲跌幅均值。此外，“春季躁動”行情啟動時間和春節(jié)均在1月時，當(dāng)年“春季躁動”行情表現(xiàn)相對一般。

當(dāng)前需要關(guān)注的外部因素主要包括特朗普當(dāng)選后美國政府對華的政策動向以及美聯(lián)儲降息路徑。從特朗普的最新表態(tài)來看，特朗普上任后實際落地的移民、關(guān)稅等政策實施力度或?qū)⒂兴徍停缆?lián)儲降息方面，從經(jīng)濟視角出發(fā)，目前美國消費與企業(yè)部門存在隱憂，高利率環(huán)境難以持續(xù)，將迫使美聯(lián)儲在后續(xù)增加降息次數(shù)。

A股市場上，雙節(jié)期間市場將以結(jié)構(gòu)性行情為主。春節(jié)前A股市場或以結(jié)構(gòu)性行情為主，春節(jié)后的A股表現(xiàn)值得期待。一方面，1月重要會議相對較少，且經(jīng)濟數(shù)據(jù)相對缺乏，并且當(dāng)前分析師對A股2025年的盈利增速一致預(yù)期尚未出現(xiàn)明顯的上調(diào)和下調(diào)，或在一定程度上反映當(dāng)前市場對2025年A股企業(yè)盈利尚未形成一致預(yù)期。因此，1月或難有重大利好催化。另一方面，從日歷效應(yīng)來看，2015年以來，大多數(shù)年份里，上證指數(shù)當(dāng)年1月的漲跌幅與上一年12月的漲幅呈一定的“此消彼長”特征，而2024年12月上證指數(shù)小幅收漲，且從歷史情況來看， A股市場在春節(jié)前的一段時間里通常表現(xiàn)相對一般，而在春節(jié)后的20個交易日里通常表現(xiàn)較好。預(yù)計1月市場風(fēng)格將在防御及主題成長間擺動，防御風(fēng)格行業(yè)關(guān)注燃?xì)狻㈦娏Α写笮豌y行等，主題成長風(fēng)格關(guān)注電池（固態(tài)電池）、自動化設(shè)備（人形機器人）、半導(dǎo)體（字節(jié)AI鏈）等。

記者 張曌