證券之星吳凡

茶飲品牌們的IPO步伐正進(jìn)一步提速，包括古茗、滬上阿姨、蜜雪冰城均于近期更新了招股書，沖刺“茶飲第三股”，但投資者對茶飲品牌的上市也需謹(jǐn)慎看待。證券之星注意到，于2024年4月23日在港交所上市的茶飲品牌“茶百道”(2555.HK)上市即破發(fā)，公司以15.74港元/股開盤，相對發(fā)行價破發(fā)超過10%。截至今年1月6日收盤，茶百道股價區(qū)間跌幅達(dá)15.46%。

同其他主流茶飲品牌相同，茶百道的收入主要來自向加盟商銷售貨品和設(shè)備，2024年上半年，茶百道的門店數(shù)量達(dá)到8385家，同比增長20.6%，但公司同期的業(yè)績卻出現(xiàn)大幅下滑，實現(xiàn)收入23.96億元，同比下降10%，期內(nèi)利潤由上半年的5.95億元減少59.9%至2.39億元。

理論上，伴隨著加盟店規(guī)模的擴大，公司的業(yè)績也會水漲船高，對此茶百道解釋稱，公司加大了對加盟商的政策支持以及向加盟商出售貨品及設(shè)備的優(yōu)惠力度。這也反映出，一方面，在當(dāng)前茶飲行業(yè)增速放緩、產(chǎn)品同質(zhì)化、市場競爭加劇的環(huán)境下，門店數(shù)量增長并不一定會為公司帶來業(yè)績的上升；另一方面，從長期看，對于茶百道而言，如何幫助加盟店在競爭紅海中提升或保住盈利能力或許更加重要。

單店日均零售額走低

證券之星了解到，早在2024年初，茶百道就發(fā)布了相關(guān)減免政策，新加盟伙伴開店總計減免4萬元至27萬元，老加盟伙伴開店總計減免9萬元至18萬元。與此同時，茶百道還推出了“點位減免政策”“物料返點政策”“高租金返點政策”等多項政策。此外據(jù)新京報2024年9月份的報道，茶百道還將繼續(xù)以物料補貼形式扶持加盟門店發(fā)展。補貼力度最高可達(dá)門店當(dāng)月原物料進(jìn)貨金額的15%，該政策將持續(xù)執(zhí)行至2024年年底。

不只是茶百道，證券之星梳理發(fā)現(xiàn)，包括奈雪的茶、古茗、書亦燒仙草等茶飲品牌均在2024年推出相關(guān)政策吸引加盟商。而茶飲品牌們看似主動讓利的背后，實則是在行業(yè)增速放緩、競爭加劇的環(huán)境下，吸引更多加盟商加盟。

從加盟店數(shù)量看，茶百道的一系列政策取得了一定的效果，截至2024年上半年，茶百道加盟店數(shù)量達(dá)到8376家，同比增長20.57%，而在2022年和2023年，茶百道加盟店的增速分別為：25.29%和22.72%。

對于加盟商而言，品牌們的減免政策固然具有吸引力，但更重要是加入品牌后門店的盈利能力。證券之星注意到，2021年至2023年，茶百道單店平均零售額分別為：272.82萬元、233.11萬元和238.8萬元，總體呈現(xiàn)下滑趨勢；另外，茶百道各期單店日均零售額分別為：7414.1元、6927.3元和6887.2元，下滑情況同樣明顯。

實際上，茶飲品牌與加盟商之間是一榮俱榮的共贏關(guān)系，若加盟商無法取得理想的門店收益，閉店率的增長必然影響茶飲品牌的收益。茶百道2024年半年報顯示，其報告期內(nèi)閉店245家，對應(yīng)閉店率為2.93%，而2023年全年其閉店數(shù)為220家，對應(yīng)閉店率為2.82%。

超三成門店尚未實現(xiàn)核心水果統(tǒng)一配送

證券之星研究發(fā)現(xiàn)，茶百道來自四線及線以下城市的門店正在顯著增加，2024年上半年達(dá)到2026家，同比增長40.69%，占總門店規(guī)模的比重也從去年同期的20.7%上升至2024上半年的24.2%。茶百道稱，在維持一線城市及新一線城市的地位，以提升品牌知名度并緊跟不斷變化的市場趨勢的同時，持續(xù)滲透并將繼續(xù)滲透至擁有巨大消費增長潛力的低線級城市。

蜜雪冰城在招股書中也提到，截至2023年12月31日，三線及以下城市的現(xiàn)制茶飲店門店密度僅為每百萬人273家店，遠(yuǎn)低于一線城市的每百萬人474家店。下沉市場空間更大，但也同樣吸引眾多茶飲品牌的爭搶布局。截至2024年9月30日，蜜雪冰城在三線及以下城市已擁有23162家門店；古茗則擁有4943家門店。另外截至2024年上半年，滬上阿姨來自三線及以下的城市數(shù)量達(dá)到4241家，與之相比，茶百道來自三線及以下的城市數(shù)量為3631家，滲透率不及前述頭部茶飲品牌。

可以預(yù)見的是，伴隨著下沉市場中品牌門店數(shù)量激增，包括茶百道在內(nèi)的茶飲品牌的競爭將愈發(fā)激烈。

市場“內(nèi)卷“下，茶百道也將目光轉(zhuǎn)向國外，尋找第二增長點。半年報顯示，截至2024年6月30日，茶百道于韓國、泰國及澳大利亞分別開設(shè)了四家、兩家及一家門店。

證券之星了解到，茶飲品牌出海不僅要面臨品牌認(rèn)知、口味差異、市場競爭等方面的挑戰(zhàn)，更考驗著品牌方的供應(yīng)鏈構(gòu)建能力。平安證券在發(fā)布的一份研報中就指出，跨國供應(yīng)鏈的復(fù)雜性增加了原材料采購和產(chǎn)品質(zhì)量控制難度。

在供應(yīng)鏈布局方面，茶百道的布局時間較晚。據(jù)《中國經(jīng)營報》2021年的一篇報道中援引一位茶百道前加盟商的表述，在原料供應(yīng)方面，茶百道沒有自產(chǎn)原料，所有原料都是通過其他的工廠來進(jìn)行代工的，配送也并非統(tǒng)一的，有區(qū)域性之分。華安證券在2024年的一篇研報中也提到，茶百道于2022年起由總部而非門店采購水果。而在茶百道半年報顯示，截至2024年6月30日，公司對茶百道門店的水果統(tǒng)一配送已覆蓋總門店數(shù)的62%，這也意味著，仍有超過35%的門店無法實現(xiàn)前述品類的統(tǒng)一采購與配送。

而在中央工廠方面，蜜雪冰城早在2012年設(shè)立了中央工廠；古茗有三個用于果汁及茶葉加工的加工工廠；滬上阿姨在浙江海鹽擁有一個生產(chǎn)工廠；奈雪的茶在2018年深圳建立了中央工廠。而茶百道雖然擁有一個包材廠，但尚無食材加工廠，其福建茶葉基地于2024年4月才投產(chǎn)。

此外，從前五大供應(yīng)商的采購額比重看，2021年至2023年，蜜雪冰城向前五大供應(yīng)商采購額占各期總采購額比重均未超過20%、古茗僅有一年達(dá)到20.9%、滬上阿姨也僅有2022年超過20%。與之相比，茶百道各期占比分別為：29.5%、37.4%和36.6%。一定程度上反映出茶百道對上游資源的掌控度要弱于頭部茶飲品牌，供應(yīng)鏈完整度仍待進(jìn)一步完善。(本文首發(fā)證券之星，作者|吳凡)