2023年底，我們?cè)谧鯝股行情展望時(shí)提到：“龍騰之年有望喚起結(jié)構(gòu)性牛市”。2024年，A股果然不負(fù)眾望，雖過(guò)程較為曲折，滬指兩次最低探至2600多點(diǎn)，但在9月24日政策全面發(fā)力后大幅反彈，年底收在3300點(diǎn)上方。全年，滬指累計(jì)上漲12.67%，深證成指上漲9.34%，創(chuàng)業(yè)板指上漲13.23%，科創(chuàng)50指數(shù)上漲16.07%。

2025年，A股能否延續(xù)上漲的態(tài)勢(shì)?投資者又該如何排兵布陣?《大眾證券報(bào)》記者特別邀請(qǐng)了前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍、招商證券首席策略分析師張夏、南京證券研究所所長(zhǎng)助理周正峰三位業(yè)內(nèi)專(zhuān)家，請(qǐng)他們談?wù)剬?duì)2025年宏觀經(jīng)濟(jì)、A股走勢(shì)、板塊機(jī)會(huì)等方面的看法和建議，為廣大股民的投資提供一些參考。

波折式修復(fù) 中樞仍有抬升空間

《大眾證券報(bào)》：2024年，A股先抑后揚(yáng)，在9月24日政策全面發(fā)力后大幅反彈，而且還上漲了不少。2025年，A股能否延續(xù)這種上漲的態(tài)勢(shì)?

楊德龍(前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)：2024年9月24日政策出臺(tái)以來(lái)，A股和港股經(jīng)歷了一波放量暴漲行情，盡管近期出現(xiàn)了一定的調(diào)整，但市場(chǎng)大趨勢(shì)并未改變。在歐美股市高估值，甚至出現(xiàn)泡沫破裂風(fēng)險(xiǎn)的情況下，部分國(guó)際資本將尋找新的投資機(jī)會(huì)，而A股和港股無(wú)疑是兩大估值洼地。預(yù)計(jì)2025年我國(guó)政策面將繼續(xù)出臺(tái)利好投資的措施，改善投資預(yù)期。2024年12月，中央政治局會(huì)議首次提出穩(wěn)住樓市、股市，顯示出中央對(duì)樓市、股市的重視。市場(chǎng)橫盤(pán)不能持久，因此2025年市場(chǎng)大趨勢(shì)依然是向上的，A股和港股將延續(xù)牛市行情，投資機(jī)會(huì)明顯增多，賺錢(qián)效應(yīng)顯著提升。

張夏(招商證券首席策略分析師)：A股在未來(lái)兩年出現(xiàn)大級(jí)別上行的概率較大。經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)運(yùn)行中有一個(gè)相對(duì)隱性的“五年周期律”，政策通常都會(huì)在會(huì)議召開(kāi)前兩年開(kāi)始逐步發(fā)揮作用，其中一個(gè)顯著的標(biāo)志便是M1增速的明顯回升，市場(chǎng)也會(huì)在關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)上迎來(lái)重要拐點(diǎn)。從當(dāng)前形勢(shì)看，M1增速在2024年10月觸底回升，意味著經(jīng)濟(jì)政策周期和資本市場(chǎng)政策發(fā)力周期共振之下，五年周期律仍在發(fā)揮作用，A股在未來(lái)兩年出現(xiàn)大級(jí)別上行趨勢(shì)概率進(jìn)一步加大。

周正峰(南京證券研究所所長(zhǎng)助理)：2024年，市場(chǎng)已經(jīng)脫離底部區(qū)間，且這一輪估值修復(fù)基本結(jié)束，市場(chǎng)當(dāng)前正在調(diào)整消化政策預(yù)期的兌現(xiàn)，尋找新的均衡點(diǎn)。后續(xù)市場(chǎng)的表現(xiàn)可能回歸一段時(shí)間的震蕩，隨后有望再度交易政策預(yù)期，等待政策持續(xù)落地生效和基本面好轉(zhuǎn)的驗(yàn)證，繼而演繹新一輪的攀升行情，但海外不確定性依然較強(qiáng)，需要根據(jù)經(jīng)濟(jì)及政策的變化及時(shí)作出調(diào)整，市場(chǎng)整體或呈現(xiàn)波折式修復(fù)，中樞仍有抬升的空間。

ETF有望貢獻(xiàn)主力增量資金

《大眾證券報(bào)》：您預(yù)計(jì)2025年A股市場(chǎng)流動(dòng)性如何?有哪些政策預(yù)期值得關(guān)注?

楊德龍：2025年，我國(guó)政策力度會(huì)進(jìn)一步加大，內(nèi)地和香港的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有望改善，宏觀環(huán)境比2024年會(huì)明顯好轉(zhuǎn)，這也會(huì)推動(dòng)相關(guān)上市公司盈利出現(xiàn)回升，從而帶來(lái)股價(jià)的回升。2025年，A股和港股有望吸引更多的外資流入，居民存款增加也會(huì)給A股和港股帶來(lái)更多增量資金。2025年財(cái)政政策的主要發(fā)力點(diǎn)是提振消費(fèi)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在九大任務(wù)的第一條中就提到“大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”，這是應(yīng)對(duì)外需挑戰(zhàn)的最佳辦法。

通過(guò)發(fā)行超長(zhǎng)期國(guó)債來(lái)拉動(dòng)投資、帶動(dòng)消費(fèi)，增加政府投資力度來(lái)彌補(bǔ)民間投資的不足，通過(guò)政府投資撬動(dòng)社會(huì)資本，這將使我國(guó)經(jīng)濟(jì)在2025年出現(xiàn)明顯改善。

張夏：隨著國(guó)內(nèi)政策發(fā)力和經(jīng)濟(jì)基本面改善，2025年市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將繼續(xù)回暖，資金供給端的規(guī)模有望較2024年繼續(xù)改善。其中，ETF在居民資產(chǎn)配置中的滲透率有望加速提升，ETF有望貢獻(xiàn)主力增量資金;外資有望回流，保險(xiǎn)資金入市規(guī)模隨著保費(fèi)收入改善而擴(kuò)大，融資資金隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善有望反復(fù)活躍。資金需求端在市場(chǎng)改善后整體有望回升，IPO、再融資、股東減持等或較2024年擴(kuò)大。綜合供需測(cè)算，2025年 A股資金或凈流入1.2萬(wàn)億元。

展望2025年，建議關(guān)注政策十大領(lǐng)域：一是財(cái)政有望更加積極，建議關(guān)注發(fā)力方向;二是貨幣政策將適度寬松，但需關(guān)注外部?jī)纱笫录?duì)降準(zhǔn)降息節(jié)奏的影響;三是消費(fèi)領(lǐng)域，“以舊換新”政策有望進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模及支持范圍;四是投資領(lǐng)域，建議重點(diǎn)關(guān)注設(shè)備更新與“兩重”持續(xù)發(fā)力;五是低空經(jīng)濟(jì)，建議關(guān)注應(yīng)用場(chǎng)景落地;六是車(chē)路云，建議重點(diǎn)關(guān)注應(yīng)用場(chǎng)景落地;七是綜合整治內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)，新一輪供給側(cè)改革有望開(kāi)啟;八是數(shù)據(jù)要素，建議重點(diǎn)關(guān)注公共數(shù)據(jù)應(yīng)用落地;九是自主可控，建議關(guān)注信創(chuàng)、國(guó)產(chǎn)算力、光刻機(jī)等;十是資本市場(chǎng)，建議重點(diǎn)關(guān)注央國(guó)企并購(gòu)重組。

周正峰：市場(chǎng)資金格局出現(xiàn)向好的變化，ETF是重要的資金增量。ETF基金投資愈加成熟，為國(guó)字頭、保險(xiǎn)、個(gè)人養(yǎng)老金等中長(zhǎng)期資金入市提供了更多的便利。適度寬松的貨幣政策將維持流動(dòng)性充裕。在降低融資成本、促進(jìn)物價(jià)合理回升的目標(biāo)框架下，貨幣政策或保持較強(qiáng)的寬松力度，利率調(diào)降和降準(zhǔn)空間或分別在30bp(基點(diǎn))—50bp和50bp—100bp。匯率方面，在面臨貿(mào)易摩擦的風(fēng)險(xiǎn)下，人民幣匯率彈性或?qū)⑦m當(dāng)放大，央行穩(wěn)定匯率的工具箱也較為充足。更加積極的財(cái)政政策要求更高的廣義財(cái)政支出，結(jié)合藍(lán)佛安部長(zhǎng)在2024年11月新聞發(fā)布會(huì)上的發(fā)言，我國(guó)政府仍有較大舉債空間，未來(lái)將繼續(xù)加大財(cái)政政策的逆周期調(diào)節(jié)力度。

行業(yè)配置建議關(guān)注三條線索

《大眾證券報(bào)》：整體來(lái)看，2024年呈現(xiàn)了紅利和科技交替占優(yōu)的格局。2025年，您預(yù)計(jì)哪種投資風(fēng)格將占優(yōu)?哪些行業(yè)板塊值得配置?

楊德龍：預(yù)計(jì)2025年投資者的獲得感將更強(qiáng)，投資機(jī)會(huì)也比2024年多，市場(chǎng)風(fēng)格方面也會(huì)更加多元化。除了這段時(shí)間熱炒的一些科技題材股之外，一些傳統(tǒng)的白馬股、券商股以及紅利股都有表現(xiàn)的機(jī)會(huì)。因此，對(duì)2025年的A股和港股要更有信心，通過(guò)逢低布局一些被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)股票或者優(yōu)質(zhì)基金來(lái)抓住機(jī)會(huì)。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的情況下，傳統(tǒng)白馬股和代表新質(zhì)生產(chǎn)力的科技股都將形成較好的投資機(jī)會(huì)。

張夏：從增量資金的角度來(lái)看，未來(lái)兩年成長(zhǎng)風(fēng)格有望占優(yōu)，而ETF作為主力增量資金時(shí)，風(fēng)格偏大盤(pán)成長(zhǎng);階段性的融資余額作為主力增量資金時(shí)，小盤(pán)成長(zhǎng)中證1000相對(duì)占優(yōu)。從經(jīng)濟(jì)環(huán)境的角度來(lái)講，未來(lái)兩年流動(dòng)性有望保持相對(duì)充裕，隨著政策和經(jīng)濟(jì)預(yù)期的變化，也會(huì)在大盤(pán)成長(zhǎng)和小盤(pán)成長(zhǎng)之間來(lái)回切換。在風(fēng)格指數(shù)中優(yōu)中選優(yōu)，建議在經(jīng)濟(jì)預(yù)期穩(wěn)定的環(huán)境下，重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)在回報(bào)率(SIRR)最高的300質(zhì)量指數(shù);當(dāng)前AI+方興未艾，寬基指數(shù)領(lǐng)域中，最受益的是科創(chuàng)50指數(shù)。

基于中觀景氣、產(chǎn)能、內(nèi)外需求等方面，行業(yè)配置建議關(guān)注以下三條線索：一是圍繞供給側(cè)改革，聚焦產(chǎn)能出清拐點(diǎn)臨近的領(lǐng)域，如資源品中的貴金屬、水泥、化學(xué)制品，中游制造領(lǐng)域的通用、軌交、自動(dòng)化設(shè)備、鋰電池，以及農(nóng)牧食飲領(lǐng)域的養(yǎng)殖和食品加工等;二是外需風(fēng)險(xiǎn)敞口小、內(nèi)需發(fā)力領(lǐng)域，如商貿(mào)零售、汽車(chē)、家電、食品飲料等;三是受益于科技創(chuàng)新周期及國(guó)內(nèi)自主可控政策加碼的領(lǐng)域，如計(jì)算機(jī)設(shè)備、通信設(shè)備、自動(dòng)化設(shè)備、消費(fèi)電子、國(guó)防軍工等。綜合以上配置組合，可以重點(diǎn)考慮電子、傳媒、國(guó)防軍工、家電、機(jī)械設(shè)備。

周正峰：2025年配置策略，我們建議風(fēng)格攻守需要兼?zhèn)洌樦芷诖皻庑迯?fù)。大小盤(pán)風(fēng)格比較中大盤(pán)或延續(xù)占優(yōu)，短期風(fēng)格出現(xiàn)漂移系結(jié)構(gòu)性因素的影響，從基本面和流動(dòng)性角度看，后續(xù)大盤(pán)風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)。伴隨著國(guó)債收益率的持續(xù)下行，紅利指數(shù)股息率與國(guó)債利率差距再次走闊，紅利風(fēng)格的性價(jià)比再次凸顯，行業(yè)上可重點(diǎn)關(guān)注銀行、公用事業(yè)、交運(yùn)等板塊。消費(fèi)內(nèi)部結(jié)構(gòu)輪動(dòng)，需關(guān)注政策驅(qū)動(dòng)，2025年將加力擴(kuò)圍實(shí)施消費(fèi)品“以舊換新”政策，預(yù)計(jì)除家電、汽車(chē)、3C電子、家居等品類(lèi)將繼續(xù)受益政策外，服務(wù)消費(fèi)相關(guān)的文旅消費(fèi)等或也將受益。成長(zhǎng)風(fēng)格行業(yè)仍是重要方向，建議關(guān)注政策導(dǎo)向和景氣改善，主要關(guān)注兩個(gè)大方向：一是國(guó)產(chǎn)替代需求較高的半導(dǎo)體、信創(chuàng)和國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)鏈;另一個(gè)是行業(yè)景氣存在修復(fù)預(yù)期的軍工、創(chuàng)新藥、電力設(shè)備與新能源。

記者 陳慧