時隔一年半，宏工科技(A22213.SZ)于近期創(chuàng)業(yè)板IPO提交注冊。隨著公司在注冊稿更新了最新一期的數(shù)據(jù)，證券之星注意到，公司今年前三季度的營收和凈利潤出現(xiàn)了大幅下降，并且這一頹勢還將延續(xù)至2024年全年。此外受下游客戶放緩擴產(chǎn)速度等因素影響，公司賬齡在一年以上應收賬款占比持續(xù)增加，在手訂單自2023年末以來出現(xiàn)下滑。

業(yè)績壓力外，自2021年起，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負導致的營運資金不足的問題就一直困擾著宏工科技，公司期望通過IPO進行現(xiàn)金流“補血。”不過也需要看到的是，IPO提交注冊并不意味著上市“勝券在握。”截至12月19日，包括宏工科技在內，創(chuàng)業(yè)板注冊申請企業(yè)共有6家，4家企業(yè)在2024年之前提交了注冊材料，目前仍未注冊獲批，其中等待時長最久的一家，其提交申請后已經(jīng)歷了長達823天的漫長等待。

業(yè)績下滑顯著

在資本市場上，有的公司上市當年即業(yè)績變臉，有的公司在上市前夕也已深陷業(yè)績下滑的泥潭，近期創(chuàng)業(yè)板IPO提交注冊的宏工科技就是這樣一家公司，2024年1至9月，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入及凈利潤分別為14.59億元及1.11億元，同比下滑26.44%及37.42%。并且經(jīng)公司的盈利預測，公司2024年全年營業(yè)收入預計下滑30.49%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤預計下滑27.55%。

相較于公司2021年至2023年營收高達134.99%的復合增長率，其今年的業(yè)績形式卻突然“急轉直下。”證券之星梳理發(fā)現(xiàn)，宏工科技的業(yè)務邏輯和業(yè)績增長與其下游鋰電客戶的擴產(chǎn)需求緊密相連。

招股書顯示，宏工科技聚焦于粉料、粒料、液料、漿料等散裝物料的自動化處理產(chǎn)線及設備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是一家具有自主核心設備、配件和軟件的物料自動化處理方案解決商。

公司的物料自動化處理產(chǎn)線及設備可以幫助下游鋰電池、精細化工、橡膠塑料等行業(yè)解決生產(chǎn)環(huán)節(jié)中的品控問題、成本控制問題、生產(chǎn)安全問題等，因此，下游行業(yè)的發(fā)展是公司所處行業(yè)增長的重要因素。

報告期內，宏工科技收入大部分來自于鋰電行業(yè)，即為鋰電池正負極材料、鋰電池勻漿等提供自動化處理產(chǎn)線。隨著新能源汽車滲透率的持續(xù)提升，鋰電池行業(yè)也在近年迎來了擴產(chǎn)潮，乘著下游行業(yè)擴產(chǎn)的東風，2021年至2023年，公司營收收入大漲，分別為：5.79億元、21.78億元、31.98億元。

然而根據(jù)工信部今年初發(fā)布的2023年全國鋰離子電池行業(yè)運行情況顯示，雖然動力型鋰電池產(chǎn)量同比仍保持增長25%，但增速呈現(xiàn)大幅下滑。不難看出鋰電池行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)擴產(chǎn)速度放緩的跡象。宏工科技則在闡釋今年業(yè)績下滑的緣由時表示，自2024年起，公司下游行業(yè)的擴產(chǎn)步伐有所減緩，致使公司營業(yè)收入呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。

營運資金持續(xù)承壓

證券之星注意到，受下游客戶放緩擴產(chǎn)速度影響，宏工科技近年的應收賬款和存貨不斷增長，特別是今年以來，應收賬款和存貨的兩頭擠壓致使公司存在較大的資金壓力。今年前三季度，公司資產(chǎn)負債率達到75.91%.

招股書顯示，報告期內，公司應收賬款賬面價值分別為2億元、6.94億元、13.7億元和14.48億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為18.74%、23.63%、36.85%和46.57%。由于下游客戶放緩擴產(chǎn)速度導致回款速度放緩，公司賬齡一年以上應收賬款占比持續(xù)增加，最近兩年及一期末分別為18.35%、34.22%、50.15%，應收賬款周轉率持續(xù)下降，最近兩年及一期分別為3.17、2.09、1.00。

進一步看，今年1至9月，公司1至2年賬齡的應收賬款賬面余額為6.95億元，占當期應收賬款的比重為43.64%，而2021年至2023年，各期1至2年賬齡的應收賬款賬面余額占應收賬款比重分別為：22.15%、14.37%、30.91%。不過公司并未提高應收賬款壞賬準備計提比例，宏工科技稱，其應收賬款的前五大客戶多屬于行業(yè)知名企業(yè)，客戶資金實力較強，具備較高的還款能力，且應收賬款大部分賬齡在一年以內，壞賬風險相對較小。

對客戶賬期的拉長，除了系下游行業(yè)增速放緩外，也反映出公司所面臨的行業(yè)競爭愈發(fā)激烈，其在招股書中也提到，行業(yè)競爭加劇，發(fā)行人為搶占市場份額，降低了部分項目報價，導致2023年整體毛利率小幅下滑。

不僅應收賬款在增長，報告期各期(2021年至2023年以及2024年1至9月)末公司發(fā)出商品占存貨的比例也在持續(xù)增長，分別為：44.19%、77.35%、80.40%和78.46%，這些公司發(fā)出的商品需要經(jīng)客戶驗收合格后確認收入、結轉成本，但報告期內，受項目執(zhí)行周期較長、客戶工藝調整等因素影響導致一年以上庫齡發(fā)出商品金額增加，公司相應增加了存貨跌價準備金額分別為405.08萬元、2178.38萬元、4240.73萬元和3938.64萬元。

存貨資金增加、回款周期加長，導致宏工科技近年的經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)為負，2022年、2023年和2024年1-9月經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為：-5336.80萬元、-4235.44萬元和-1.56億元。公司營運資金不足的問題被進一步凸顯。

此外，即便公司IPO成功，短暫緩解其資金壓力，但其面臨的下游行業(yè)的產(chǎn)能調整現(xiàn)狀短期內依然存在。證券之星注意到，伴隨著鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈新入局者越來越多，行業(yè)產(chǎn)能過剩的風險不斷累積。一方面，鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈的頭部廠商生產(chǎn)量市占率高于產(chǎn)能市占率，頭部廠商的產(chǎn)品供給緊張，另一方面部分非頭部廠商的產(chǎn)能未得到充分利用，這也意味著動力電池結構化產(chǎn)能過剩風險正在積累。

證券之星注意到，2022年至今年1至9月，宏工科技的在手訂單金額分別為38.52億元、28.62億元及24.82億元，總體呈現(xiàn)下滑趨勢。對于宏工科技而言，在產(chǎn)能結構性過剩的環(huán)境下，如果不能持續(xù)獲取頭部客戶的訂單，將面臨未來盈利能力下降的風險。(本文首發(fā)證券之星，作者|吳凡)