作為國內糊類食品細分龍頭企業(yè)，黑芝麻(000716.SZ)近年主業(yè)承壓，業(yè)績疲態(tài)盡顯，交出的業(yè)績也難令投資者滿意。今年前三季度，公司實現(xiàn)營收15.88億元，同比下滑17.37%，歸母凈利潤4175.24萬元，同比下滑5.26%。

證券之星留意到，早在2015年年報中，黑芝麻就曾指出受限于消費群體，該品類(糊類產品)發(fā)展面臨天花板。故而在主營業(yè)務之外，公司不斷進行跨界嘗試，包括收購物流園、參股成立新能源企業(yè)以及拓展電商業(yè)務等。但從整體成效來看，卻是 “聲勢浩大，成果寥寥”。隨著國內老齡人口的增長以及年輕消費群體對健康養(yǎng)生愈發(fā)重視，在老產品之外，公司也在推出直飲類、黑養(yǎng)黑系列等新產品，但這些新品發(fā)展要么遠不及公司預期，要么仍在培育之中，主業(yè)面臨的壓力仍縈繞在黑芝麻的身上。

黑芝麻糊銷量持續(xù)下滑

黑芝麻現(xiàn)階段的主營業(yè)務包含了諸多品類，諸如黑芝麻糊、黑芝麻飲料、大米、粗糧以及糖果等食品的生產與經營活動，此外還涉及電商平臺的運營業(yè)務。在這些業(yè)務當中，以南方黑芝麻糊為主導的食品業(yè)務依舊是公司的核心所在。今年上半年期間，黑芝麻營收達到9.73億元，同比下降20.51%。其中，作為公司收入主要支撐的自產食品業(yè)務，所貢獻的收入為6.4億元，同比下降了5.49%。從具體的產品類別來看，沖飲類產品和硒食品所貢獻的收入分別為2.97億元與2.46億元，相較于去年同期，其下降幅度依次為8.73%和3.43%。

在回復深交所對公司2024年半年報的問詢中，黑芝麻表示，自有品牌的食品板塊業(yè)務下滑，主要因受外部經營環(huán)境和激烈競爭的影響。不過早在2015年的年報中，黑芝麻在對未來展望中就提到“消費者對糊類食品關心度比較低，品類缺乏市場熱點，受限于消費群體，該品類發(fā)展面臨天花板。”

黑芝麻糊產品近10年銷量的逐步走低，就是對公司上述“擔憂”最有力的印證。證券之星梳理發(fā)現(xiàn)，2014年，黑芝麻的糊類產品銷量為952.02萬件，至2020年，其糊類產品的銷售量為562.68萬件，區(qū)間跌幅達到40.9%。自2021年起，公司將糊類產品拆分為“沖飲類”和“直飲類”， 2023年，公司沖飲類和直飲類銷售量合計556.08萬件，而在今年上半年，公司直飲類銷售量達到38.86萬件，同比增長5.23%，但沖飲類銷售量僅為160.32萬件，同比大幅下降17.34%。

主打產品銷量下滑明顯，黑芝麻的產能利用率亦不高。公司半年報顯示，公司袋糊項目設計產能10萬噸，上半年實際產能為1.26萬噸；另外罐裝飲品和利樂裝飲品的設計產能為2.75萬噸，上半年實際產能分別為：119.11噸和3953.25噸。

頻頻跨界屢戰(zhàn)屢敗

行業(yè)增長放緩，老產品黑芝麻糊銷量承壓，黑芝麻也在尋找第二業(yè)績增長點。

2013年，通過與控股股東業(yè)務整合，黑芝麻新增以貿易經營為主的物流業(yè)務，當年物流業(yè)務實現(xiàn)營收4.48億元。2015年4月，黑芝麻又斥資2.56億元收購實控人旗下的容州物流園100%的股權，2016年，公司來自物流業(yè)務的收入達到8.09億元，占彼時營收比重的34.94%，是公司僅次于食品板塊外的重要收入來源。但在2017年6月，黑芝麻又以容州物流園資產體量較大而盈利能力較低、需要投入較大流動資金、所在地城市規(guī)劃改變等原因，以2.95億元的價格將容州物流園進行出售，此舉在當時不僅引發(fā)部分投資者對該筆交易可能存在利益輸送的質疑，深交所也向公司下發(fā)了關注函。

2017年，黑芝麻又將目光瞄向電商行業(yè)，公司豪擲7億元收購控股股東廣西黑五類的參股公司禮多多，公司收購的主要目的是為了發(fā)揮協(xié)同效應，將電商業(yè)務打造成為公司未來盈利增長點。值得注意，由于此次收購前，廣西黑五類突擊入股了禮多多，該筆交易同樣受到了交易所問詢，要求公司說明廣西黑五類是否提前知悉本次重組事宜，是否涉嫌利益輸送。

證券之星注意到，禮多多不僅沒有完成業(yè)績承諾(業(yè)績承諾完成率97.64%)，并且在業(yè)績承諾期后即出現(xiàn)業(yè)績大變臉，2020年至2023年禮多多實現(xiàn)凈利潤分別為 4152.7萬元、3132.85 萬元、-1.88億元和-1054.88萬元，其中2023年禮多多營業(yè)收入同比下滑28.12%。

而在今年上半年，黑芝麻第三方品牌電商業(yè)務同比下降41.03%，電商板塊收入的銳減也是公司在上半年營收降幅20.51%的主因，公司解釋稱，主要系繼續(xù)優(yōu)化調整代理的電商業(yè)務結構，壓減經營虧損或無盈利的相關業(yè)務。

同樣在2017年，黑芝麻與深圳天臣、大連智云三方共同投資10億元設立“天臣南方”(后改名“天臣新能源”)，從事鋰離子動力電池系統(tǒng)的研發(fā)、生產和銷售業(yè)務，其中黑芝麻斥資3億元，持股30%。值得注意，深圳天臣為黑芝麻董事長配偶控制的企業(yè)。

證券之星留意到，黑芝麻對天臣新能源一事上“變化無常”。2021年，公司對天臣新能源進行減資，2022年10月，公司又公告稱，以持有的全資子公司江西小黑小蜜100%股權作價、不足部分以自有資金補足，合計5億元對天臣新能源增資。然后僅僅過了半年，黑芝麻又突然“改口”，稱因外部環(huán)境發(fā)生了變化，決定終止實施擬對天臣新能源有限公司的增資。

天眼查顯示，天臣新能源近年還深陷多起買賣合同糾紛。2023年，天臣新能源凈利潤為虧損154萬元。

不過公司未放棄對新能源業(yè)務的推進，表示將江西小黑小蜜的主營業(yè)務轉型為儲能鋰電池生產經營，投資建設磷酸鐵鋰電池生產基地，然而截至2023年底，公司的儲能電池生產基地項目未有實質性的投資建設。

黑芝麻乳仍沒畢業(yè)

不難看出，盡管跨界動作頻頻，但黑芝麻的業(yè)績并未增厚，公司的收入核心仍是以食品板塊為主。證券之星梳理發(fā)現(xiàn)，2014年5月，黑芝麻面向機構投資者展開了一場線下交流，被問及公司五年規(guī)劃和未來發(fā)展目標，公司管理層對彼時的新品黑芝麻乳充滿信心，“打個比喻：目前的黑芝麻乳就像剛剛邁進大學門檻的大學生，距離大學畢業(yè)還有很長的路要走。根據植物蛋白飲料市場的銷售經驗判斷，黑芝麻乳要做到 25-30 億的規(guī)模，才真正算是畢業(yè)了。”

此外，黑芝麻還同步進行黑芝麻乳的產能建設，包括使用募集資金建設“江西黑芝麻乳生產基地”和“滁州黑芝麻乳生產基地。”但2017年至2019年，前述兩個項目在各報告期內實現(xiàn)的效益均未達到預計效益，其原因則包括消費者對南方黑芝麻糊飲料化的認知、市場培育都需要過程，產品銷量尚未達到盈虧平衡等。

自2020年起，黑芝麻不再對黑芝麻乳的相關情況進行披露，而在2021年年報中，公司新增直飲類產品的銷售數(shù)據。2021年至2023年，公司直飲類產品的銷售量起伏較大，2022年銷售量81.78萬件，同比下滑30.88%，2023年銷售量91.74萬件，同比增長12.18%。而在今年上半年，公司直飲類產品銷售量38.86萬件，同比小幅增長5.23%。

而在銷售額方面，2022年至2023年，公司直飲類收入占營收的比重分別為2.03%和3.38%。顯然，無論是公司直飲類產品的銷售還是銷售規(guī)模，與公司10年前的暢想相差甚遠。

近年來，黑芝麻也在培育“黑養(yǎng)黑”品牌系列產品，該系列產品主要定位注重健康生活、食療養(yǎng)生的年輕人群。從銷售增長幅度看，黑養(yǎng)黑系列產品是黑芝麻上半年銷量增幅最大的品類，達到88.55%。但也需要看到，目前黑養(yǎng)黑系列產品的銷售規(guī)模較小，上半年僅為4.94萬件，同時食療行業(yè)也面臨著眾多玩家的參與，該產品能否持續(xù)保持增長態(tài)勢，仍需市場檢驗。(本文首發(fā)證券之星，作者|吳凡)