強達電路(301628)深耕PCB行業二十年，專注于定制化程度高的PCB樣板/小批量板領域，產品主要包括高多層板、HDI板、厚銅板等特殊工藝或特殊材料的中高端PCB產品，廣泛應用于工業控制、通信設備、汽車電子、消費電子和醫療健康等領域。公司已成為樣板/小批量板PCB領域領先企業，2023年排名該領域內資企業第5位。

下游應用多點開花，多領域驅動行業成長。PCB是實現工業控制的重要電子元器件，下游應用廣泛。5G通信設備對高頻、高速PCB工藝和材料要求更高，通常需要18層及18層以上的高多層板;PCB在汽車中的應用廣泛，涉及ADAS、信息娛樂系統、動力系統和其他車身電子系統等;消費電子中的個人電腦、筆記本電腦、手機、可穿戴設備等終端產品對PCB也有較大需求。2023年，中國樣板和小批量板占中國全部內資PCB總產值的比重提升1.02個百分點，根據全球樣板和小批量15%至20%的比重，未來隨著電子產品向多樣化和高端化，疊加中高端PCB產能向中國轉移，預計中國樣板和小批量板的比重將逐步向全球水平靠攏。預計到2028年，全球樣板和小批量板市場產值將達到956億元至1274億元。

PCB行業進入穩定增長期。2023年，全球PCB產值下滑約15%，經過幾個季度的去庫存，疊加AI PC、AI 服務器、AI phone等新興應用的崛起，PCB行業逐步進入復蘇階段。工業控制為公司產品主要的應用領域，2023年營收貢獻比重達到63.46%。工業行業已經處于去庫存尾聲，預計即將進入回暖階段，帶動相關PCB用量需求。通信行業和消費電子為公司另外的重要應用領域，2023年占公司營收比重分別為15%和10%。到2025年，中國仍需建設26.3萬座5G基站，以及AI帶動的手機和PC的換機潮，將持續帶動相關PCB的需求。在汽車電動化推動下，自動駕駛等級在不斷地提升，其所需的視覺傳感器需求也在持續增加，傳感器的高傳輸速率要求PCB具有高頻、高速的特性，帶動高規格PCB用量需求。

公司深耕PCB樣板和小批量板領域，產品達到行業主流水平，客戶資源豐富。公司PCB主要制程達到行業主流水平，產品最高層數可達50層，處于行業頭部水平。公司客戶群體龐大，主要客戶為國內外知名客戶，電子產品制造商包括華興源創、大富科技、Scanfil、Phoenix等公司，PCB貿易廠商包括Fineline、PCB Connect、ICAPE等，PCB生產商包括Wurth、HT等。公司客戶的應用產品主要涵蓋工業控制、通信設備、汽車電子、消費電子等行業領域。公司與大多數主要客戶具有近十年的合作關系，長期穩定的客戶資源業績增長和未來發展奠定堅實的基礎。

公司將圍繞新興產業應用持續發力。公司未來將進一步開拓集成電路、汽車電子、5G及數字經濟等新興產業應用。其中，在毫米波雷達板領域，公司自主研發的8層77GHz毫米波雷達板達到國內領先水平，公司將進一步投入4D毫米波雷達板等產品的開發;光模塊板方面，公司已有可用于400G光模塊的8層金手指板產品、800G光模塊板已完成研發，將繼續開展1.6T光模塊板的研制;高速連接器板方面，公司對應產品為6層金手指板，將進一步開發PCIE5.0高速連接器用板。

募投項目打破產能瓶頸，擴產優化產品結構。公司通過IPO募集資金5.31億元，用于建設南通工廠，預計總產能約為96萬平方米。江西工廠二期項目預計在2024年投產，預計產能約為29萬平方米。南通工廠和江西二期全部達產后，公司總產能可達到約175萬平方米。這些項目的建成達產將打破公司的產能瓶頸，優化產品結構，擴大高端產品產能以及提升自動化生產水平，有利于滿足公司日益增長的市場需求。

國元證券表示，公司為國內樣板和小批量板的領軍企業，公司樣板產品制程達到極限指標，憑借技術優勢切入眾多優質客戶產業鏈，疊加募投項目和江西工廠二期產能釋放，將打破產能瓶頸。預計2024年至2026年，公司營收分別為7.85億元、8.79億元、10.09億元，歸母凈利分別為1.02億元、1.14億元、1.29億元，對應每股收益分別為1.36元、1.52元、1.71元。首次覆蓋，給予“持有”評級。

記者 劉希瑋