近日召開(kāi)的政治局會(huì)議與中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求明年實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)心提振內(nèi)需政策與行政供給側(cè)改革加速出清。對(duì)此，券商建議市場(chǎng)投資者建立在對(duì)過(guò)去三年中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型工作認(rèn)可的基礎(chǔ)上，理解當(dāng)下政策的變化，而不是盲目博弈所謂的反轉(zhuǎn)或者盲目悲觀。

民生證券：

不要盲目悲觀

2024年以來(lái)，廣義的“實(shí)物資產(chǎn)+紅利風(fēng)格”幾乎主導(dǎo)了9月份以前的市場(chǎng)行情。更重要的是，經(jīng)濟(jì)基本面至今持續(xù)了上述特征：中國(guó)經(jīng)濟(jì)的量?jī)r(jià)持續(xù)背離，A股上市公司盈利持續(xù)往“資源+基礎(chǔ)設(shè)施”（廣義實(shí)物資產(chǎn)）領(lǐng)域分配，毫無(wú)疑問(wèn)的是，9月以來(lái)的市場(chǎng)變化是顛覆性的，它主要以“一個(gè)現(xiàn)實(shí)和三個(gè)預(yù)期”作為支撐。

政治局會(huì)議與中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議落地，市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)心提振內(nèi)需政策與行政供給側(cè)改革加速出清。當(dāng)下的消費(fèi)政策實(shí)際上是托底政策：當(dāng)下內(nèi)需政策的目的在于促進(jìn)優(yōu)化分配結(jié)構(gòu)，短期內(nèi)，面對(duì)物價(jià)下降的壓力，政府增加消費(fèi)補(bǔ)貼和福利支出是必要的，當(dāng)前中國(guó)制造業(yè)供給出清的可能并非依靠行政命令，過(guò)往中國(guó)真正實(shí)現(xiàn)行政供給側(cè)改革的條件是：行業(yè)占比大且已經(jīng)陷入廣泛的虧損并造成對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累，當(dāng)下中國(guó)制造業(yè)仍是經(jīng)濟(jì)和就業(yè)的拉動(dòng)項(xiàng)，而傳統(tǒng)行業(yè)的盈利和現(xiàn)金流情況仍然健康，出清之路是漫長(zhǎng)的。“一帶一路”可能帶來(lái)新的增長(zhǎng)，“一帶一路”國(guó)家、東南亞國(guó)家由于工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進(jìn)程，仍存在大量基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求，這一趨勢(shì)可能會(huì)延續(xù)。

建議市場(chǎng)投資者建立在對(duì)過(guò)去三年中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型工作認(rèn)可的基礎(chǔ)上，理解當(dāng)下政策的變化，而不是盲目博弈所謂的反轉(zhuǎn)或者盲目悲觀。推薦關(guān)注：第一，制造業(yè)頭部企業(yè)的出清（工程機(jī)械、儀器儀表、激光設(shè)備等），基礎(chǔ)化工（氟化工、民爆用品、輪胎等）；第二，服務(wù)消費(fèi)機(jī)會(huì)仍可積極布局（航空、OTA平臺(tái)、快遞）；第三，資源類(lèi)紅利資產(chǎn)（煤炭、鋁、油、銅、黃金）；第四，國(guó)有企業(yè)的重估（銀行、交運(yùn)、建筑、鋼鐵）。

東興證券：

零售、傳媒或?yàn)槊髂曛骶€

投資策略上，A股自2000年以后，從牛熊周期來(lái)看，可以劃分為兩個(gè)大級(jí)別周期和兩個(gè)小級(jí)別周期：第一個(gè)大周期是2006年以股權(quán)分置改革和匯改政策為主要催化的行情；第二個(gè)大周期是2015年以“互聯(lián)網(wǎng)+”為代表的行情。第一個(gè)小級(jí)別周期是2008年四萬(wàn)億元投資為催化劑，第二個(gè)小周期是2019年“前有貿(mào)易戰(zhàn)、后有疫情”影響背景下產(chǎn)生的救市行情。

每輪牛市都伴隨著主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。可以看到，每一輪中期多頭趨勢(shì)產(chǎn)生都依賴(lài)于經(jīng)濟(jì)大背景導(dǎo)致的政策催化，疊加主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。從經(jīng)濟(jì)自身的發(fā)展階段來(lái)看，2006年開(kāi)始的股權(quán)分置改革和2008年的四萬(wàn)億元投資主要體現(xiàn)的是房地產(chǎn)和基建周期，周期性行業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏其他行業(yè)，以有色金屬、鋼鐵、煤炭和房地產(chǎn)為代表的上游行業(yè)漲幅居前；2015年主要是“互聯(lián)網(wǎng)+”的科技周期，以計(jì)算機(jī)、傳媒為代表的“互聯(lián)網(wǎng)+”成為市場(chǎng)的主旋律；2019年主要體現(xiàn)的是消費(fèi)升級(jí)和高端制造的產(chǎn)業(yè)升級(jí)周期，其中白酒板塊表現(xiàn)十分突出，軍工和電子板塊代表了高端制造的崛起。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出首發(fā)經(jīng)濟(jì)、冰雪經(jīng)濟(jì)、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)三個(gè)新消費(fèi)重點(diǎn)。商務(wù)部表示，將加快出臺(tái)推動(dòng)首發(fā)經(jīng)濟(jì)的政策文件，新消費(fèi)的方向逐步明確，明年的重點(diǎn)發(fā)力方向就是以新消費(fèi)為著力點(diǎn)的擴(kuò)大內(nèi)需，隨著市場(chǎng)對(duì)首發(fā)經(jīng)濟(jì)等內(nèi)涵的不斷理解，以“新”為代表的供給側(cè)創(chuàng)新已經(jīng)拉開(kāi)序幕。“新”包含了新產(chǎn)品、新內(nèi)容、新場(chǎng)景、新業(yè)態(tài)，涵蓋制造業(yè)、零售、傳媒、消費(fèi)品等眾多行業(yè)，有可能成為明年市場(chǎng)的主線之一。

記者 張曌