近日，日本養(yǎng)樂多本社決定將上海工廠的生產(chǎn)任務遷移至中國境內(nèi)的其他生產(chǎn)基地的消息，引發(fā)外界廣泛關(guān)注。上海工廠關(guān)停的背后，是養(yǎng)樂多作為被消費者熟知的乳酸菌飲料品牌，近年在國內(nèi)銷量下滑的現(xiàn)狀。不只是養(yǎng)樂多，隨著行業(yè)競爭加劇，被稱為“常溫乳酸菌第一股”的均瑤健康(605388.SH)凈利潤已出現(xiàn)連續(xù)四年下滑，今年前三季度，公司營收、凈利也呈現(xiàn)雙降。究其緣由，是其乳酸菌大單品“味動力”銷量的節(jié)節(jié)敗退。

2021年，均瑤健康喊出“二次創(chuàng)業(yè)”的口號，欲借助益生菌打造第二增長曲線。證券之星注意到，近年來均瑤健康在益生菌業(yè)務領(lǐng)域動作頻頻，一方面加大自身研發(fā)投入，另一方面與江南大學展開合作，還參與到均瑤潤盈的破產(chǎn)重整事宜當中，公司期望通過益生菌業(yè)務走出近年增收不增利的“怪圈”。然而業(yè)務培育至今，益生菌業(yè)務仍未扛起公司的業(yè)績大旗，其中今年上半年，均瑤潤盈實現(xiàn)的收入不足8000萬元，這與公司計劃的2024 年達到2.67億元，2025年達到5.31 億元的銷售目標仍有較大差距。

乳酸菌飲品收入逐年萎縮

2020年8月，均瑤健康在上交所主板上市，由此成為“常溫乳酸菌第一股”，但也是從這一年開始，其業(yè)績開始出現(xiàn)頹勢，而乳酸菌飲品收入的下滑是公司業(yè)績不振的主因。

證券之星注意到，2020年，均瑤健康的乳酸菌飲品收入達到7.7億元，營收占比超九成，是公司的核心收入來源，但該年乳酸菌飲品收入較上年大幅下降了35.16%，連同毛利率也下滑了4.97個百分點。受此影響，公司2020年營收和歸母凈利潤分別同比下滑：31.62%和27.6%。均瑤健康解釋稱，疫情疊加市場競爭激烈下市場的系統(tǒng)性風險導致公司業(yè)績下滑。

然而此后3年，均瑤健康的乳酸菌飲品收入的下滑，猶如“雪崩”般無法阻擋。2021年至2023年，公司乳酸菌飲品收入規(guī)模分別為：7.54億元、6.51億元和5.8億元，各期分別同比下滑：2.09%、13.65%和10.88%。并且該產(chǎn)品的毛利率也由2020年的48.43%一路下跌至2023年的36.82%。

均瑤健康的乳酸菌飲品對應“味動力”品牌，雖然“味動力”在行業(yè)內(nèi)保持一定的份額，但乳酸菌飲料產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)不高，進入門檻低，行業(yè)競爭激烈。2020年至2022年，均瑤健康連續(xù)三年在年報中提到，相關(guān)競爭企業(yè)競品采取低價促銷行為來獲取市場份額，對公司的經(jīng)營帶來一定的沖擊，均瑤健康被迫做出應對，造成公司終端促銷費率呈進一步上升的態(tài)勢。

此外隨著消費者健康意識的增強，乳酸菌飲料中的含糖量的多少，是消費者是否選擇購買的重要因素。證券之星翻閱財報發(fā)現(xiàn)，白糖一直是公司采購的第二大原材料，2019年至2021年，公司對白糖的采購金額分別為：4803.52萬元、3271.83萬元和3469.21萬元，而在2022年至2023年，公司對白糖的采購金額顯著下滑，分別為：2845.52萬元和2767.58萬元。

結(jié)合公司的產(chǎn)品動作看，在感知到消費者飲食健康意識的提升，公司2023年報顯示，其不僅在味動力中加入了專利菌株，還將果味配方升級 0 蔗糖，及時替換阿斯巴甜配方。盡管公司對乳酸菌飲品在主動求變，但能否呈現(xiàn)恢復態(tài)勢，還有待觀察。

還需注意，由于均瑤健康的國內(nèi)銷售市場主要集中在二三線城市的下沉縣域市場、并雙向延伸，而在二三線城市，標準化的連鎖便利店正逐步取代越來越多的雜貨店。與此同時，低溫冷鏈在下沉市場日益普及，常溫乳酸菌曾具備的便捷攜帶、常溫儲存的優(yōu)勢因此大打折扣。

益生菌收入遠不及預期

乳酸菌飲品生意不好做，均瑤健康董事長王均豪提出了“二次創(chuàng)業(yè)”，在公司2021年年報中，公司明確提出成為全球益生菌領(lǐng)跑者的愿景。

證券之星梳理發(fā)現(xiàn)，均瑤健康培育益生菌業(yè)務的“動作”主要包括：加大研發(fā)投入、與江南大學戰(zhàn)略合作，即公司出錢提供科研經(jīng)費，江南大學將研究出的相關(guān)專利成果授權(quán)公司使用、公司還豪擲2.79億元參與對均瑤潤盈的破產(chǎn)重整進程中，后者是全球益生菌產(chǎn)業(yè)整體解決方案提供商，主要從事益生菌領(lǐng)域的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。

其中，均瑤健康對均瑤潤盈給予了較高的期待，在2022年10月公司發(fā)布的參與均瑤潤盈破產(chǎn)重整項目可行性研究報告中稱，將在后續(xù)經(jīng)營中以賦能潤盈公司為戰(zhàn)略起點，計劃將潤盈公司于三年內(nèi)打造為全球最大的益生菌原料供應商之一。

公司還對均瑤潤盈設定了經(jīng)營目標，2023年至2025年，各期營收目標為：1.33億元、2.67億元、5.31億元，各期對應的凈利潤分別為：0.3億元、0.76億元和1.8億元。

而在2023年，均瑤潤盈實現(xiàn)營收1.09億元，接近于設立的目標，實現(xiàn)凈利潤3.85萬元，雖然突破了重整前連續(xù)三年虧損狀態(tài)，但與3000萬元的目標相差甚遠。今年上半年，均瑤潤盈實現(xiàn)營收0.73億元，實現(xiàn)凈利潤112.18萬元。今年前三季度，公司實現(xiàn)收入11.77億元，同比下降13.2%；歸母凈利潤4942.1萬元，同比下降40.11%。

也就是說，即便是公司前三季度的歸母凈利潤，能否完成7600萬的業(yè)績目標還是未知數(shù)，以均瑤潤盈上半年的業(yè)績答卷看，無論是營收還是凈利潤，都較難完成2024年的業(yè)績“KPI”。

2023年，均瑤健康的益生菌飲品和食品合計營收未突破2億元，第二增長曲線仍遲遲未形成。國內(nèi)益生菌市場也擠滿了如蔚藍生物、湯臣倍健、科拓生物等公司，為此，均瑤潤盈正將銷售業(yè)務從國內(nèi)延伸至海外，公司稱，均瑤潤盈今年的銷售主要在海外，預計70%的業(yè)務在海外。

今年上半年，均瑤健康來自海外收入為3914.09萬元，營收占比為5.16%。公司今年2月回復投資者提問時稱，目前海外市場面臨能源和供應鏈的挑戰(zhàn)，這既導致了成本上升，也造成了供貨的不穩(wěn)定。我們的下游客戶對供貨穩(wěn)定性的敏感度相當高。(本文首發(fā)證券之星，作者|吳凡)