隨著市場(chǎng)需求的回暖，CMOS圖像傳感器芯片廠商思特威(688213.SH)的業(yè)績(jī)逐漸修復(fù)，在前三季度成功扭虧。證券之星注意到，公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大之際，其存貨在同步攀升，現(xiàn)金流也出現(xiàn)惡化。不僅如此，公司還遭遇大股東頻頻減持。

目前，公司正以智慧安防為基本盤，同時(shí)向消費(fèi)電子以及汽車電子領(lǐng)域發(fā)力。不過，公司來自汽車電子領(lǐng)域的營收占比相對(duì)較小，消費(fèi)電子作為公司的第二增長(zhǎng)曲線，雖在今年迎來高速增長(zhǎng)，但如何維持這一增長(zhǎng)勢(shì)頭，將是公司未來發(fā)展的關(guān)鍵。

存貨走高，現(xiàn)金流惡化

公開資料顯示，思特威的主營業(yè)務(wù)為高性能CMOS圖像傳感器芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用在安防監(jiān)控、機(jī)器視覺、智能手機(jī)、汽車電子、工業(yè)感知等領(lǐng)域。

回顧近年來業(yè)績(jī)表現(xiàn)，在此前兩年，受到安防設(shè)備、智能手機(jī)等消費(fèi)終端市場(chǎng)需求大幅下滑，傳導(dǎo)至公司所在部分細(xì)分市場(chǎng)的短期增長(zhǎng)受阻，部分產(chǎn)品銷售價(jià)格承壓，疊加存貨減值損失等因素影響，公司盈利能力走弱，期間一度出現(xiàn)虧損。

2024年以來，隨著市場(chǎng)需求的回暖，公司盈利能力有所改善。今年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.08億元，同比增長(zhǎng)137.33%，歸母凈利潤為2.73億元，同比扭虧為盈。其中，Q3營收為17.51億元，同比增長(zhǎng)150.04%，歸母凈利潤為1.23億元，同比實(shí)現(xiàn)大增。

證券之星注意到，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)背后仍暗藏隱憂。

今年以來，隨著思特威生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，公司的存貨金額相應(yīng)增加。今年前三季度，公司存貨金額同比增長(zhǎng)27.14%，為32.26億元，占公司總資產(chǎn)的比例高達(dá)41%，該比重高于同行韋爾股份的18%以及格科微的27%。

對(duì)比存貨天數(shù)與存貨周轉(zhuǎn)率，思特威的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為226.23天，遠(yuǎn)高于韋爾股份的132.81天，存貨周轉(zhuǎn)率為1.19次，低于韋爾股份的2.03次。

同時(shí)，思特威的現(xiàn)金流明顯惡化。今年前三季度，公司的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-6.14億元，同比由正轉(zhuǎn)負(fù)，公司稱主要是本期預(yù)付大量貨款導(dǎo)致，支付貨款的增加額超過本期收回銷售款項(xiàng)增加額所致。

在負(fù)債方面，證券之星注意到，公司在前三季度的短期借款同比暴增205.86%，至25.27億元，而其貨幣資金以及交易性金融資產(chǎn)共計(jì)不足9億元，不足以覆蓋短期借款。同時(shí)，由于公司增加了對(duì)銀行貸款的使用而產(chǎn)生更多的利息支出，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)88.67%，為7274.53萬元。

安防業(yè)務(wù)增速墊底，汽車電子業(yè)務(wù)體量小

業(yè)務(wù)層面來看，思特威在深耕智慧安防領(lǐng)域的同時(shí)，正在向智能手機(jī)和汽車電子領(lǐng)域布局，堅(jiān)持“智慧安防+智能手機(jī)+汽車電子”三足鼎立的發(fā)展方向。

公司在三季報(bào)提到，其在智能手機(jī)、汽車電子和智慧安防三大應(yīng)用領(lǐng)域的出貨均取得較高的增速，帶動(dòng)收入規(guī)模大幅增長(zhǎng)。由于公司并未披露相關(guān)營收情況，2024年半年報(bào)來看，智慧安防業(yè)務(wù)作為公司的基本盤，其增速在公司三大領(lǐng)域中墊底，公司來自智能手機(jī)、汽車電子和智慧安防的增速分別為295.46%、115.19%、50.36%。

同時(shí)，以智能手機(jī)為代表消費(fèi)電子領(lǐng)域收入快速增長(zhǎng)，公司來自下游智慧安防領(lǐng)域的收入占比呈下降趨勢(shì)，2024年上半年智慧安防領(lǐng)域收入占比下降至39.73%，消費(fèi)電子領(lǐng)域占比則上升至50.84%。

實(shí)際上，公司在消費(fèi)電子領(lǐng)域的增長(zhǎng)有跡可循。去年知名蘋果分析師郭明錤爆料稱，由于索尼降低高端安卓手機(jī)CIS供應(yīng)，品牌商不得不積極尋找替代方案，帶動(dòng)中國CIS廠商訂單顯著增長(zhǎng)。彼時(shí)，思維特應(yīng)用于旗艦手機(jī)主攝、廣角、長(zhǎng)焦鏡頭的高階5000萬像素產(chǎn)品已取得突破。這一背景下，市場(chǎng)預(yù)測(cè)公司的消費(fèi)電子業(yè)務(wù)將迎來快速增長(zhǎng)。公司在半年報(bào)及三季報(bào)曾多次提到數(shù)顆高階5000萬像素產(chǎn)品對(duì)公司業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)。

其次，今年以來，智能手機(jī)的出貨量的增長(zhǎng)拉動(dòng)了公司該領(lǐng)域的收入。不過，據(jù)IDC布的《全球季度手機(jī)追蹤報(bào)告》報(bào)告顯示，其預(yù)計(jì)明年起全球智能手機(jī)出貨量增長(zhǎng)將放緩，影響因素包括智能手機(jī)普及率提高、更新周期延長(zhǎng)以及二手智能手機(jī)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)等。在這一背景下，思特威能否維持消費(fèi)電子領(lǐng)域的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)存在較大不確定性。

證券之星注意到，思特威在汽車電子領(lǐng)域的布局雖早于消費(fèi)電子領(lǐng)域，但其發(fā)展遠(yuǎn)不如后者。目前，公司已進(jìn)入比亞迪、一汽、上汽、東風(fēng)日產(chǎn)等客戶供應(yīng)鏈，上半年公司在該領(lǐng)域營收雖出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，但業(yè)務(wù)體量并不大，占營收的比重僅為9.43%。

中銀證券在此前研報(bào)指出，從部分主流新能源車型的CIS供應(yīng)商來看，特斯拉Model3、蔚來ET7、小鵬G9、理想L9、極氪001、問界M7的車規(guī)級(jí)CIS均采購自安森美。豪威和索尼在部分車型上也有所適配，思特威還未對(duì)上述車型進(jìn)行配套，且汽車CIS市占率依然偏低。這意味著公司在產(chǎn)品驗(yàn)證和量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)以及品牌認(rèn)可度等方面存在一定差距。

解禁期過后，頻遭股東減持

證券之星注意到，今年業(yè)績(jī)回暖的同時(shí)，思特威卻遭遇股東的頻繁減持。

今年7月25日，思特威發(fā)布了股東詢價(jià)轉(zhuǎn)讓的公告，稱公司股東Brizan China Holdings Limited(下稱Brizan Holdings)、ForebrightSmartEyes Technology Limited(下稱Forebright Smart Eyes)、共青城思智威科技產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(下稱共青城思智威)為自身資金需求，合計(jì)轉(zhuǎn)讓800.02萬股股份，占公司總股本的比例為2%。

上述三名股東轉(zhuǎn)讓價(jià)格最終確定為44.18元/股，與當(dāng)時(shí)收盤價(jià)相比，轉(zhuǎn)讓價(jià)相當(dāng)于打了8.7折，公司三名股東共套現(xiàn)3.53億元。

減持完成后，Brizan Holdings持股比例降至5.85%，F(xiàn)orebright Smart Eyes則降至4.9998%，共青城思智威則降至4.29%，后兩位股東的持股比例降至5%以下。

需要說明的是，上述三位股東均為思特威IPO股東，股權(quán)穿透后發(fā)現(xiàn)，公司董事高秉強(qiáng)通過Brizan Holdings間接持有公司股份，董事路峰則通過Forebright Smart Eyes間接持有公司股份。招股說明書顯示，共青城思智威的執(zhí)行事務(wù)合伙人邵澤旭，是思特威的員工，擔(dān)任工藝集成資深總監(jiān)的職位。

證券之星注意到，Brizan Holdings和Forebright Smart Eyes在解禁期過后，便開始減持其所持股份。前者在去年10月至今年2月期間，累計(jì)減持300.52萬股，套現(xiàn)減1.51億元；后者則在2023年8月至11月期間，累計(jì)減持400萬股，套現(xiàn)1.9億元。

除了上述股東之外，公司IPO股東--大華股份自去年四季度起，也一直在減持公司股份。大華股份持股比例由最初的1.98%降至今年三季度的1.58%，累計(jì)減持160.26萬股。(本文首發(fā)證券之星，作者|李若菡)