隨著市場需求的回暖，CMOS圖像傳感器芯片廠商思特威(688213.SH)的業(yè)績逐漸修復，在前三季度成功扭虧。證券之星注意到，公司業(yè)務規(guī)模的擴大之際，其存貨在同步攀升，現(xiàn)金流也出現(xiàn)惡化。不僅如此，公司還遭遇大股東頻頻減持。

目前，公司正以智慧安防為基本盤，同時向消費電子以及汽車電子領域發(fā)力。不過，公司來自汽車電子領域的營收占比相對較小，消費電子作為公司的第二增長曲線，雖在今年迎來高速增長，但如何維持這一增長勢頭，將是公司未來發(fā)展的關鍵。

存貨走高，現(xiàn)金流惡化

公開資料顯示，思特威的主營業(yè)務為高性能CMOS圖像傳感器芯片的研發(fā)、設計和銷售。公司產(chǎn)品主要應用在安防監(jiān)控、機器視覺、智能手機、汽車電子、工業(yè)感知等領域。

回顧近年來業(yè)績表現(xiàn)，在此前兩年，受到安防設備、智能手機等消費終端市場需求大幅下滑，傳導至公司所在部分細分市場的短期增長受阻，部分產(chǎn)品銷售價格承壓，疊加存貨減值損失等因素影響，公司盈利能力走弱，期間一度出現(xiàn)虧損。

2024年以來，隨著市場需求的回暖，公司盈利能力有所改善。今年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入42.08億元，同比增長137.33%，歸母凈利潤為2.73億元，同比扭虧為盈。其中，Q3營收為17.51億元，同比增長150.04%，歸母凈利潤為1.23億元，同比實現(xiàn)大增。

證券之星注意到，公司業(yè)績增長背后仍暗藏隱憂。

今年以來，隨著思特威生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴大，公司的存貨金額相應增加。今年前三季度，公司存貨金額同比增長27.14%，為32.26億元，占公司總資產(chǎn)的比例高達41%，該比重高于同行韋爾股份的18%以及格科微的27%。

對比存貨天數(shù)與存貨周轉率，思特威的存貨周轉天數(shù)為226.23天，遠高于韋爾股份的132.81天，存貨周轉率為1.19次，低于韋爾股份的2.03次。

同時，思特威的現(xiàn)金流明顯惡化。今年前三季度，公司的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-6.14億元，同比由正轉負，公司稱主要是本期預付大量貨款導致，支付貨款的增加額超過本期收回銷售款項增加額所致。

在負債方面，證券之星注意到，公司在前三季度的短期借款同比暴增205.86%，至25.27億元，而其貨幣資金以及交易性金融資產(chǎn)共計不足9億元，不足以覆蓋短期借款。同時，由于公司增加了對銀行貸款的使用而產(chǎn)生更多的利息支出，公司的財務費用同比增長88.67%，為7274.53萬元。

安防業(yè)務增速墊底，汽車電子業(yè)務體量小

業(yè)務層面來看，思特威在深耕智慧安防領域的同時，正在向智能手機和汽車電子領域布局，堅持“智慧安防+智能手機+汽車電子”三足鼎立的發(fā)展方向。

公司在三季報提到，其在智能手機、汽車電子和智慧安防三大應用領域的出貨均取得較高的增速，帶動收入規(guī)模大幅增長。由于公司并未披露相關營收情況，2024年半年報來看，智慧安防業(yè)務作為公司的基本盤，其增速在公司三大領域中墊底，公司來自智能手機、汽車電子和智慧安防的增速分別為295.46%、115.19%、50.36%。

同時，以智能手機為代表消費電子領域收入快速增長，公司來自下游智慧安防領域的收入占比呈下降趨勢，2024年上半年智慧安防領域收入占比下降至39.73%，消費電子領域占比則上升至50.84%。

實際上，公司在消費電子領域的增長有跡可循。去年知名蘋果分析師郭明錤爆料稱，由于索尼降低高端安卓手機CIS供應，品牌商不得不積極尋找替代方案，帶動中國CIS廠商訂單顯著增長。彼時，思維特應用于旗艦手機主攝、廣角、長焦鏡頭的高階5000萬像素產(chǎn)品已取得突破。這一背景下，市場預測公司的消費電子業(yè)務將迎來快速增長。公司在半年報及三季報曾多次提到數(shù)顆高階5000萬像素產(chǎn)品對公司業(yè)績的貢獻。

其次，今年以來，智能手機的出貨量的增長拉動了公司該領域的收入。不過，據(jù)IDC布的《全球季度手機追蹤報告》報告顯示，其預計明年起全球智能手機出貨量增長將放緩，影響因素包括智能手機普及率提高、更新周期延長以及二手智能手機市場快速增長等。在這一背景下，思特威能否維持消費電子領域的高增長態(tài)勢存在較大不確定性。

證券之星注意到，思特威在汽車電子領域的布局雖早于消費電子領域，但其發(fā)展遠不如后者。目前，公司已進入比亞迪、一汽、上汽、東風日產(chǎn)等客戶供應鏈，上半年公司在該領域營收雖出現(xiàn)大幅增長，但業(yè)務體量并不大，占營收的比重僅為9.43%。

中銀證券在此前研報指出，從部分主流新能源車型的CIS供應商來看，特斯拉Model3、蔚來ET7、小鵬G9、理想L9、極氪001、問界M7的車規(guī)級CIS均采購自安森美。豪威和索尼在部分車型上也有所適配，思特威還未對上述車型進行配套，且汽車CIS市占率依然偏低。這意味著公司在產(chǎn)品驗證和量產(chǎn)經(jīng)驗以及品牌認可度等方面存在一定差距。

解禁期過后，頻遭股東減持

證券之星注意到，今年業(yè)績回暖的同時，思特威卻遭遇股東的頻繁減持。

今年7月25日，思特威發(fā)布了股東詢價轉讓的公告，稱公司股東Brizan China Holdings Limited(下稱Brizan Holdings)、ForebrightSmartEyes Technology Limited(下稱Forebright Smart Eyes)、共青城思智威科技產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(下稱共青城思智威)為自身資金需求，合計轉讓800.02萬股股份，占公司總股本的比例為2%。

上述三名股東轉讓價格最終確定為44.18元/股，與當時收盤價相比，轉讓價相當于打了8.7折，公司三名股東共套現(xiàn)3.53億元。

減持完成后，Brizan Holdings持股比例降至5.85%，F(xiàn)orebright Smart Eyes則降至4.9998%，共青城思智威則降至4.29%，后兩位股東的持股比例降至5%以下。

需要說明的是，上述三位股東均為思特威IPO股東，股權穿透后發(fā)現(xiàn)，公司董事高秉強通過Brizan Holdings間接持有公司股份，董事路峰則通過Forebright Smart Eyes間接持有公司股份。招股說明書顯示，共青城思智威的執(zhí)行事務合伙人邵澤旭，是思特威的員工，擔任工藝集成資深總監(jiān)的職位。

證券之星注意到，Brizan Holdings和Forebright Smart Eyes在解禁期過后，便開始減持其所持股份。前者在去年10月至今年2月期間，累計減持300.52萬股，套現(xiàn)減1.51億元；后者則在2023年8月至11月期間，累計減持400萬股，套現(xiàn)1.9億元。

除了上述股東之外，公司IPO股東--大華股份自去年四季度起，也一直在減持公司股份。大華股份持股比例由最初的1.98%降至今年三季度的1.58%，累計減持160.26萬股。(本文首發(fā)證券之星，作者|李若菡)