今年上半年，主營(yíng)短保面包的桃李面包(603866.SH)交出了一份收入下滑的業(yè)績(jī)答卷，這是公司自2015年上市以來(lái)首次中報(bào)中出現(xiàn)營(yíng)收下滑。今年前三季度，公司未能挽回業(yè)績(jī)下滑頹勢(shì)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑8.27%和5.28%。

證券之星注意到，從2017年開始，桃李面包的營(yíng)收增速就逐年下一個(gè)臺(tái)階，且歸母凈利潤(rùn)自2021年起更是每年呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，究其業(yè)績(jī)下滑的原因，既受到烘焙行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、消費(fèi)者認(rèn)知需求迭代等外部因素影響，亦有公司全國(guó)化布局不及預(yù)期、過(guò)于依賴傳統(tǒng)KA渠道端等內(nèi)部因素影響。

全國(guó)多地區(qū)收入下滑

今年第三季度，桃李面包實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.27億元，同比下降12.53%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.45億元，同比下降13.43%。進(jìn)一步看，截至今年前三季度，公司固定資產(chǎn)費(fèi)用達(dá)到42.08億元，同比增長(zhǎng)42.93%；在建工程費(fèi)用雖較上年同期略有降低，但仍達(dá)到5.99億元。拉長(zhǎng)時(shí)間線看，自2019年起，公司每年在建工程費(fèi)用未低于過(guò)2億元，2021年至2023年，公司在建工程費(fèi)用分別為：11.63億元、11.33億元和7.63億元。

證券之星發(fā)現(xiàn)，每年居高不下的在建工程費(fèi)用背后，是桃李面包正在進(jìn)行全國(guó)化的大肆擴(kuò)張，這既是公司經(jīng)營(yíng)模式下的主動(dòng)出擊，也是公司主要收入陣地承壓之下，倒逼其進(jìn)行市場(chǎng)開拓。

桃李面包起家于東北丹東，來(lái)自東北地區(qū)的收入也一直是公司的核心收入來(lái)源。但近年，公司在該地區(qū)的市場(chǎng)收入正逐步失守。今年上半年，桃李面包來(lái)自東北地區(qū)的收入為11.51億元，同比下降12.34%。而在今年第三季度，公司東北地區(qū)收入為7.5億元，同比下降13.93%。

另外，受限于短保面包不足15天的保質(zhì)期，公司為了拓展更多市場(chǎng)，也需要進(jìn)行全國(guó)化布局。目前桃李面包即采取的“中央工廠+批發(fā)”的經(jīng)營(yíng)模式，截至2024年6月30日，公司已在全國(guó)22個(gè)區(qū)域建立了生產(chǎn)基地，在建生產(chǎn)基地項(xiàng)目5個(gè)，覆蓋華東、華中、華南、西南等區(qū)域，預(yù)計(jì)新增設(shè)計(jì)產(chǎn)能22.43萬(wàn)噸。桃李面包認(rèn)為，該模式的優(yōu)勢(shì)在于顯著的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，即大規(guī)模的生產(chǎn)可降低公司的單位生產(chǎn)成本，直接銷售給商超等終端，可大幅降低公司的銷售費(fèi)用。

但其弊端在于短期內(nèi)給公司帶來(lái)的資金和財(cái)務(wù)壓力。截至2023年底，桃李面包的固定資產(chǎn)折舊達(dá)1.96億元；累計(jì)折舊總額達(dá)到11.8億元，占其固定資產(chǎn)凈額的32.28%。另外今年前三季度，公司流動(dòng)負(fù)債達(dá)到16.68億元，同比增長(zhǎng)58.86%。公司的資產(chǎn)負(fù)債率也從2020年的14.99%增長(zhǎng)至今年前三季度的29.6%。

產(chǎn)能利用率方面，截至今年上半年，公司整體產(chǎn)能利用率不足70%，其中華中、華南地區(qū)的產(chǎn)能利用率低于60%。短期來(lái)看，桃李面包的全國(guó)化布局不僅沒(méi)有支撐起營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)還呈現(xiàn)逐年滑坡。公司各地區(qū)的收入在前三季度呈現(xiàn)不同程度的下滑，其中華北、東北、華東、華中、華南收入分別同比下滑：9.3%、13%、4.9%、3%、20.5%。

線下渠道增長(zhǎng)漸顯疲態(tài)

渠道端看，桃李面包圍繞線下渠道主要采取直營(yíng)和經(jīng)銷兩種模式，直營(yíng)模式包括針對(duì)大型連鎖商超(KA客戶)和中心城市的中小超市、社會(huì)店渠道，經(jīng)銷模式覆蓋外埠市場(chǎng)的便利店、縣鄉(xiāng)商店、小賣部。

2021年至2023年，桃李面包通過(guò)直營(yíng)模式實(shí)現(xiàn)收入為：39.36億元、41.29億元、41.54億元，占各期收入比重分別為：62.13%、61.76%和61.46%。公司超六成的收入來(lái)源于直營(yíng)模式，但近年來(lái)，公司直營(yíng)模式收入增勢(shì)放緩。對(duì)比經(jīng)銷模式，前述各年，桃李面包在該模式下實(shí)現(xiàn)的收入為：24億元、25.54億元和26.04億元，各期分別同比增長(zhǎng)：5.1%、6.45%、1.96%。

總體來(lái)看，不論是直營(yíng)還是經(jīng)銷，桃李面包近年收入增長(zhǎng)步伐緩慢，而在線上渠道端，該部分業(yè)務(wù)對(duì)桃李面包貢獻(xiàn)較小，公司在年報(bào)中亦未單獨(dú)列出。

桃李面包的解決之策則是繼續(xù)拓展下沉市場(chǎng)，公司管理層在今年三季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)中表示，公司在東北、華北等成熟市場(chǎng)繼續(xù)加快銷售網(wǎng)絡(luò)細(xì)化和下沉工作，進(jìn)一步開拓細(xì)分消費(fèi)市場(chǎng)和銷售渠道，挖掘市場(chǎng)潛力，引導(dǎo)新的消費(fèi)需求，鞏固和擴(kuò)大公司產(chǎn)品市場(chǎng)占有率。未來(lái)，公司將在持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注華東、華南市場(chǎng)基礎(chǔ)上，積極拓展西南市場(chǎng)、新疆市場(chǎng)，進(jìn)一步完善全國(guó)市場(chǎng)布局。

但在東北市場(chǎng)之外，桃李面包正面臨更多的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，想要在其他區(qū)域站穩(wěn)腳跟，不是易事。從行業(yè)側(cè)看，據(jù)窄門餐眼數(shù)據(jù)顯示，截至11月12日“面包烘焙”品類中全國(guó)共有超過(guò)34萬(wàn)家店，過(guò)去一年新開9.1萬(wàn)家店，凈增長(zhǎng)僅有281家，可見競(jìng)爭(zhēng)激烈。

證券之星觀察發(fā)現(xiàn)，在當(dāng)下的線下渠道方面，桃李面包面臨著諸多強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。一方面，有賓堡、曼可頓等具有強(qiáng)大實(shí)力的外資烘焙品牌洶涌來(lái)襲；另一方面，在國(guó)內(nèi)烘焙品牌陣營(yíng)里，達(dá)利食品、盼盼食品、好麗友等也在市場(chǎng)中占據(jù)著重要地位。此外，像元祖蛋糕、巴黎貝甜、85 度 C 等知名連鎖烘焙品牌同樣不容小覷。更為甚者，部分線下商超，例如盒馬、山姆、奧樂(lè)齊等也紛紛涉足烘焙領(lǐng)域，加入到這場(chǎng)激烈的烘焙大戰(zhàn)之中。與此同時(shí)，伴隨著消費(fèi)者飲食習(xí)慣的持續(xù)演變以及生活方式的深刻變革，整個(gè)烘焙行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局正處于動(dòng)態(tài)變化的過(guò)程之中。

在此背景下，今年上半年，公司核心產(chǎn)品桃李品牌的面包及糕點(diǎn)實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入29.85億元，同比下降5.37%。除了”醇熟”這款知名度較高的產(chǎn)品外，公司也在努力打造爆品、大單品，增加競(jìng)爭(zhēng)力。桃李面包上半年年報(bào)顯示，可可爆了牛角面包、蛋蛋卷、紅豆紫米糯乎乎面包和肉松卷面包等新產(chǎn)品呈現(xiàn)較高速增長(zhǎng)，產(chǎn)品綜合競(jìng)爭(zhēng)力繼續(xù)獲得提升。(本文首發(fā)證券之星，作者|吳凡)