今年以來，智駕領(lǐng)域掀起上市潮，國(guó)內(nèi)智駕企業(yè)的資本運(yùn)作步伐不斷加快。11月22日，福瑞泰克(浙江)智能科技股份有限公司(下稱“福瑞泰克”)遞交上市申請(qǐng)，正式啟動(dòng)港股上市進(jìn)程。

成立伊始，福瑞泰克就注入了吉利底色，創(chuàng)始股東背后出現(xiàn)了吉利控股創(chuàng)始人李書福及其子女的身影，且福瑞泰克創(chuàng)始人張林及多名高管也有在吉利控股就職的經(jīng)歷。在業(yè)務(wù)上，吉利也為福瑞泰克助力頗多，2023年及今年上半年均為第一大客戶。

證券之星注意到，雖有吉利加持，但福瑞泰克依舊未能擺脫智駕企業(yè)的虧損“魔咒”。除了成本高企吞噬利潤(rùn)，整體走低的毛利率也讓扭虧之路愈發(fā)艱難。持續(xù)“失血”下，福瑞泰克資金吃緊，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)流出，上市融資已成為福瑞泰克十分緊迫的目標(biāo)。

股東、高管均有吉利背景

招股書顯示，福瑞泰克成立于2016年9月，由胡鋼、雙林股份(300100.SZ)、浙江寰福科技有限公司、杭州朗馬投資合伙企業(yè)(有限合伙)(下稱“杭州朗馬”)、蘇州金沙江聯(lián)合二期股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)等七名原始股東共同成立。

在上述初創(chuàng)股東中，李書福及其子女的蹤跡暗藏其中。其中，杭州朗馬持股14%，其普通合伙人為李妮，而其有限合伙人臨海市飛馬投資有限公司持股約99.5%，該公司股權(quán)穿透后的實(shí)控人為李星星，二人系李書福的子女。

2020年6月，李書福創(chuàng)立的投資公司寧波駿馬投資合伙企業(yè)(有限合伙)(下稱“寧波駿馬”)以8959.97萬(wàn)元的代價(jià)從初始股東胡鋼手中獲得福瑞泰克25%的股權(quán)。寧波駿馬由三亞揮馬持股99.99%，股權(quán)穿透后亦有吉利的身影。經(jīng)過一系列融資和股權(quán)變動(dòng)后，如今寧波駿馬已成為福瑞泰克最大的機(jī)構(gòu)股東。目前，李書福通過寧波駿馬間接持有福瑞泰克12.31%的股份。

同年7月，成都厚同龍雛智能產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)(下稱“成都厚同”)通過受讓股權(quán)入股，目前持股1.9%。成都厚同由浙江厚同股權(quán)投資管理有限公司持股59.4%，后者由吉利控股全資擁有。

證券之星注意到，除了股權(quán)層面，福瑞泰克的多名高管此前也有在吉利控股工作的經(jīng)歷。福瑞泰克創(chuàng)始人張林目前任公司首席執(zhí)行官、執(zhí)行董事兼董事長(zhǎng)，亦為單一最大股東集團(tuán)成員。2011年4月至2016年2月，張林在吉利控股擔(dān)任副總裁，負(fù)責(zé)海外營(yíng)銷和工廠建設(shè)工作。

此外，非執(zhí)行董事楊健曾擔(dān)任吉利控股副董事長(zhǎng)、董事，于2005年6月至2022年5月期間擔(dān)任吉利汽車(00175.HK)執(zhí)行董事;聯(lián)席公司秘書郭瓅2017年7月至2021年5月?lián)芜^吉利控股投資總監(jiān);人力資源部副總裁彭文帥2015年也曾在吉利控股任職。

吉利躍升大客戶

根據(jù)招股書，福瑞泰克是一家領(lǐng)先的智能駕駛解決方案供應(yīng)商，覆蓋高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)(ADAS)及自動(dòng)駕駛系統(tǒng)(ADS)技術(shù)。據(jù)悉，福瑞泰克最初是收購(gòu)了沃爾沃授權(quán)的ADAS技術(shù)，并將之本土化后成功切入汽車電子產(chǎn)業(yè)。

根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，以中國(guó)2023年L2級(jí)及L2+╱L2++級(jí)智能駕駛解決方案裝車量計(jì)，福瑞泰克在自主供應(yīng)商中排名第三，市場(chǎng)份額為14.6%。

2021年至2023年及2024上半年(下稱“報(bào)告期”)，福瑞泰克分別錄得營(yíng)收約3.33億元、3.28億元、9.08億元、3.12億元，2021年至2023年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為65.1%，雖然2022年小幅下滑，但整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，今年上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)33.7%。

證券之星注意到，收入增加之際，福瑞泰克卻面臨著客戶集中度高的問題。報(bào)告期內(nèi)，福瑞泰克來自前五大客戶(包括吉利控股)的收入分別為2.8億元、2.42億元、6.94億元、2.68億元，占各期總收入的84%、73.6%、76.4%、85.9%。其中，各期來自單一最大客戶的收入占比為43.5%、22%、43.3%、36.5%。

雖然招股書未披露大客戶更多信息，但福瑞泰克報(bào)告期內(nèi)向吉利控股提供產(chǎn)品和服務(wù)的金額分別為1.01億元、0.65億元、3.93億元、1.14億元，占各期總收入的占比分別為30.23%、19.69%、43.31%、36.55%。不難看出，2023年及今年上半年，吉利控股已然成為福瑞泰克第一大客戶。在吉利控股的加持下，福瑞泰克2023年?duì)I收同比大增177%。

招股書顯示，預(yù)計(jì)2025年至2027年，福瑞泰克向吉利控股提供產(chǎn)品和服務(wù)的金額將達(dá)到11.15億元、13.3億元、15.48億元。

雖然擁有吉利控股的業(yè)務(wù)支持，但福瑞泰克在大客戶面前的話語(yǔ)權(quán)并不高。報(bào)告期內(nèi)，其應(yīng)收貿(mào)易款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)分別為1.56億元、2.31億元、4.98億元及3.39億元，占各期營(yíng)收的比重分別為46.85%、70.43%、54.85%及108.65%，今年上半年應(yīng)收貿(mào)易款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)的金額已趕超營(yíng)收。

三年半累虧21.67億

證券之星注意到，盡管背靠吉利這棵大樹，福瑞泰克依然無法逃脫智駕企業(yè)盈利難的困境。

報(bào)告期內(nèi)，福瑞泰克的虧損凈額分別為2.96億元、8.55億元、7.38億元和2.78億元。今年上半年的凈虧損較去年同期減少約13%，但三年半時(shí)間里凈虧損仍高達(dá)21.67億元。福瑞泰克稱，虧損主要是由于公司處于營(yíng)運(yùn)擴(kuò)張和規(guī)模擴(kuò)大的早期階段，原材料和耗材的采購(gòu)成本、研發(fā)方面的投資、吸引和保留人才方面的投資等成本較高。

成本居高不下是導(dǎo)致虧損的重要原因之一。報(bào)告期內(nèi)，福瑞泰克的銷售成本分別為2.96億元、3.07億元、8.42億元、2.93億元，占收入的比重約88.8%、93.8%、92.7%、94%。2022年以來，銷售成本的占比均在90%以上。

在智駕領(lǐng)域，技術(shù)優(yōu)勢(shì)是提升企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的核心。因此，福瑞泰克的研發(fā)開支占比較大，各期研發(fā)開支為1.85億元、5.15億元、5.61億元、1.87億元，占收入的比重為55.6%、157.2%、61.8%、60%。

福瑞泰克坦言，隨著我們業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，成本和開支持續(xù)增加，加上在研發(fā)方面的持續(xù)投入，可能導(dǎo)致持續(xù)虧損。

成本高企擠壓利潤(rùn)，而福瑞泰克產(chǎn)品端的利潤(rùn)率卻不理想。招股書顯示，福瑞泰克的智能駕駛解決方案包括FT Pro、FT Max和FT Ultra，具備L0級(jí)至L3級(jí)智能駕駛能力。2021年，福瑞泰克超六成營(yíng)收來自FTPro。隨后，該方案的營(yíng)收占比逐年降低，被FTMax和FTUltra反超。今年上半年，F(xiàn)T Pro、FT Max和FT Ultra的收入占比分別為16.2%、54.1%、29.7%。

雖然更高階智駕產(chǎn)品和解決方案收入規(guī)模擴(kuò)大，但福瑞泰克的毛利率卻整體呈現(xiàn)下滑走勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)，其毛利率分別為11.2%、6.2%、7.3%及6%。毛利率大幅下降主要出現(xiàn)在2021年，福瑞泰克將原因歸結(jié)于產(chǎn)品組合的變化以及供應(yīng)鏈暫時(shí)中斷導(dǎo)致銷售成本增加。今年上半年，F(xiàn)T Max解決方案毛利率同比增長(zhǎng)至8.1%，但FT Pro及FT Ultra解決方案的毛利率雙雙同比下滑，分別為4.9%、2.8%，拉低了整體水平。

資金鏈承壓

過往的發(fā)展中，福瑞泰克主要依靠融資“補(bǔ)血”。招股書介紹，2021年7月至2024年5月，福瑞泰克進(jìn)行了至少9輪融資，投資方包括政府產(chǎn)業(yè)基金、知名專業(yè)投資機(jī)構(gòu)以及TCL創(chuàng)投、陜汽集團(tuán)、吉利集團(tuán)等，總共獲得約16.04億元融資額。

在不到3年的時(shí)間里，福瑞泰克的估值就從2021年的35億元增長(zhǎng)73%至如今的60.6億元。

招股書顯示，截至今年9月30日，福瑞泰克擁有未動(dòng)用銀行融資11億元，今年完成的兩輪股權(quán)融資約為3.53億元。福瑞泰克表示，經(jīng)考慮我們可用的財(cái)務(wù)資源后，我們認(rèn)為我們擁有充足的營(yíng)運(yùn)資金，以應(yīng)付目前及未來12個(gè)月的需求。

但事實(shí)上，福瑞泰克的資金狀況并不樂觀。由于長(zhǎng)期深陷虧損，福瑞泰克的融資已基本消耗殆盡。截至11月17日，約94.91%的籌集資金已被動(dòng)用。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月30日，福瑞泰克擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物1.98億元，甚至無法覆蓋今年上半年的銷售成本。同期，公司短期借款卻高達(dá)3.11億元，存在明顯的資金缺口。

福瑞泰克表示，我們未來的流動(dòng)資金主要取決于我們從營(yíng)運(yùn)活動(dòng)中取得正現(xiàn)金流量的能力，以及充足的外部融資。

然而，福瑞泰克的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~卻持續(xù)為負(fù)，其各期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出凈額分別為2.73億元、7.03億元、4.98億元及1.72億元，三年半共凈流出16.46億元。在現(xiàn)金流堪憂的情況下，積極上市“補(bǔ)血”或是福瑞泰克緩解資金壓力的最好方式。(本文首發(fā)證券之星，作者|陸雯燕)