近日，韻達(dá)股份(002120.SZ)發(fā)布公告稱，公司名稱已由“韻達(dá)控股股份有限公司”變更為“韻達(dá)控股集團(tuán)股份有限公司”，證券簡稱及證券代碼保持不變，此舉被視為公司開啟集團(tuán)化發(fā)展的新篇章。

證券之星注意到，從目前行業(yè)格局來看，失守行業(yè)第二的韻達(dá)股份當(dāng)前正在進(jìn)行“保三”大戰(zhàn)。為了不被身后的申通快遞趕超，公司犧牲單價(jià)收入換來業(yè)務(wù)量的增長，因此其單票收入的下滑幅度最大且墊底同行。在快遞單票收入大幅下滑的背景下，期間費(fèi)用的減少則成為公司提利支點(diǎn)，但這并非長久之計(jì)，公司前三季度的增速已明顯放緩，且在Q3凈利潤環(huán)比下降超4成。

與行業(yè)第二差距拉大

韻達(dá)股份在公告中提及，本次變更原因是為了增強(qiáng)公司整體競爭力，全面地反映公司業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀，體現(xiàn)公司跨地域發(fā)展的情況及產(chǎn)業(yè)布局，使公司名稱更貼合當(dāng)前集團(tuán)化發(fā)展的實(shí)際情況。

證券之星注意到，從目前的行業(yè)格局來看，韻達(dá)股份的行業(yè)第二之位已被圓通速遞超越，公司正在艱難守住其第三的位置。

韻達(dá)股份是通達(dá)系企業(yè)中最早布局轉(zhuǎn)運(yùn)中心的公司，公司早期曾憑借中轉(zhuǎn)和干線網(wǎng)絡(luò)直營、終端網(wǎng)點(diǎn)加盟的經(jīng)營模式，對(duì)末端加盟網(wǎng)絡(luò)擁有較強(qiáng)的控制力，且享受到轉(zhuǎn)運(yùn)中心自動(dòng)化更新帶來的中轉(zhuǎn)成本優(yōu)化紅利，一度穩(wěn)坐行業(yè)第二的位置。

但由于韻達(dá)股份在加盟商的管理存在明顯短板，尤其是在對(duì)站點(diǎn)的管理上，其采取的是以罰代管的方式。同時(shí)，隨著圓通速遞、中通快遞與加盟商“同建共享”模式的深化，在2019年、2020年公司一級(jí)加盟商數(shù)量相繼被圓通速遞、中通快遞趕超。

不僅如此，在2023年，韻達(dá)股份的業(yè)務(wù)量雖實(shí)現(xiàn)7.1%的增長，但增幅遠(yuǎn)低于圓通速遞、申通快遞超20%的水平，且公司全年總收入和快遞服務(wù)收入均出現(xiàn)下滑。也是在這一年，公司行業(yè)第二的位置正式被圓通速遞取代。

證券之星注意到，近年來，韻達(dá)股份開始強(qiáng)調(diào)“全網(wǎng)一體同建共享”，優(yōu)化末端加盟商利益分配政策，加盟商網(wǎng)絡(luò)加速修復(fù)。但據(jù)2024年半年報(bào)中披露，截至今年6月末公司的一級(jí)加盟商為4884家，較年初有所增加，仍不及圓通速遞的5045家。

證券之星注意到，韻達(dá)股份與圓通速遞之間的差距不僅體現(xiàn)在加盟商的數(shù)量上，在戰(zhàn)略布局以及業(yè)績層面上，雙方間的差距均在進(jìn)一步拉大。

從戰(zhàn)略層面來看，目前圓通速遞加速快遞出海，截至今年6月末，其國際業(yè)務(wù)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)現(xiàn)已覆蓋6個(gè)大洲、150多個(gè)國家和地區(qū)，而韻達(dá)股份業(yè)務(wù)覆蓋海外42個(gè)國家及地區(qū)。

在業(yè)績層面，韻達(dá)股份與圓通速遞間的差距也在進(jìn)一步拉大，其營收規(guī)模的差距由去年前三季度的79億元之差進(jìn)一步擴(kuò)大至今年前三季度的139億元；歸母凈利潤則由14.95億元之差擴(kuò)大至15.22億元。

快遞單票收入降幅最大

除了離行業(yè)老二的位置越來越遠(yuǎn)之外，更為棘手的是，申通快遞在經(jīng)歷了此前的掉隊(duì)之后，近年來也在加速追趕，當(dāng)下韻達(dá)股份行業(yè)第三的地位也正遭受挑戰(zhàn)。目前，失守“老二”的韻達(dá)股份正在與申通快遞進(jìn)行“保三”大戰(zhàn)。

據(jù)韻達(dá)股份發(fā)布的2024年10月快遞業(yè)務(wù)主要經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，公司在10月快遞服務(wù)業(yè)務(wù)收入為45.35億元，同比增長16.58%；完成業(yè)務(wù)量22.5億票，同比增長31.81%；快遞服務(wù)單票收入為2.02元，同比下降11.4%。

需要指出的是，在10月，公司與圓通速運(yùn)在該月的營收規(guī)模相差近12億元，業(yè)務(wù)量差距超2億單，快遞單票收入更是相差近0.3元。而身后的申通快遞在10月份與其業(yè)務(wù)量僅有6400萬票之差。

證券之星注意到，韻達(dá)股份在10月份的業(yè)務(wù)量之所以能夠略勝一籌則是犧牲單價(jià)收入換來的，公司在該月快遞服務(wù)單票收入降幅在順豐控股、申通快遞、圓通速遞、韻達(dá)股份四家公司中最大，且處于墊底位置。

以上數(shù)據(jù)反映了韻達(dá)股份在快遞行業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)中，是主要參與者。結(jié)合業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)來看，相比于韻達(dá)股份，圓通速遞相對(duì)較低的單票收入降幅說明其雖然參與價(jià)格戰(zhàn)，但并不完全以份額為導(dǎo)向，采取了平衡收入與份額的策略。當(dāng)下行業(yè)的單票價(jià)格已經(jīng)處于較低水平，“以價(jià)換量”策略的實(shí)施空間預(yù)計(jì)也相對(duì)有限，行業(yè)間的競爭不能只停留在價(jià)格維度上，提升成本管理，優(yōu)化運(yùn)營和服務(wù)才是下一階段的核心。

Q3毛利、凈利環(huán)比雙降

目前，快遞服務(wù)業(yè)務(wù)仍為韻達(dá)股份的主要收入來源，為公司貢獻(xiàn)超9成的營收。除此之外，公司還經(jīng)營物料銷售以及其他業(yè)務(wù)，但該部分業(yè)務(wù)對(duì)公司的營收貢獻(xiàn)有限。

韻達(dá)股份前三季度快遞業(yè)務(wù)量169.43億件，同比增長27.7%，其中Q3完成業(yè)務(wù)量60.19億票，同比增長23.72%。業(yè)務(wù)量的增長帶動(dòng)了公司的營收，公司在前三季度及Q3的營收均保持增長態(tài)勢(shì)。但在盈利能力方面，今年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為14.08億元，同比增長20.93%，與去年同期的56.43%相比，已有放緩之勢(shì)。

證券之星注意到，公司前三季度凈利潤增速放緩主要一方面受計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的影響；另一方面則受毛利率下滑的影響。

今年前三季度，公司計(jì)提各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備總額為1.69億元，與去年同期相比有所增加。其中計(jì)提資產(chǎn)減值損失為1185.54萬元，同比增長2526.36%；計(jì)提包含應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款等在內(nèi)的信用減值損失為1.57億元，同比增長6.23%。

毛利率下滑進(jìn)一步削弱了盈利能力。公司前三季度的毛利率為9.87%，同比下滑了0.28個(gè)百分點(diǎn)。其中，Q3的毛利率同比環(huán)比均出現(xiàn)下滑，為8.54%。毛利率下滑與單票收入的持續(xù)下降密切相關(guān)。

華創(chuàng)證券在研報(bào)指出，前三季度韻達(dá)股份單票收入為2.05元，同比下降13.6%；Q3單票收入降至1.99元，同比下降10.4%。相比之下，行業(yè)內(nèi)主要競爭對(duì)手圓通速遞和申通快遞的單票收入降幅分別為5.8%和5.2%。

證券之星注意到，在快遞單票收入大幅下滑的背景下，公司凈利潤增長的背后主要受益于期間費(fèi)用的降低。韻達(dá)股份前三季度的期間費(fèi)用合計(jì)為15.37億元，同比下滑14.99%。

但若分季度來看，期間費(fèi)用的下降并未完全緩解盈利壓力。公司在Q3的期間費(fèi)用為4.93億元，環(huán)比減少4.83%，但同期歸母凈利潤環(huán)比下滑幅度達(dá)41.54%。這表明，僅依靠降費(fèi)并不足以彌補(bǔ)單票收入和毛利率下降帶來的盈利損失。

公司在最新舉行的投資者關(guān)系活動(dòng)表示，今年以來，公司通過“聚焦快遞主業(yè)，收縮周邊業(yè)務(wù)”，發(fā)揮數(shù)字化精益管理能力，持續(xù)挖掘期間費(fèi)用下降空間，并預(yù)計(jì)費(fèi)用的下降趨勢(shì)還能持續(xù)。

盡管公司通過壓縮費(fèi)用開支和數(shù)字化管理改善了成本結(jié)構(gòu)，但這并非長久之計(jì)。隨著降費(fèi)空間逐步縮小，公司盈利能力的提升將更加依賴于單票收入和毛利率的改善。(本文首發(fā)證券之星，作者|李若菡)