作為國內飲料行業的老牌企業，承德露露(000848.SZ)一直專注于植物飲品的研發、生產與銷售，核心產品是“露露”杏仁露。作為我國杏仁露的第一品牌，今年前三季度承德露露增收不增利，未交出一份讓投資者滿意的業績答卷。證券之星注意到，數年來承德露露營收一直未能突破30億元的規模，深陷成長煩惱。這背后，承德露露不僅困在單一產品的依賴中，全國化拓展難題也未得到有效解決。

資料顯示，承德露露主要從事植物飲品的研發、生產和銷售，主要產品為“露露”杏仁露，包括原味、無糖、濃情款、迷你款、經典低糖款等。

今年前三季度，承德露露實現營業收入約21.59億元，同比增長6.1%；歸母凈利潤同比下降5.49%至4.19億元；扣非后凈利潤約4.18億元，同比下降5.13%。

從季度表現來看，承德露露的業績呈現出波動。第三季度，公司實現營收5.25元，同比下降2.99%；歸母凈利潤1.26億元，同比下降2.3%；扣非后凈利潤1.25億元，同比下降0.44%。

中銀證券指出，三季度公司營收增速低于社零的飲料類增速(同比增長2.5%)，公司產品具備禮贈屬性，受消費環境及公司自身收入確認節奏影響，淡季銷售表現平淡。

證券之星注意到，承德露露增長困境持續多年，始終未能突破30億元規模。2015年-2023年，承德露露的營收分別為27.06億元、25.21億元、21.12億元、21.22億元、22.55億元、18.61億元、25.24億元、26.92億元和29.55億元。

在行業人士看來，承德露露對單一產品的高度依賴始終是潛在的風險。2024上半年，杏仁露系列產品貢獻了公司96.91%的營收，此前該系列產品的營收占比也始終保持在90%以上。盡管近些年承德露露也試圖進行一些創新，推出不少新品，如杏仁奶系列、巴旦木奶系列等，但是從產品、包裝、定位、宣傳等角度來看，市場反響并不如預期，對于營收的貢獻有限。

證券之星發現，在新品驅動下，承德露露不斷強化營銷。今年半年報顯示，承德露露繼續通過線上線下渠道進行品牌年輕化體系化建設，如新年跨品類聯動京東、周六福等品牌進行聯合宣傳，參加成都糖酒會，周期復配視頻更新，并進行內容種草，保持自媒體更新及露出頻率；2024年春節期間共投放萬達、保利等1100余家電影院，近2萬塊大銀幕；此外，傳統線下戶外廣告也進行了全方位的媒體露出，如：投放西安、天津、大連等20個城市公交車身廣告，共計78條線路，300輛公交車；投放北京南站、西安北站、北京西站等15個北方核心城市的高鐵站，除此之外，在不同區域內通過投放戶外大牌、鄉鎮墻體、社區道閘等戶外廣告媒體，加深了市場與消費者對露露品牌的認知。

與之相對應的，銷售費用不斷增長。今年前三季度，承德露露的銷售費用為3.25億元，銷售費用創近四年新高，而銷售費用率同比增長2.02個百分點。

中銀證券認為，銷售費用率提升幅度較大與新品及南方市場開拓費用投放增加，市場競爭加劇背景下，公司增加終端促銷費有關。只不過，市場推廣轉換率并不高。

在行業人士看來，經過二十多年的發展，承德露露的主要銷售區域依舊集中在北方地區，這種區域性市場格局逐漸成為公司進一步擴展的瓶頸。

今年三季報，承德露露未披露各地區具體銷售數據。以今年半年報數據為例，北部地區銷售額占總營收的91.01%，中部地區僅占5.9%，其余地區加起來僅占3.09%。如此高的區域集中度，使得公司在拓展市場方面面臨著不小的挑戰。

承德露露為何難以攻占南方市場？行業人士認為，一方面南方消費者對露露杏仁露的口味不太適應，這在很大程度上限制了產品的市場接受度。這種口味偏好的差異不僅影響了產品的銷量，也在一定程度上阻礙了品牌在南方市場的推廣。另一方面，市場敏感度太低，創新升級和迭代的速度和質量沒有跟上。

值得一提的是，除了業績表現不佳外，承德露露還面臨股東戶數減少的問題。截至2024年11月20日，公司股東戶數為4.74萬戶，較上期減少1758戶，減幅為3.57%。這一數據低于食品飲料行業上市公司的平均水平，顯示出投資者對公司未來發展的信心不足。(本文首發證券之星，作者|劉鳳茹)