近期，理想汽車-W(02015.HK，下稱“理想汽車”)在官微宣布累計銷量破百萬。數(shù)據(jù)顯示，其理想ONE累計交付超21萬輛，理想L6、L7、L8、L9分別累計交付突破15萬輛、25萬輛、20萬輛、23萬輛，但MEGA的銷量情況并未得到披露。

證券之星注意到，理想汽車可謂喜憂參半，根據(jù)第三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)，公司銷量與營收雙雙創(chuàng)下歷史新高，但收入增速呈現(xiàn)大幅放緩的趨勢，凈利潤也僅同比微增0.3%，前三季度更是出現(xiàn)了增收降利的情形。第三季度盈利增長乏力背后，理想汽車的車輛毛利率出現(xiàn)同比下滑，主要是隨著售價更低的理想L6大賣，今年以來單車售價持續(xù)下滑。同時，投資虧損也一定程度上影響了盈利能力。

對于第四季度的業(yè)績展望，理想汽車沒有保證銷量持續(xù)高增長的底氣。其第四季度的交付指引同比增速為21.4%至29%，低于去年同期交付指引三位數(shù)的增速，被市場認(rèn)為保守。值得一提的是，雖然過去一年銷量不足50萬輛，但理想汽車還是搶先給CEO確認(rèn)了一筆5.93億元的股權(quán)激勵費用，公司認(rèn)為今年有望達(dá)成年銷50萬輛的成績。

單車均價下滑影響Q3凈利潤

三季報顯示，今年第三季度，理想汽車實現(xiàn)營收428.74億元，同比增長23.6%，創(chuàng)下歷史新高。理想汽車表示，季度營收創(chuàng)歷史新高，主要得益于理想L6的熱銷以及30萬元以上產(chǎn)品ADMax車型銷量占比持續(xù)增長。從收入增速來看，去年同期理想汽車的營收增速達(dá)到271.2%，今年增幅顯著放緩。在此情況下，理想汽車第三季度凈利潤為28.21億元，同比微增0.3%。

產(chǎn)品端來看，利潤增長乏力與毛利率下行不無關(guān)系。第三季度整體毛利率為21.5%，同比下滑0.5個百分點，環(huán)比增長2個百分點。其中車輛毛利率為20.9%，同比下滑0.3個百分點，但較第二季度增長了2.2個百分點。理想汽車方面表示，車輛毛利率較今年第二季度增加主要由于成本下降，但部分被主要因不同產(chǎn)品組合導(dǎo)致的平均售價降低所抵消。

事實上，車輛毛利率的同比下滑與低價產(chǎn)品占比不斷提高有關(guān)。隨著理想L6的放量，理想汽車第三季度交付15.28萬輛，同比增長45.4%，細(xì)分市場占有率由第二季度的14.4%升至17.3%。理想汽車在售車型中，理想L6是銷量主力，今年4月上市至今已累計交付超15萬輛。民生證券研報顯示，理想L9、L8、L7、L6、MEGA單季銷量分別占2024年Q3銷量的14.3%、12.5%、22.5%、49.2%和1.5%。理想L6的銷量占比由Q2的36.1%提升到49.2%。

證券之星注意到，在售的五款車型中，理想L6的價格已下探到30萬元以下，因此理想汽車單車均價也不斷下滑。第三季度的單車售價從去年同期的約31.98萬元下降至今年的27.04萬元。環(huán)比來看，也較一、二季度的30.16萬元、27.92萬元進一步下滑。

另一方面，理想汽車投資虧損也影響了利潤增速。今年第三季度，公司利息收入及投資收益為-2197.9萬元，與之相比，去年同期則大幅盈利4.4億元，上個季度也盈利達(dá)3.7億元。對此，東吳證券(601555.SH)認(rèn)為，主要來自知行汽車科技(01274.HK)投資收益下滑影響。

值得一提的是，第三季度凈利潤的小幅增長未能改變前三季度增收降利的局面。前三季度，理想汽車實現(xiàn)營收1001.86億元，同比增長22%；對應(yīng)凈利潤45.13億元，同比下滑25.5%。其中，上半年凈利潤16.92億元，同比下滑47.8%。

Q4交付指引增速趨緩

接下來的收官季，投資者更關(guān)心的是理想汽車的增長潛力。

第四季度業(yè)績展望顯示，理想汽車預(yù)計交付量為16萬輛至17萬輛，同比增長21.4%至29%；收入方面預(yù)計為432億元至459億元，同比增長3.5%至10%。按第四季度交付指引估算，理想汽車今年全年交付量約在50.18萬輛至51.18萬輛。

對比之下，理想汽車今年三季度交付指引為14.5萬輛至15.5萬輛，同比增速為38%至47.5%，而去年四季度交付指引同比增長達(dá)169.9%至176.3%。

有分析師在2024年Q3業(yè)績電話會上問道，理想汽車第四季度是否有銷售政策調(diào)整？今年盡管多了一款車，但銷量指引較為保守，是否今年的銷售政策不會有去年那么多補貼？不過理想汽車方面并沒有直面回應(yīng)，僅表示在銷售網(wǎng)絡(luò)方面，公司啟動了新一輪營銷改革，賦予銷售區(qū)更多運營自主權(quán)。針對不同省份的競爭格局，理想汽車會制定具有針對性的區(qū)域銷售政策。

會上，理想汽車管理層表示，我們希望公司明年的新能源汽車銷量增長速度能夠達(dá)到整個高端新能源汽車市場增長速度的兩倍。

事實上，今年以來，理想汽車已多次下調(diào)銷量目標(biāo)。由于一季度銷售訂單不及預(yù)期，理想汽車在3月份調(diào)低了第一季度交付量目標(biāo)至7.6萬輛-7.8萬輛，下調(diào)幅度約24%。此外，在純電車型推出前夕，理想汽車的年銷量目標(biāo)是80萬輛，后下調(diào)至56萬輛-64萬輛。

證券之星注意到，業(yè)績展望趨于保守背后，理想汽車遇到了增長困境。一方面，理想L6雖然收獲熱銷，但很大程度上是對理想L7、L8、L9等既有車型份額的瓜分，并非實現(xiàn)向新領(lǐng)域的突破。同時，首款純電MPV車型MEGA市場銷量持續(xù)低迷，導(dǎo)致理想汽車將新款純電動汽車計劃由今年下半年推遲至2025年。

另一方面，其增程式車型現(xiàn)在面臨著諸多同行的“圍剿”，先發(fā)優(yōu)勢越來越小。高端領(lǐng)域有品牌定位和技術(shù)能力更強的問界，而在性價比賽道有零跑汽車(09863.HK)發(fā)力，截斷了理想汽車的“下沉”路徑。此外，嵐圖、深藍(lán)、哪吒、阿維塔等都已經(jīng)推出了增程式車型。

CEO搶先確認(rèn)股權(quán)激勵費用

由于對MEGA節(jié)奏判斷失誤，理想汽車銷量一度遇挫，在理想L6的帶動下才重回增長。截至10月底，理想汽車今年累計銷量39.33萬輛，同比增長38%。

然而，第四季度尚未結(jié)束，理想汽車卻先一步為CEO發(fā)了一筆巨額股權(quán)激勵費用。理想汽車CFO李鐵在Q3業(yè)績會上表示，截至9月30日，公司預(yù)計第四季度累計前三個季度的交付量，有望滿足第一期股權(quán)激勵的業(yè)績條件，即在連續(xù)12個月內(nèi)總交付量有望達(dá)成50萬輛。因此，公司在第三季度確認(rèn)了5.93億元的股權(quán)激勵費用，預(yù)計第四季度還將增加4200萬元。

據(jù)了解，2021年3月，理想汽車董事會通過了一項CEO期權(quán)激勵計劃，即授予理想汽車創(chuàng)始人兼CEO李想約1.09億股B類普通股的期權(quán)，行權(quán)價格為每股14.63美元。2021年5月5日，獎勵的形式由期權(quán)變更為1.09億股B類普通股獎勵或CEO獎勵股份。同年7月，所有首席執(zhí)行官獎勵股份由B類普通股按一比一基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換為A類普通股，緊隨上市后生效。

根據(jù)計劃，這些授出的購股權(quán)將被分為六個等額部分，每部分約為1809.29萬股，當(dāng)理想汽車在任何連續(xù)12個月內(nèi)的車輛交付總數(shù)超過50萬輛、100萬輛、150萬輛、200萬輛、250萬輛和300萬輛時，即可行使相應(yīng)的購股權(quán)。

證券之星注意到，彼時，理想汽車僅理想ONE一款車型，2021年交付量為9.05萬輛。雖然銷量持續(xù)增長，但去年10月至今年9月末的12個月里，理想汽車?yán)塾嫿桓读績H為47.36萬輛，尚不滿足第一期的解鎖條件。

提前確認(rèn)的股權(quán)激勵費用及員工薪酬的增加也進一步加大了期間費用的支出，進而侵蝕了利潤。數(shù)據(jù)顯示，理想汽車第三季度的銷售、一般及管理費用達(dá)到34億元，同環(huán)比分別增加了32.1%、19.3%，占到收入總額的7.93%。(本文首發(fā)證券之星，作者|陸雯燕)