在反超口子窖后，迎駕貢酒(603198.SH)“徽酒老二”的位置一直未被撼動。今年前三季度，迎駕貢酒交出一份增收又增利的答卷，不過增速卻較去年同期明顯放緩。尤其是Q3營收、歸母凈利潤僅個位數增長。證券之星注意到，迎駕貢酒這份財報成績單中，暴露其全國化布局的短板。省內市場依舊是收入主力，且省內、外的經銷商數量勢差進一步拉大。

財報顯示，今年前三季度，迎駕貢酒實現營業收入約55.13億元，同比增長13.81%；歸母凈利潤同比增長20.19%，達20.06億元；扣非后凈利潤約19.97億元，同比增長23.94%。盡管營收和歸母凈利潤依然保持增長態勢，但增速較去年同期明顯放緩。去年前三季度，迎駕貢酒營收、歸母凈利潤、扣非后凈利潤分別同比增長24.26%、38.76%、38.62%。

今年三季度，白酒市場呈現一定程度上的旺季不旺。根據國家統計局披露，2024年前三季度，國內規模以上企業白酒產量為298萬千升，同比增長2.3%。但是第三季度卻呈現下降趨勢。7月、8月、9月，國內規模以上企業白酒產量分別為26.1萬千升、25.6萬千升、36.3萬千升，分別同比下滑5.1%、10.2%、9.9%。

誠然，迎駕貢酒第三季度營收與凈利潤的增速相比于前兩季度有所放緩，均降低至個位數。

具體來看，第三季度公司實現營收17.11億元，同比增長2.32%；歸母凈利潤6.25億元，同比增長2.86%；扣非后凈利潤同比增長8.52%至6.3億元。

談及Q3業績增速放緩，迎駕貢酒方面表示：“這個是受市場影響，大家都可以看到的，有目共睹。”

據了解，迎駕貢酒將產品分為中高檔白酒、普通白酒兩類，其中：中高檔白酒主要代表品牌有洞藏系列、金星系列、銀星系列，普通白酒主要代表品牌有百年迎駕貢系列、糟坊系列。

分產品看，今年前三季度迎駕貢酒中高檔白酒營收42.46億元，同比增長約18.63%；普通白酒實現營收約10億元，同比增長2.35%。單季度來看，迎駕貢酒的中高檔酒收入保持增長，但普通白酒的收入卻出現了下滑。Q3中高檔酒收入為12.96億元，同比增長7.12%，普通白酒收入僅為3.36億元，同比減少了9.16%。

迎駕貢酒董事長倪永培曾說，預計安徽省內的白酒市場規模約在300億至400億元，公司省內營收“天花板”約100億元。而且，徽酒市場嚴重“內卷”，高端市場被古井貢酒占據，且“茅五瀘”等一線名酒渠道下沉，正逐步進場搶地盤，省內競爭無疑將更加激烈。

存量市場競爭下，各大酒企之間的競爭不言而喻，迎駕貢酒迫切需要走出安徽，開拓全國市場。

但分地區來看，安徽省內市場依然是迎駕貢酒絕對的主力市場。今年前三季度公司在安徽省內實現銷售收入約38億元，省外市場營收為14.49億元。經銷商數量上，截至9月末，安徽省內、省外經銷商分別為782家、640家，環比第二季度末分別凈增加3家、凈減少4家。

今年二季度末，迎駕貢酒省內經銷商數量比省外多135個，到了三季度末，勢差進一步拉大。

一位行業人士表示，迎駕貢酒最近幾年憑借“洞藏”系列，在安徽市場上的業績增速明顯，特別在大眾消費價格帶，其生態品質概念得到了市場的認同，從而帶來了皖西、皖南等市場的增長。但是在全國化方面，公司依然面臨著品牌價值不足、缺乏全國運營經驗等短板。

除了業績增長放緩外，迎駕貢酒還面臨一些其他挑戰。諸如，公司的存貨水平持續上升，截至三季度末，存貨達48.11億元。合同負債是衡量酒企業績的一個重要參考指標。截至今年9月末，迎駕貢酒合同負債為4.03億元，同比下滑20%。

值得一提的是，迎駕貢酒此前定下了全年的增長計劃：2024年度實現目標營業收入80.64億元，凈利潤28.66億元，相比2023年分別增長20%、25%。若要達到此目標，公司在第四季度需要完成約25.51億元營業收入、8.6億元的凈利潤。在業績增速放緩、產品結構失衡、存貨上升、合同負債低位等多重問題疊加下，迎駕貢酒面臨的挑戰與隱憂不可小覷。(本文首發證券之星，作者|劉鳳茹)