阿里巴巴(9988.HK )第三季度財報出爐后，立刻引起了業界關注。

證券之星注意到，盡管公司在第三季度整體營收同比增長5%至2365億元，但營收增速正在放緩，且受電商業務的投入增加等因素影響，公司經調整EBITA同比下滑5%。

同時，公司核心業務板塊的增長壓力和盈利能力問題凸顯。其中，占據公司營收大頭的淘天集團營收增長乏力，核心客戶管理收入(CMR)雖有回升卻低于預期，且該板塊盈利能力遭受考驗。被視為第二增長曲線的阿里云，在經歷營收增速放緩、市占率下滑后，公司啟動降價策略，但營收尚未回到兩位數增長軌道。除此之外，阿里國際數字商業集團、本地生活業務板塊增收難掩虧損，整體盈利承壓。

電商平臺優勢減退，淘天利潤再度滑坡

財報數據顯示，第三季度，阿里巴巴(以下簡稱阿里)實現營收2365億元，同比增長5%，這一增速低于去年同期的9%；受電商業務的投入增加，以及部分被收入增長和運營效率提升所抵銷的影響，公司經調整EBITA同比下降5%至405.61億元。

目前阿里旗下共六大業務集團，分別是淘天集團、云智能集團、阿里國際數字商業集團、菜鳥集團、本地生活集團以及大文娛集團。

占據阿里營收大頭的淘天集團，旗下擁有淘寶、天貓、天貓國際、閑魚、1688等業務。在今年第三季度，淘天集團營收達到989.94億元，同比微增1%，為公司貢獻了超4成的收入。

實際上，淘天集團增長壓力不容忽視，在低價導向的拼多多、即時履約的京東，以及依托直播生態崛起的抖音、快手等多方擠壓下，淘天集團的競爭優勢日益收窄，收入增長空間有限，在上一季度收入甚至出現下滑。

證券之星注意到，今年以來，淘系平臺(天貓和淘寶)“失守”美妝的聲音越來越大。過去，淘系平臺對美妝品牌而言是重要的銷售渠道，但隨著抖音、小紅書等渠道的崛起，傳統貨架電商話語權減弱，不少品牌開始戰略調整，往其他渠道上傾斜。天貓美妝今年更是迎來“閉店潮”，多個知名品牌，包括VNK、Marc Jacobs、歐萊雅旗下的NYX等，相繼關閉在天貓的旗艦店或海外官方店鋪。

相關數據指出，在Q3，國際品牌中雅詩蘭黛、海藍之謎、自然堂等，以及國貨品牌中韓束、丸美、谷雨等頭部玩家在抖音的銷售額也遠高于天貓。

如今，淘天集團相較于抖音等平臺，優勢似乎只剩下了88VIP客戶群體的粘性。公司也在財報提及“88VIP會員是我們購買力最高的消費群體，三季度其數量達到4600萬。”

證券之星注意到，88VIP用戶數量的提升則離不開推廣營銷，這一點也體現了公司增長的銷售和市場費用上。因對電商業務的投入增加，今年第三季度，阿里的銷售和市場費用為324.71億元，較去年同期增長21.51%。在利潤端，淘天集團本季經調整EBITA為445.9億元，同比下降5%，跌幅較上季的1%擴大，不少業內分析營銷費用的增長是拖累淘天集團利潤的主要原因。

從淘天集團的營收構成來看，客戶管理收入(即廣告和傭金收入)是其第一大收入來源，占比在70%以上。證券之星注意到，為了提高客戶管理收入(CMR)的增速，淘天集團作出一系列調整措施，其中之一則是對商家規則進行了調整。據悉，自9月1日起，淘天集團開始對平臺上的交易收取基于確收GMV的基礎軟件服務費，費率為每筆訂單確收成交金額的0.6%。

業內人士指出，把固定收費換成非固定按GMV扣點比例收費，證明了淘天集團重回GMV考核，有助于CMR的提升。雖然在第三季度，客戶管理收入同比增長了2.5%，相較于上一季度增速0.6%環比有所改善，但這一增速低于市場預期平均值的3.3%，表現并不算好。

同時，淘天集團增收基礎軟件服務費旨在提升公司的take rate(貨幣化率：電商平臺GMV轉化為營收的比率)，該指標即是衡量電商平臺盈利能力的重要指標，也是淘天集團中最被關注的指標之一。而在過去的一段時間，淘天集團的表現并未達到市場的預期。

關于三季度take rate的變動，財報提及，該指標同比保持平穩。方正證券此前在研報指出，淘天集團take rate提升并非一蹴而就，其受到正反兩方面因素影響，服務費率提升和全站推廣商家滲透率增加能發揮正向拉動作用，但同時低商業化率的創新型業務銷售額擴大也會從結構性上牽制該指標的上升。換言之，淘天集團來短期內要想把貨幣化率提上來，并不輕松。

與CMR相比，淘天集團的直營業務則表現疲軟，報告期內，其收入為226.44億元，同比下降5%，公司在財報中也表示，自營業務收入負增長的原因在于電器品類銷售的下滑。

阿里云持續“燒錢”，現金流大降

除了淘天集團之外，阿里云被視為阿里的第二增長曲線。今年第三季度，阿里云實現營收為296億元，同比增長7%，主要是受公共云雙位數增長的帶動；經調整EBITA利潤達到26.61億元，同比增長89%，主要是由于阿里云將產品結構轉向利潤率更高的包括AI相關產品在內的公共云產品以及運營效率的提升所致。

對于阿里云而言，如何重回高增速軌道是其面臨的一大難題。拉長時間線來看，阿里云此前曾連續多個季度營收增速下滑，增速由兩位數降至個位數。與營收增速一同下滑的是阿里云的市場占有率。結合各方數據，阿里云的市占率已從2021年上半年的37.8%下滑2023年上半年的29.9%，今年上半年，阿里云的市場份額進一步下滑至25.8%。

為了重奪市場份額，阿里云啟動降價措施。去年4月，阿里云率先下調核心產品價格，降幅從15%到50%不等。今年2月底，阿里云再次發動更大規模的價格戰，100多款、500多種規格宣布降價。關于云產品多次降價的原因，管理層曾坦言，此前降價沒有達到預期目標。

證券之星注意到，今年9月，阿里云對云產品再度進行降價，通義千問-Max輸入價格降低了50%，輸出價格降低50%，通義千問-Plus輸入價格降低了85%，輸出價格降低了90%。

從業績表現來看，降價策略仍未能扭轉阿里云營收個位數增長的局面。此前，公司管理層此前宣稱：“2024年下半年云業務增速將回歸到雙位數”。行業分析認為，阿里云降價后，其他云廠商也紛紛跟進降價，使得阿里云在價格戰中難以形成絕對優勢。

證券之星注意到，阿里的資本性支出持續攀升，第三季度，公司的資本性支出達174.9億元，同比增長239.4%，其中大部分被用于阿里云的投資。同時，因對阿里云基礎設施的投入，公司第三季度的自由現金流為137.35億元，同比減少70%。

多板塊承壓前行，盈利能力面臨考驗

而阿里本地生活集團、菜鳥在內等板塊的表現亦不容樂觀，多個板塊面臨盈利難題。

阿里旗下另一大電商集團--阿里國際數字商業集團(AIDC)處于大規模的投入期，因此AIDC的收入增速位居所有板塊之首，但同時虧損持續擴大。今年第三季度，AIDC收入同比增長29%，達到316.72億元，經調整后的EBITA虧損高達29.05億元，同比下降657%，呈“賣得多，虧得更多”的局面。

菜鳥在當季實現收入246.47億元，同比增長8%，增速去年同期的25%有所放緩；而因為跨境物流履約解決方案的投入增加，菜鳥經調整EBITA同比下降94%至5500萬元。

本地生活集團本季度實現收入177.25億元，同比增長14%；經調整EBITA為虧損3.91億元，同比虧損有所收窄，主要得益于運營效率提升和規模擴大。

大文娛集團收入為56.94億元，同比下降1%；經調整EBITA虧損為1.78億元，虧損同比收窄，并且得益于廣告收入增加以及內容投資效率提升，本季度優酷運營虧損逐步減少。實際上，優酷作為曾經國內最大的在線視頻網站，自2016年并入阿里體系后，其發展堪憂。在業內看來，優酷面臨著用戶數量下滑和技術投入不足等問題。

此外，釘釘、高鑫零售、盒馬、阿里健康、靈犀互娛、銀泰、智能信息(主要包括UC優也視和夸克業務)、飛豬等其他分部收入為521.78億元，同比增長9%，主要是由于包括盒馬和阿里健康在內的零售商業的收入增加；經調整EBITA虧損為15.82億元，同比虧損有所擴大。(本文首發證券之星，作者|李若菡)