阿里巴巴(9988.HK )第三季度財(cái)報(bào)出爐后，立刻引起了業(yè)界關(guān)注。

證券之星注意到，盡管公司在第三季度整體營收同比增長5%至2365億元，但營收增速正在放緩，且受電商業(yè)務(wù)的投入增加等因素影響，公司經(jīng)調(diào)整EBITA同比下滑5%。

同時(shí)，公司核心業(yè)務(wù)板塊的增長壓力和盈利能力問題凸顯。其中，占據(jù)公司營收大頭的淘天集團(tuán)營收增長乏力，核心客戶管理收入(CMR)雖有回升卻低于預(yù)期，且該板塊盈利能力遭受考驗(yàn)。被視為第二增長曲線的阿里云，在經(jīng)歷營收增速放緩、市占率下滑后，公司啟動(dòng)降價(jià)策略，但營收尚未回到兩位數(shù)增長軌道。除此之外，阿里國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)、本地生活業(yè)務(wù)板塊增收難掩虧損，整體盈利承壓。

電商平臺(tái)優(yōu)勢減退，淘天利潤再度滑坡

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，第三季度，阿里巴巴(以下簡稱阿里)實(shí)現(xiàn)營收2365億元，同比增長5%，這一增速低于去年同期的9%；受電商業(yè)務(wù)的投入增加，以及部分被收入增長和運(yùn)營效率提升所抵銷的影響，公司經(jīng)調(diào)整EBITA同比下降5%至405.61億元。

目前阿里旗下共六大業(yè)務(wù)集團(tuán)，分別是淘天集團(tuán)、云智能集團(tuán)、阿里國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)、菜鳥集團(tuán)、本地生活集團(tuán)以及大文娛集團(tuán)。

占據(jù)阿里營收大頭的淘天集團(tuán)，旗下?lián)碛刑詫?、天貓、天貓國際、閑魚、1688等業(yè)務(wù)。在今年第三季度，淘天集團(tuán)營收達(dá)到989.94億元，同比微增1%，為公司貢獻(xiàn)了超4成的收入。

實(shí)際上，淘天集團(tuán)增長壓力不容忽視，在低價(jià)導(dǎo)向的拼多多、即時(shí)履約的京東，以及依托直播生態(tài)崛起的抖音、快手等多方擠壓下，淘天集團(tuán)的競爭優(yōu)勢日益收窄，收入增長空間有限，在上一季度收入甚至出現(xiàn)下滑。

證券之星注意到，今年以來，淘系平臺(tái)(天貓和淘寶)“失守”美妝的聲音越來越大。過去，淘系平臺(tái)對(duì)美妝品牌而言是重要的銷售渠道，但隨著抖音、小紅書等渠道的崛起，傳統(tǒng)貨架電商話語權(quán)減弱，不少品牌開始戰(zhàn)略調(diào)整，往其他渠道上傾斜。天貓美妝今年更是迎來“閉店潮”，多個(gè)知名品牌，包括VNK、Marc Jacobs、歐萊雅旗下的NYX等，相繼關(guān)閉在天貓的旗艦店或海外官方店鋪。

相關(guān)數(shù)據(jù)指出，在Q3，國際品牌中雅詩蘭黛、海藍(lán)之謎、自然堂等，以及國貨品牌中韓束、丸美、谷雨等頭部玩家在抖音的銷售額也遠(yuǎn)高于天貓。

如今，淘天集團(tuán)相較于抖音等平臺(tái)，優(yōu)勢似乎只剩下了88VIP客戶群體的粘性。公司也在財(cái)報(bào)提及“88VIP會(huì)員是我們購買力最高的消費(fèi)群體，三季度其數(shù)量達(dá)到4600萬?！?/p>

證券之星注意到，88VIP用戶數(shù)量的提升則離不開推廣營銷，這一點(diǎn)也體現(xiàn)了公司增長的銷售和市場費(fèi)用上。因?qū)﹄娚虡I(yè)務(wù)的投入增加，今年第三季度，阿里的銷售和市場費(fèi)用為324.71億元，較去年同期增長21.51%。在利潤端，淘天集團(tuán)本季經(jīng)調(diào)整EBITA為445.9億元，同比下降5%，跌幅較上季的1%擴(kuò)大，不少業(yè)內(nèi)分析營銷費(fèi)用的增長是拖累淘天集團(tuán)利潤的主要原因。

從淘天集團(tuán)的營收構(gòu)成來看，客戶管理收入(即廣告和傭金收入)是其第一大收入來源，占比在70%以上。證券之星注意到，為了提高客戶管理收入(CMR)的增速，淘天集團(tuán)作出一系列調(diào)整措施，其中之一則是對(duì)商家規(guī)則進(jìn)行了調(diào)整。據(jù)悉，自9月1日起，淘天集團(tuán)開始對(duì)平臺(tái)上的交易收取基于確收GMV的基礎(chǔ)軟件服務(wù)費(fèi)，費(fèi)率為每筆訂單確收成交金額的0.6%。

業(yè)內(nèi)人士指出，把固定收費(fèi)換成非固定按GMV扣點(diǎn)比例收費(fèi)，證明了淘天集團(tuán)重回GMV考核，有助于CMR的提升。雖然在第三季度，客戶管理收入同比增長了2.5%，相較于上一季度增速0.6%環(huán)比有所改善，但這一增速低于市場預(yù)期平均值的3.3%，表現(xiàn)并不算好。

同時(shí)，淘天集團(tuán)增收基礎(chǔ)軟件服務(wù)費(fèi)旨在提升公司的take rate(貨幣化率：電商平臺(tái)GMV轉(zhuǎn)化為營收的比率)，該指標(biāo)即是衡量電商平臺(tái)盈利能力的重要指標(biāo)，也是淘天集團(tuán)中最被關(guān)注的指標(biāo)之一。而在過去的一段時(shí)間，淘天集團(tuán)的表現(xiàn)并未達(dá)到市場的預(yù)期。

關(guān)于三季度take rate的變動(dòng)，財(cái)報(bào)提及，該指標(biāo)同比保持平穩(wěn)。方正證券此前在研報(bào)指出，淘天集團(tuán)take rate提升并非一蹴而就，其受到正反兩方面因素影響，服務(wù)費(fèi)率提升和全站推廣商家滲透率增加能發(fā)揮正向拉動(dòng)作用，但同時(shí)低商業(yè)化率的創(chuàng)新型業(yè)務(wù)銷售額擴(kuò)大也會(huì)從結(jié)構(gòu)性上牽制該指標(biāo)的上升。換言之，淘天集團(tuán)來短期內(nèi)要想把貨幣化率提上來，并不輕松。

與CMR相比，淘天集團(tuán)的直營業(yè)務(wù)則表現(xiàn)疲軟，報(bào)告期內(nèi)，其收入為226.44億元，同比下降5%，公司在財(cái)報(bào)中也表示，自營業(yè)務(wù)收入負(fù)增長的原因在于電器品類銷售的下滑。

阿里云持續(xù)“燒錢”，現(xiàn)金流大降

除了淘天集團(tuán)之外，阿里云被視為阿里的第二增長曲線。今年第三季度，阿里云實(shí)現(xiàn)營收為296億元，同比增長7%，主要是受公共云雙位數(shù)增長的帶動(dòng)；經(jīng)調(diào)整EBITA利潤達(dá)到26.61億元，同比增長89%，主要是由于阿里云將產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向利潤率更高的包括AI相關(guān)產(chǎn)品在內(nèi)的公共云產(chǎn)品以及運(yùn)營效率的提升所致。

對(duì)于阿里云而言，如何重回高增速軌道是其面臨的一大難題。拉長時(shí)間線來看，阿里云此前曾連續(xù)多個(gè)季度營收增速下滑，增速由兩位數(shù)降至個(gè)位數(shù)。與營收增速一同下滑的是阿里云的市場占有率。結(jié)合各方數(shù)據(jù)，阿里云的市占率已從2021年上半年的37.8%下滑2023年上半年的29.9%，今年上半年，阿里云的市場份額進(jìn)一步下滑至25.8%。

為了重奪市場份額，阿里云啟動(dòng)降價(jià)措施。去年4月，阿里云率先下調(diào)核心產(chǎn)品價(jià)格，降幅從15%到50%不等。今年2月底，阿里云再次發(fā)動(dòng)更大規(guī)模的價(jià)格戰(zhàn)，100多款、500多種規(guī)格宣布降價(jià)。關(guān)于云產(chǎn)品多次降價(jià)的原因，管理層曾坦言，此前降價(jià)沒有達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。

證券之星注意到，今年9月，阿里云對(duì)云產(chǎn)品再度進(jìn)行降價(jià)，通義千問-Max輸入價(jià)格降低了50%，輸出價(jià)格降低50%，通義千問-Plus輸入價(jià)格降低了85%，輸出價(jià)格降低了90%。

從業(yè)績表現(xiàn)來看，降價(jià)策略仍未能扭轉(zhuǎn)阿里云營收個(gè)位數(shù)增長的局面。此前，公司管理層此前宣稱：“2024年下半年云業(yè)務(wù)增速將回歸到雙位數(shù)”。行業(yè)分析認(rèn)為，阿里云降價(jià)后，其他云廠商也紛紛跟進(jìn)降價(jià)，使得阿里云在價(jià)格戰(zhàn)中難以形成絕對(duì)優(yōu)勢。

證券之星注意到，阿里的資本性支出持續(xù)攀升，第三季度，公司的資本性支出達(dá)174.9億元，同比增長239.4%，其中大部分被用于阿里云的投資。同時(shí)，因?qū)Π⒗镌苹A(chǔ)設(shè)施的投入，公司第三季度的自由現(xiàn)金流為137.35億元，同比減少70%。

多板塊承壓前行，盈利能力面臨考驗(yàn)

而阿里本地生活集團(tuán)、菜鳥在內(nèi)等板塊的表現(xiàn)亦不容樂觀，多個(gè)板塊面臨盈利難題。

阿里旗下另一大電商集團(tuán)--阿里國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)(AIDC)處于大規(guī)模的投入期，因此AIDC的收入增速位居所有板塊之首，但同時(shí)虧損持續(xù)擴(kuò)大。今年第三季度，AIDC收入同比增長29%，達(dá)到316.72億元，經(jīng)調(diào)整后的EBITA虧損高達(dá)29.05億元，同比下降657%，呈“賣得多，虧得更多”的局面。

菜鳥在當(dāng)季實(shí)現(xiàn)收入246.47億元，同比增長8%，增速去年同期的25%有所放緩；而因?yàn)榭缇澄锪髀募s解決方案的投入增加，菜鳥經(jīng)調(diào)整EBITA同比下降94%至5500萬元。

本地生活集團(tuán)本季度實(shí)現(xiàn)收入177.25億元，同比增長14%；經(jīng)調(diào)整EBITA為虧損3.91億元，同比虧損有所收窄，主要得益于運(yùn)營效率提升和規(guī)模擴(kuò)大。

大文娛集團(tuán)收入為56.94億元，同比下降1%；經(jīng)調(diào)整EBITA虧損為1.78億元，虧損同比收窄，并且得益于廣告收入增加以及內(nèi)容投資效率提升，本季度優(yōu)酷運(yùn)營虧損逐步減少。實(shí)際上，優(yōu)酷作為曾經(jīng)國內(nèi)最大的在線視頻網(wǎng)站，自2016年并入阿里體系后，其發(fā)展堪憂。在業(yè)內(nèi)看來，優(yōu)酷面臨著用戶數(shù)量下滑和技術(shù)投入不足等問題。

此外，釘釘、高鑫零售、盒馬、阿里健康、靈犀互娛、銀泰、智能信息(主要包括UC優(yōu)也視和夸克業(yè)務(wù))、飛豬等其他分部收入為521.78億元，同比增長9%，主要是由于包括盒馬和阿里健康在內(nèi)的零售商業(yè)的收入增加；經(jīng)調(diào)整EBITA虧損為15.82億元，同比虧損有所擴(kuò)大。(本文首發(fā)證券之星，作者|李若菡)