起源于電商的三只松鼠(300783.SZ)，在流量紅利時(shí)期，一度坐上休閑食品企業(yè)的頭把交椅。隨著線上渠道流量進(jìn)一步去中心化，流量紅利逐漸減弱，三只松鼠在2020年至2023年陷入業(yè)績低谷期，營收規(guī)模跌出百億陣營。而2024年前三季度，三只松鼠業(yè)績回暖，營收超去年全年水平，歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)翻番。

在此節(jié)點(diǎn)上，三只松鼠又有了新的業(yè)務(wù)布局。一周前，三只松鼠連發(fā)三份公告官宣其在零售端、供應(yīng)鏈端、子品牌端的投資布局。其中最引人關(guān)注的莫過于收購量販零食品牌湖南愛零食科技有限公司(以下簡稱“愛零食”)的控制權(quán)，這也被認(rèn)為是三只松鼠正式切入量販零食的信號。愛零食創(chuàng)始人宣稱，此次牽手，意在與行業(yè)龍頭“三分天下”。

證券之星注意到，目前線下渠道仍是中國休閑食品銷售的主要渠道。從收入構(gòu)成來看，線下則是三只松鼠的短板，此次收購意在補(bǔ)齊線下渠道短板。不過，目前量販零食江湖形成“兩超多強(qiáng)”競爭格局，頭部玩家供應(yīng)鏈和品牌優(yōu)勢對中小玩家形成碾壓。對于“趕晚集”的三只松鼠而言，機(jī)會窗口也在縮小。

“牽手”愛零食入局量販零食

根據(jù)公告，三只松鼠全資子公司安徽一件事創(chuàng)業(yè)投資有限公司計(jì)劃以不超過3.6億元的投資，收購愛零食、未來已來(天津)科技發(fā)展有限責(zé)任公司司(以下簡稱 “愛折扣”)和安徽致養(yǎng)食品有限公司(以下簡稱“致養(yǎng)食品”)的控制權(quán)或相關(guān)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)。具體而言，計(jì)劃收購愛零食控制權(quán)的投資上限為2億元，收購愛折扣的上限為0.6億元以及收購致養(yǎng)食品的上限為1億元。

據(jù)公開資料，愛零食于2020年在湖南長沙成立，2023年8月，愛零食收購了成都連鎖零食“恐龍和泰迪”，次月，其又全資收購貴州連鎖零食“胡衛(wèi)紅零食”，同年10月，其控股陜西連鎖零食品牌“零食泡泡”。截至目前在全國有超過1800家門店，行業(yè)排名第五。“愛折扣”是一家定位于折扣超市的品牌，成立于2020年，除了零食、飲品外，還經(jīng)營日化、玩具、生鮮水果等，截至目前全國門店近百家；致養(yǎng)食品成立于2014年，是一家核桃基地建設(shè)、核桃蛋白飲料銷售的現(xiàn)代企業(yè)集團(tuán)。

收購愛零食是三只松鼠最大的一筆投資，此舉被認(rèn)為是向外界透露出正式進(jìn)軍量販零食行業(yè)的信號。

在行業(yè)人士看來，當(dāng)下，量販零食賽道大火，隨著零食很忙、趙一鳴、零食有鳴等零食量販品牌興起壯大，三只松鼠也想從中分一杯羹。

三只松鼠直言，近年來以量販零食、社區(qū)折扣超市等為代表的線下零售業(yè)態(tài)快速崛起以及新渠道催生了新品類的繁榮。其希望與愛零食、愛折扣、致養(yǎng)食品達(dá)成深度合作，借助自身品牌、供應(yīng)鏈、管理賦能共同拓展線下市場及進(jìn)入乳飲飲料新賽道。

在三只松鼠創(chuàng)始人章燎原的個(gè)人視頻號中，他談及與愛零食合作，其表示，“愛零食”將成為三只松鼠事業(yè)合伙人，共同促進(jìn)量販零食行業(yè)的健康發(fā)展。

愛零食創(chuàng)始人發(fā)布視頻稱，“愛零食和三只松鼠牽手只有一個(gè)共同的目標(biāo)，三足鼎立，三分天下，引領(lǐng)行業(yè)。”

證券之星注意到，除布局量販零食等業(yè)務(wù)，三只松鼠還擬合計(jì)投資不超過2億元，進(jìn)一步完善華東零食產(chǎn)業(yè)園(蕪湖)、北區(qū)供應(yīng)鏈集約基地(天津)、西南供應(yīng)鏈集約基地(簡陽)等的建設(shè)。其中，華東零食產(chǎn)業(yè)園整體規(guī)劃建設(shè)七大工廠、共計(jì)17條產(chǎn)線，目前已全資成立安徽一號蛋食品有限公司，并聯(lián)合供應(yīng)商共同投資并控股安徽松鼠農(nóng)動食品有限公司、安徽松鼠金麥?zhǔn)称酚邢薰镜取Ｗ悠放品矫妫凰墒蠼Y(jié)合“小鹿藍(lán)藍(lán)”子品牌成功孵化經(jīng)驗(yàn)，擬通過增資、借款等方式向子公司合計(jì)投資不超過1億元，加大投資孵化超大腕、蜻蜓教練、東方顏究生、巧可果等新子品牌。

補(bǔ)足線下短板

行業(yè)人士認(rèn)為，布局量販零食背后，三只松鼠有其成長焦慮。

章燎源曾先后工作于海螺集團(tuán)及安徽詹氏食品有限公司，在食品行業(yè)擁有近十年的從業(yè)經(jīng)歷，并曾有多年職業(yè)經(jīng)理人經(jīng)驗(yàn)。2012年，章燎源緊緊抓住電商行業(yè)發(fā)展契機(jī)，在蕪湖創(chuàng)建安徽三只松鼠電子商務(wù)有限公司，通過第三方B2C平臺進(jìn)行堅(jiān)果在線銷售，借助互聯(lián)網(wǎng)渠道創(chuàng)建全國性的堅(jiān)果品牌。2019年在A股發(fā)行上市。

三只松鼠起源于電商，也收割過一波電商紅利。2019年三只松鼠收入規(guī)模破百億元，當(dāng)年97%的收入來自為第三方電商平臺。隨著線上渠道流量進(jìn)一步去中心化，2020年短視頻平臺、生活分享平臺、直播平臺的興起帶來流量的重新分配，三只松鼠遭遇增長瓶頸。

為了實(shí)現(xiàn)“線上線下雙腿”走路，2019年三只松鼠董事長章燎原便喊出”萬店計(jì)劃”，即5年內(nèi)開1萬家線下門店。截至今年上半年，三只松鼠國民零食店開設(shè)209家，原有店型僅剩下116家。當(dāng)期，國民零食店?duì)I業(yè)收入1.75億元；原有店型合計(jì)營業(yè)收入0.55億元。

目標(biāo)落空，章燎原又在今年5月提出，未來3年三只松鼠營收超200億的發(fā)展目標(biāo)，其中線下分銷規(guī)模要從20億向100億發(fā)展，而線下分銷便包括量販系統(tǒng)等。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年三只松鼠實(shí)現(xiàn)營收50.75億元，其中，來自第三方電商平臺的收入為40.9億元，占比81%。

根據(jù)歐睿國際2023年數(shù)據(jù)測算，線下渠道占據(jù)休閑食品流通份額的82.6%，仍是中國休閑食品銷售的主要渠道。可見，布局線下，是三只松鼠破局的關(guān)鍵。

需要注意的是，盡管量販零食是當(dāng)前較為火熱的一個(gè)賽道，但所面臨的行業(yè)壓力并不小。證券之星注意到，當(dāng)前量販零食“兩超”格局確定。據(jù)官網(wǎng)數(shù)據(jù)，鳴鳴很忙旗下趙一鳴零食現(xiàn)有門店數(shù)7300+家，零食很忙現(xiàn)有門店6500+家，集團(tuán)早已突破萬店規(guī)模；2024年7月，萬辰零食零售板塊全國門店數(shù)量7000+家；目前零食有鳴(包括零食有鳴和零食有鳴批發(fā)超市)門店超3500家。

國泰君安研報(bào)指出，量販零食已經(jīng)進(jìn)入下半場，行業(yè)競爭關(guān)鍵逐步從搶占店鋪點(diǎn)位、跑馬圈地式快速擴(kuò)張轉(zhuǎn)向管理能力和運(yùn)營效率的提升。進(jìn)入下半場后，一方面門店擴(kuò)張速度可能放緩，另一方面若是行業(yè)競爭加劇，將會對公司和加盟商盈利造成負(fù)面影響。這對于“趕晚集”的三只松鼠而言，處境略顯被動。

業(yè)績回暖難擋股東減持

乘著電商紅利，三只松鼠在2019年成為零食行業(yè)首個(gè)年收入過百億的公司。隨后陷入長達(dá)四年的低谷，營收凈利下滑。

2020-2023年，三只松鼠實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別約97.94億元、97.7億元、72.93億元、71.15億元，對應(yīng)的歸母凈利潤分別為3.01億元、4.11億元、1.29億元、2.2億元。

“高端性價(jià)比”戰(zhàn)略下，三只松鼠的業(yè)績在2024年回暖。今年前三季度，三種松鼠實(shí)現(xiàn)營收71.69億元，同比增長56.46%，超去年全年收入；歸母凈利潤3.41億元，同比翻了一番。

證券之星注意到，這一業(yè)績基于此前基數(shù)較低，尤其是歸母凈利潤未恢復(fù)至2021年同期水平。

另外，三只松鼠今年Q1、Q2、Q3的營收分別為36.46億元、14.29億元、20.95億元，同比增速91.83%、43.93%、24.03%，增速逐漸放緩。

盡管業(yè)績回暖，但卻難以阻擋股東減持的步伐。三季報(bào)顯示，截至2024年9月30日，LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED持有公司股份數(shù)量為2004.99萬股，持股比例4.99998%；NICE GROWTH LIMITED持有公司股份數(shù)量為2003.64萬股，持股比例4.996608%，二者均不再是公司持股5%以上股東。

上述兩家公司，前者屬于今日資本旗下，后者屬于IDG資本旗下，自2020年三只松鼠股票解禁以來，已經(jīng)數(shù)次減持。

分析指出，專業(yè)投資機(jī)構(gòu)是通過投資獲得收益，同時(shí)也要求提高資本的周轉(zhuǎn)率，所以專業(yè)投資機(jī)構(gòu)減持是必然發(fā)生的結(jié)果，但一定程度上也會削弱其他投資者長期持有的信心及股價(jià)的支撐基礎(chǔ)。

誠然，上市之初，三只松鼠狂拉十個(gè)漲停板的盛況還歷歷在目，最高點(diǎn)曾達(dá)到91.59元/股，巔峰時(shí)期的市值達(dá)360億元。時(shí)至今日，三只松鼠的最新股價(jià)28.43元/股，總市值114億元。(本文首發(fā)證券之星，作者|劉鳳茹)