近日，歌爾股份(002241.SZ)發(fā)布2024年三季度報告，公司交出了一份增利不增收的成績單，延續(xù)了上半年營收下滑的頹勢。證券之星注意到，歌爾股份的營收增速正在逐漸放緩，且三季報已連續(xù)兩年出現(xiàn)負(fù)增長。

在營收增長乏力之際，公司的盈利能力也并未得到完全修復(fù)。歌爾股份作為果鏈成員之一，自2022年度被大客戶“砍單”以來，其歸母凈利潤連續(xù)兩年出現(xiàn)下滑。盡管在今年前三季度公司的歸母凈利潤有向好之勢，但該指標(biāo)尚未修復(fù)至2022年同期水平。不僅如此，公司的銷售毛利率也低于行業(yè)均值，且不及同為果鏈企業(yè)的藍(lán)思科技、立訊精密。從以上指標(biāo)來看，公司所受的創(chuàng)傷并未完全愈合。

毛利率墊底同行

目前歌爾股份主要有精密零組件、智能聲學(xué)整機以及智能硬件三大業(yè)務(wù)。其中，

精密零組件業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品包括微型揚聲器/受話器、MEMS聲學(xué)傳感器、AR光學(xué)器件等；智能聲學(xué)整機業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品包括TWS智能無線耳機、有線/無線耳機、智能音箱等；智能硬件業(yè)務(wù)包括VR/MR/AR產(chǎn)品、智能可穿戴產(chǎn)品、智能家用電子游戲機及配件、智能家居產(chǎn)品等。

據(jù)三季報顯示，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入696.46億元，同比下滑5.82%；歸母凈利潤為23.45億元，同比增長162.88%，公司出現(xiàn)增利不增收的情況。其中，公司在Q3營收為292.64億元，同比微增1.7%；歸母凈利潤為11.2億元，同比增長138.16%，實現(xiàn)營利雙增。

需要指出的是，公司前三季度以及Q3的歸母凈利潤大增建立在去年同期低基數(shù)的基礎(chǔ)上，若拉長時間線來看，公司前三季度的歸母凈利潤尚未修復(fù)至2022年同期38.4億元水平，Q3的歸母凈利潤也未恢復(fù)至2022年同期的17.61億元。

歌爾股份的毛利率亦是如此，雖然在前三季度的毛利率有所改善，同比增加了3.04個百分點，為11.44%，但尚未回到2022年同期13.14%的水平。其中，公司在Q3毛利率為11.36%，雖同比有所增長，但環(huán)比下滑了2.3個百分點。民生證券在研報指出，三季度Meta的Quest3s、蘋果Airpods4新品的發(fā)售，公司產(chǎn)線開啟爬坡，短期影響了盈利水平環(huán)比持續(xù)增長。

從整個消費電子行業(yè)來看，今年前三季度，行業(yè)平均毛利率為20.11%，歌爾股份的毛利率低于行業(yè)均值，且低于同為果鏈企業(yè)藍(lán)思科技的17%、立訊精密的11.72%。

這背后與歌爾股份業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變動有關(guān)，近年來低毛利率的智能硬件業(yè)務(wù)收入占比明顯上升，成為公司最大收入來源，但與此同時，該業(yè)務(wù)的毛利率卻出現(xiàn)大幅下滑，尤其是在2023年，受到VR出貨量下降、大客戶壓價影響，歌爾股份的智能硬件業(yè)務(wù)毛利率在2023年跌破10%，由2021年的13.91%跌至2023年的7.27%，導(dǎo)致公司整體毛利率出現(xiàn)下滑。

另據(jù)半年報顯示，公司智能硬件業(yè)務(wù)在上半年毛利率為9.24%，仍未突破10%，且在三大業(yè)務(wù)中毛利率墊底。可見，由低毛利業(yè)務(wù)主導(dǎo)的業(yè)務(wù)模式限制了歌爾股份的毛利率表現(xiàn)。

營收遭遇兩連降

盈利能力尚未完全修復(fù)之際，歌爾股份的營收也在持續(xù)下滑。

證券之星注意到，歌爾股份近年來營收增速明顯放緩。2021年三季報至2024年三季報，公司的營收增速分別為52%、40.47%、-0.28%、-5.82%，已連續(xù)兩年出現(xiàn)負(fù)增長。

盡管歌爾股份并未披露相關(guān)業(yè)務(wù)的營收情況，結(jié)合半年報來看，歌爾股份的營收主力軍--智能硬件業(yè)務(wù)同比下降32.31%，為198.46億元。受該業(yè)務(wù)的拖累，公司上半年公司整體收入同比下滑了10.6%，為403.82億元。盡管公司在Q3收入有所增長，但增幅較小，難以拉動公司前三季度的整體收入。

需要指出的是，歌爾股份在智能聲學(xué)整機業(yè)務(wù)上遭遇大客戶“砍單”后，公司便將重心放在了智能硬件業(yè)務(wù)上，公司曾多次對外表達(dá)了對VR/AR行業(yè)的看好。

但無論從行業(yè)還是公司相關(guān)業(yè)務(wù)收入表現(xiàn)來看，歌爾股份布局VR的進(jìn)展并不順利。自2023年以來，VR出貨量出現(xiàn)下滑并持續(xù)至今年上半年。據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，2023年全球VR虛擬現(xiàn)實、MR混合現(xiàn)實、AR增強現(xiàn)實設(shè)備出貨量約為670萬臺，同比下滑約23.5%。2024年上半年，中國AR/VR頭顯出貨23.3萬臺，同比下滑29.1%。

證券之星注意到，歌爾股份的資產(chǎn)負(fù)債率較年初出現(xiàn)了增長，由年初的57.25%增至9月末的59.43%。在負(fù)債方面，報告期末，公司短期借款為106.99億元，較年初增長105.18%，公司稱主要是公司銀行借款增加所致；一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債35.97億元，較年初增長235.53%，主要受公司一年內(nèi)到期的長期借款增加影響。

在這一背景下，歌爾股份擬發(fā)行不超過30億元的超短期融資券來優(yōu)化其負(fù)債結(jié)構(gòu)，并表示本次超短期融資券募集資金扣除發(fā)行費用后將用于公司及子公司償還金融機構(gòu)借款、補充營運資金等用途。

此外，公司的存貨情況亦值得關(guān)注。在2022年，公司因“砍單”事件在當(dāng)年計提資產(chǎn)減值損失17.97億元，其中計提存貨跌價準(zhǔn)備金額達(dá)12億元，導(dǎo)致公司凈利潤大跌。

今年前三季度，歌爾股份計提各項資產(chǎn)減值準(zhǔn)備共計2.53億元，其中計提存貨減值準(zhǔn)備2.31億元。證券之星注意到，計提之后，今年前三季度，公司存貨賬面價值為142.89億元，占流動資產(chǎn)的比例達(dá)29%。若市場需求發(fā)生變化或產(chǎn)品滯銷，公司可能會面臨存貨跌價的風(fēng)險，將會對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。(本文首發(fā)證券之星，作者|李若菡)